Orderingång och omsättning på 2.440 Mkr respektive 2.101 Mkr blev i linje med föregående år. Bruttomarginalen blev oförändrad på dryga 31 procent. Rörelseresultatet minskade till 85 Mkr (101) och rörelsemarginalen sjönk från 4,9 till 4,1 procent. Resultat- och marginal är justerade för omstruktureringskostnader på 81 Mkr som togs under det första kvartalet ifjol.   

Resultatet före skatt blev 72 Mkr (0) och efter skatt 52 Mkr (0), per aktie 1,73 kronor (0). Kassaflödet blev svagare än ifjol och nettoskulden har ökat till 1.095 Mkr (982).

På divisionsnivå är det mesta sig likt från ifjol, undantaget Door & Logistics, den största divisionen med halva koncernomsättningen, vars rörelelsemarginal försämrades till 6,1 procent (7,5).

Cardo kan hänvisa till högre råvarupriser, att kompenserande prishöjningar ännu inte slagit igenom, påskeffekten och på en negativ valutaeffekt till följd av vikande dollar. Det fungerar dock inte som bortförklaring och det är tveksamt, närmast osannolikt, att bolagets mål sedan 2005 om en rörelsemarginal på minst 10 procent för divisionerna Door, Pump och Pulp & Paper, kommer att nås. Genomsnittet för dessa divisioner blev 7 procent under det första kvartalet.

Garageportarna för villamarknaden nådde en oförändrad omsättning på 262 Mkr under det säsongsmässigt svaga första kvartalet. Rörelseresultatet på -24 Mkr är marginellt sämre än ifjol. På helåret 2007 hade divisionen en omsättning på 1.305 Mkr och ett rörelseresultat på 31 Mkr som mot bakgrund av den tuffa konkurrenssituationen får anses godkänt.

En besvikelse i rapporten var beskedet att garagedivisionen kommer att behållas i stället för att säljas under året enligt tidigare besked. Divisionen skulle egentligen ha sålts ifjol men bolagsledningen med vd Peter Aru i spetsen gick inte i land med uppgiften. Misslyckandet på den punkten är ett viktigt skäl till aktiens branta kursnedgång från nivån 300 kronor förra sommaren.

Beslutet att nu behålla garagen är inte förvånande anser vi mot bakgrund av marknadsutvecklingen och den fortfarande pågående krisen i det finansiella systemet. Att inte göra slag i saken och sälja för ett år sedan när bolaget hade köpare från riskkapitalsidan var oskickligt. Troligen sökte bolaget en mer komplex strukturaffär i stället för en rak försäljning.

Det är frestande att argumentera för en nedmontering av Cardo eftersom delarna borde vara mer värda än helheten. Rörelsen exklusive villagaragen, det Cardo kallar B2B, har en omsättning på drygt 8 miljarder kronor. Med rätt köpare borde dessa verksamheter betinga en prislapp i nivå med årsomsättningen. Börsvärdet är 4,7 miljarder och med nettoskulden värderas bolaget till 6 miljarder. Därtill kommer några hundra miljoner kronor för garagen.

Vi tror dock inte att en nedmontering av Cardo är i görningen. Lundbergs är huvudägare, Fredrik själv ordförande, och kända för tålamod. Därför måste aktien värderas utifrån löpande resultat. Exklusive jämförelsestörande poster blev vinsten per aktie knappa 15 kronor ifjol. Vi bedömer inte att det blir bättre i år och vi tror inte heller att det finns skäl att hoppas på en högre utdelning än 9 kronor. Aktiens p/e-tal är 10-11, vilket förefaller rimligt och inte påtagligt billigt, och den ger en hög direktavkastning på 5,8 procent vid kurs 156 kronor.

Vi har svårt att hitta övertygande skäl såväl för att sälja aktien som för att köpa den. På 3-6 månaders sikt är rekommendationen Neutral.