Efter att Tieto (som strukit Enator ur namnet) gått igenom utvecklingen för stora delar av det första kvartalet blev it-konsulten nödgad att gå ut med en vinstvarning. Försäljningen minskade med 12 procent under kvartalets första två månader, januari-februari, varav den organiska intäktsminskningen uppgick till cirka 6 procent.

Vid sidan av konjunkturnedgången har Tieto haft en mycket ogynnsam valutautveckling under de senaste kvartalen. Tieto redovisar i euro men har efter köpet av bland annat svenska Enator en stor del intäkter i svenska kronor. Därmed sätter höstens och vinterns kronfall ytterligare press på Tieto.

Fallande försäljning innebär dessutom sämre utnyttjande av personalen. Och då en stor del av kostnaderna för en it-konsult är personal slår det hårt och direkt mot lönsamheten. För att möta intäktsminskningen har Tieto nu påbörjat ytterligare ett effektiviseringsprogram med syfte att uppnå besparingar på 100 miljoner euro per år utöver det sparprogram som redan löper. 

Men det tar tid innan besparingsprogram verkar fullt ut. För i klartext innebär programmen bland annat personalnedskärningar där Tieto får betala ersättningar under en tid efter att beslut om avsked är tagna.

Ett grundproblem för Tieto har länge varit att man tävlat om kontrakt på en globaliserad marknad (som FoU-kontrakt inom telekom) från höglöneländer som Sverige och Finland. Tieto har dock haft svårare att höja priserna än sina mindre kollegor som verkar på lokala marknader.

Och när marknaden har varit stark har löneökningar ätit upp prishöjningarna vilket drabbat marginalen. Därmed har det länge varit ett viktigt mål i koncernens omstruktureringsprogram att öka andelen anställda i lågkostnadsländer. Nuvarande målsättning är att cirka 30 procent av verksamheten vara så kallad offshore vid slutet av 2009.

Att Tieto nu bedömer att helårets omsättning blir lägre än 2008 är inte konstigt med tanke på marknadsförutsättningarna. Efterfrågan fortsätter mattas och det är precis som tidigare framförallt inom telekom-, som Tieto har stor exponering emot, samt banksektorn som de tuffa tiderna märks.

Men osäkerheten framöver är också stor över hur marknaden för it-tjänster utvecklas generellt. Även om de mindre konjunkturkänsliga delarna av Tietos verksamhet, applikationsunderhåll och infrastrukturrelaterade tjänster, balanserar upp den svaga marknaden är vinstvarningen en tydlig indikation på att 2009 inte kommer att bli bra. Och Tieto är inte säkra på att det blir någon ljusning 2010.

Efter vinstvarningen haglar det nu in nedgraderingar och sänkta riktkurser från bankerna. Inte konstigt med tanke på att marknadens snittprognos för vinsten per aktie 2009 till exempel bör ha sänkts med kring en fjärdedel. P/e-talet ligger därmed på cirka 10 vid dagens aktiekurs, 87,50 kronor.

Det är inte högt men inte heller iögonfallande lågt. Och mindre attraktivt är att bolaget inklusive nettoskuld värderas till mellan 7-8 gånger rörelseresultatet 2009 (ev/ebit). Högre än många andra IT-konsulter. Till bolagets nackdel talar också de svårigheter Tieto haft med lönsamheten även under rådande högkonjunktur.

Och osäkerheten är trots vinstvarningen fortsatt stor då prognosen att både omsättning, 1 866 miljoner euro 2008, och resultat blir sämre i år är tämligen vag. Det är också oklart hur hårt omstruktureringskostnaderna kommer slå mot resultatet framöver.

Det som kan hålla emot för Tieto är att även aktien gått svagt under en lång tid. På rörelsenivå värderas därför varje försäljningskrona till mindre än 0,4 gånger vilket ger bra potential på lönsamhetsförbättringar. Och Tieto behåller utdelningsförslaget på 0,5 euro trots vinstvarningen vilket ger aktien en direktavkastning på fina 6,3 procent.

Men även om värderingen fundamentalt sett är pressad så står den inte ut i sektorn samtidigt som Tietos utsikter om möjligt är än osäkrare. Något som gör det svårt att vara positiv till aktien i ett relativt perspektiv. Kommande kvartalsrapport lär inte heller bli någon positiv trigger.

Vi sätter därför en Neutral rekommendation för aktien på 6-månaders sikt.