Placeras aktieanalys har en horisont på 3-6 månader om ingenting annat anges. Läs fler aktieanalyser från Placera.

Förväntningarna var inte särskilt högt ställda på kullagertillverkaren SKF inför bolagets rapport för det tredje kvartalet.

Redan halvårsrapporten i somras visade på svag underliggande efterfrågan på många håll i världen, särskilt Asien och Nordamerika, och den organiska tillväxten blev i det andra kvartalet -1,5 procent. Bolaget flaggade då också för att det räknade med en ytterligare försvagning under hösten.

Analytikerna hade i snitt ställt in siktet mot en organisk tillväxt på -2,1 procent i tredje kvartalet men utfallet blev dessvärre betydligt sämre än så. Tappet redovisades till -4,7 procent.

Nedgången var precis som i föregående kvartal särskilt stor i Asien och Nordamerika. Dessa båda regioner svarade i fjol för 25 procent vardera av SKF:s omsättning. I tredje kvartalet var den organiska tillväxten i Nordamerika -11 procent och i Asien -8 procent.

Att SKF tappar så mycket i Nordamerika beror enligt vd Alrik Danielson dels på att bolaget har en stor exponering mot tillverkning av större maskiner och där är efterfrågan i dag rent allmänt svag. Dessutom säljer de personbilar som SKF levererar till i regionen för närvarande sämre än marknaden i stort.

Det sistnämnda förväntar sig dock Alrik Danielson kommer att räta till sig på medellång sikt i takt med att nyare generationer fordon tar över. Han underströk i samband med rapporten att SKF fortfarande är konkurrenskraftigt i Nordamerika även om bolaget för närvarande presterar sämre än totalmarknaden.

I Asien fortsätter Kina att vara ett problem för hela regionen. Det allmänt försämrade ekonomiska läget drar ned efterfrågan i landet vilket får SKF:s kunder att sälja ned sina lagernivåer. Sammantaget bedömer SKF att bolagets efterfrågan från industrisektorn i Kina var ungefär densamma under tredje kvartalet som i det närmast föregående kvartalet.

Europa är SKF:s viktigaste marknad och totalt svarar regionen för drygt 40 procent av försäljningen inom koncernen. Även i Europa noterade SKF en svagt negativ underliggande försäljningsutveckling under tredje kvartalet. Organiskt backade omsättningen med -0,7 procent. Efterfrågan inom energisektorn och den tunga industrin försvagades. Kunderna inom fordonsindustrin höll dock en hög aktivitet vilket höll uppe omsättningen.

Den oväntat svaga underliggande försäljningen i SKF:s tredje kvartal bidrog till att rörelseresultatet landade dryga 14 procent under SME Direkts snittprognos. En viss prispress påverkar lönsamheten negativt och SKF upplever även en viss negativ mixförskjutning i försäljningen där mindre lönsam försäljning ökar mest. Resultatmissen sänkte aktien ytterligare och kursen står i dag 37 procent under toppnoteringen för året från i början av april.

Någon förbättring av efterfrågan väntas inte i närtid. SKF:s egen prognos för det innevarande, fjärde, kvartalet är tvärt om att efterfrågan kommer att fortsätta försvagas, både jämfört med närmast föregående kvartal och jämfört med samma kvartal i fjol. Den sekventiella utvecklingen väntas vara fortsatt negativ i alla regioner förutom Europa som spås bli relativt oförändrad.

SKF har de senaste åren jobbat hårt för att få upp rörelsemarginalen mot målnivån 15 procent. Åtgärdsprogrammen har avlöst varandra i bolaget och i det senaste programmet ska 1 500 tjänstemän bort. Den processen närmar sig sitt slut men Alrik Danielson konstaterar i sitt vd-ord att den ytterligare försvagade efterfrågan gör att det inte kommer att räcka. Något nytt stort besparingsprogram planeras dock inte i nuläget enligt vd:n utan det rör sig mer om löpande åtgärder för att höja effektivitet och sänka kostnader.

Hela affärsområdet Automotive Market är dessutom sedan en tid tillbaka under översyn för möjliga strukturåtgärder. Verksamheten svarar för runt en fjärdedel av omsättningen inom SKF men håller en betydligt lägre lönsamhet än övriga två divisioner. Rörelsemarginalen för Automotive Market är hittills under 2015 6,0 procent att jämföra med 12,4 och 14,6 för Specialty Business respektive Industrial Market.

Före fredagens kvartalsrapport tänkte sig analytikerna i snitt ett resultat per aktie för SKF i år på cirka 11,30 kronor och på 13,20 kronor nästa år. Efter rapporten har indikationerna varit att estimaten för de närmaste åren kapas med 7-10 procent vilket pekar mot förväntningar på cirka 10,50 kronor för innevarande år och cirka 12,30 kronor för nästa år. Det innebär p/e-tal på 13,5 respektive 11,5 för de närmaste åren.

Värderingen i SKF har varit låg en längre tid och aktien handlas fortfarande med en rabatt gentemot övriga verkstadssektorn. Även lågvärderade bolag som Sandvik och Trelleborg handlas till p/e-tal kring 12,5-13 för nästkommande år.

Trenden har varit svag för SKF under en lång tid nu och det var förhoppningar om bättre drag i Europakonjunkturen som lyfte aktien i början av året snarare än en bra resultatutveckling. Efterfrågan i Europa har dock snarare försämrats för SKF och utsikterna är fortsatt dämpade i närtid.

SKF håller en kapitalmarknadsdag i början av november där aktiemarknaden i ljuset av de senaste kvartalsrapporterna hoppas på att få höra uppmuntrande besked kring hur Alrik Danielson tänker sig att i SKF upprepa den kraftiga effektivitetsförbättring han översåg under sin tid som vd för Höganäs. Det är en tillställning som både kan lyfta aktien eller sänka den ytterligare.

Vi vacklade i vår tro på SKF-aktien redan förra gången vi analyserade bolaget. Den gången tyckte vi ändå att aktien var ett vettigt val i verkstadssektorn givet den stora Europaexponeringen och den låga värderingen. För en långsiktig investerare kan dagens kursnivåer fortfarande vara intressanta.

På kortare sikt tycker vi dock att osäkerheten kring bolaget är allt för stor och vi nöjer oss med en neutral rekommendation.