Kontraktstillverkaren Partnertech, med över 20 år i nacken, har totalt sett 11 stycken produktionsanläggningar som servar kunder inom alltifrån Medicinteknik, IT, försvarsrelaterade bolag och övrig industri. Tre fabriker finns i Sverige, medan Polen och Storbritannien har två vardera. Övriga fabriker finns i Finland, Norge, USA och Kina. Årsomsättningen uppgår till nästan 2,2 miljarder kronor, vilket gör att bolaget räknas som en av Europas största aktörer inom sitt segment med en marknadsandel på cirka 5 procent.

Som kontraktstillverkare arbetar Partnertech i en relativt ny bransch där industrins underleverantörer vässar sitt kunderbjudande genom att tillhandahålla mer kvalificerade och heltäckande tjänster. En bred kontraktstillverkare förväntas inte bara ställa upp med en effektiv tillverkning utan även vara behjälplig med industridesign, produktutveckling och logistik - såväl lokalt som utomlands. Lockbetet för kunderna är ökad konkurrenskraft och mer tid för andra aktiviteter som marknadsföring och teknikutveckling.

På pappret ser det bra ut - i varje fall ur kundernas synvinkel - och branschen spås växa med 4-5 procent under de närmaste åren. Men i praktiken kan det uppstå problem när förädlingsvinsterna skall räcka till både kunderna och kontraktstillverkarna. Tanken är naturligtvis att kontraktstillverkarna skall kunna tillgodogöra sig högre marginaler tack vare mer specialiserade tjänster, men samtidigt kostar det att driva en verksamhet som är betydligt mer kvalificerad och omfattande är en traditionell underleverantörs.

Risken är således stor att även kontraktstillverkaren hamnar i lågmarginalträsket tillsammans med övriga underleverantörer. För Partnertechs del har det i varje fall varit så historiskt. Bolaget har aldrig varit i närheten av sitt marginalmål på 7 procent och genomsnittet för rörelsemarginalen de senaste tio åren ligger på 1,3 procent. Helåret 2010 slutade med en nettoförlust på 20 Mkr, trots att omsättningen steg med ett par procent organiskt jämfört med året innan.

Analyserar man resultatet lite närmare framgår det att förlusterna ifjol var relaterade till koncernens fabrik för skärande och mekanisk bearbetning i Karlskoga, en verksamhet som främst vänder sig till kunder inom försvar och marin. Under första halvåret mer än halverades volymerna i Karlskoga, vilket ledde till en kraftig förlust. Under det andra halvåret har dock situationen förbättrats successivt och under det fjärde kvartalet gjorde Partnertech till och en liten vinst. Samtidigt steg omsättningen med 14 procent organiskt, vilket är riktigt starkt. De andra delarna av verksamheten utvecklades överlag positivt under fjolåret.

En annan viktig förklaring till förlusten förra året var att man bland annat satsade 60 Mkr på en ny automatiserad fabrik för plåtbearbetning och systemintegration i Myslowice, Polen. Dessutom genomfördes andra omstruktureringar inom koncernen för att skapa en bättre grund för uthållig lönsamhet. Placerarna har inte varit sena med att notera detta och aktien har den senaste tiden gått riktigt starkt på börsen.

Bolag vars samlade resultat dras ner av problem inom ett begränsat område är alltid intressanta eftersom resultateffekten ofta blir stor om verksamheten kan vändas till vinst. Samtidigt är industrikonjunkturen stark vilket torde leda till stigande volymer för Partnertech.

Idag ligger börsvärdet på drygt 400 Mkr, samtidigt som koncernens nettoskuld uppgår till 360 Mkr. Toppåret var 2006 när omsättningen låg på 3 miljarder och rörelsemarginalen nådde 5,9 procent. Nettovinsten uppgick till nästan 10 kronor per aktie och aktiekursen snuddade 140 kronor, jämfört med nuvarande 32 kronor.

I år räknar vi med

att omsättningen stiger lite försiktigt med 5-6 procent till 2,3 miljarder kronor. Skulle Partnertech kunna nå åtminstone halva marginalmålet på 7 procent, det vill säga 3,5 procent, landar p/e-talet på cirka 8 efter schablonmässig skatt och räntekostnader. Det är inga aggressiva antaganden och vår bedömning är att bolaget har goda chanser att öka vinsterna betydligt efter de omstruktureringar som genomförts under lågkonjunkturen.

Lyckas Partnertech nå

marginalmålet är aktien minst en dubblare på nuvarande kursnivå. Hur man än vänder och vrider på det så ser värderingen attraktiv ut, trots den taskiga historiken. Ägarlistan känns också robust med investmentbolagen Bure och Traction som huvudägare. Vi sätter Köp.

----

Den här analysen publicerades ursprungligen i tidningen Börsveckan, nr 11 den 14 mars 2011.

Är du intresserad av att prenumerera på Börsveckan, klicka här.