Byggbolaget Peab rapporterade på tisdagen för tredje gången i år ett klart sämre resultat än väntat. Det är lönsamheten i byggrörelsen som fortsätter att göra marknaden besviken.

Under finanskrisen 2009 och början av 2010 valde Peab att satsa på volym och tog projekt till låga marginaler vilka bolaget nu jobbar igenom. Det finns även för hela byggbranschen en ökad internationell konkurrens och ökade kostnader vilket sätter ytterligare press på lönsamheten.

Rörelsemarginalen inom byggverksamheten uppgick i det tredje kvartalet till 1,7 procent, ned från 3,5 procent samma period året innan. Övriga två affärsområden, Anläggning och Industri, höll sina marginaler uppe bättre jämfört med i fjol. Totalt uppgick Peabs rörelsemarginal till 4,4 procent medan analytikerna enligt SME Direkts sammanställning i snitt väntat sig en oförändrad nivå mot i fjol på 5,1 procent.

Resultatet före skatt för kvartalet landade 18 procent under snittprognosen på 353 Mkr. Omsättningen var i linje med förväntningarna.

Men - orderingången överträffade prognoserna med 15 procent.

Peab skriver i rapporten att ökningen i orderingång märks inom alla segment och på alla marknader. Orderstocken är nu rekordstor och uppgick vid utgången av kvartalet till 32 888 Mkr.

Peabs byggverksamhet svarar för cirka 55 procent av omsättningen och knappt 40 procent av rörelseresultatet. Industriverksamheten, som bland annat omfattar leveranser av byggmaterial, byggsystem och utrustning, står för cirka 25 procent av omsättningen men knappt 40 procent av rörelseresultatet, och är alltså betydligt lönsammare än byggrörelsen.

Anläggningsverksamheten sysslar huvudsakligen med infrastrukturprojekt som vägar och broar och står för knappt 25 procent av såväl omsättning som rörelseresultat inom koncernen.

Väg och anläggningsprojekt stod för 35 procent av förra årets omsättning medan bostäder utgjorde 28 procent och övriga hus 37 procent. Peab har historiskt en stark position bland offentliga uppdragsgivare och de svarar fortfarande för cirka en tredjedel av omsättningen.

Precis som NCC och Skanska noterar Peab en trögare bostadsmarknad där säljprocesserna tar allt längre tid. Bolånetak och tuffare krav från bankerna har slagit särskilt hårt mot förstagångsköparna som mer eller mindre försvunnit från marknaden. De osäkra utsikterna för bostadspriserna i stort har även fått övriga köpare av nyproducerade bostäder att ta längre tid på sig att bestämma sig för en affär.

Peab sålde under under årets första nio månader 1 222 stycken egenproducerade bostäder vilket är 30 procent färre än motsvarande period i fjol. Antalet produktionsstartade bostäder minskade med 20 procent till 1 427 stycken.

Peab har totalt 3 705 stycken bostäder i pågående produktion och andelen sålda bostäder är 73 procent. Det är lägre än de 75 procent sålda som var fallet för ett år sedan, men fortfarande en betryggande hög siffra.

Den lägre försäljningen av bostäder påverkar Peabs kassaflöde negativt och bolaget binder också mer kapital i rörelsen när satsningen på nya projekt och tillväxt fortsätter. Bland annat har Peab investerat drygt 600 Mkr i projekt- och exploateringsfastigheter.

Bolaget köpte också i mitten av september drygt 10 procent av aktierna i finska konkurrenten Lemminkäinen. En affär som väcker en del frågetecken inför framtiden även om Peab hävdar att det är en finansiell placering.

Kassaflödet före finansiering uppgick för årets nio första månader till  minus 1 790 Mkr och nettoskulden har ökat till knappt 7,9 miljarder kronor. Soliditeten är därmed fortfarande under Peabs målnivå på 25 procent.

Den växande nettoskulden sätter allt fler frågetecken kring Peabs väntade utdelning i år. En majoritet av analytikerna i Factsets prognossammanställning räknar fortfarande med att förra årets utdelning på 2,60 kronor upprepas i år. Om Peab behåller 2,60 kronor i utdelning landar direktavkastningen på hela 9,2 procent.

Risken har dock ökat för att Peab väljer att sänka utdelningen något för att få ned skuldsättningen och få upp soliditeten över målnivån igen.

I ljuset av tre svaga kvartal i rad har förväntningarna på Peabs lönsamhet 2011 och 2012 skruvats ned en hel del. Enligt databasen Factsets prognossammanställning väntas bolaget i år rapportera ett resultat per aktie på lite drygt 3 kronor. Nästa år spås vinsten öka till cirka 3,85 kronor per aktie. Med dagens aktiekurs på 28,20 kronor innebär prognoserna p/e-tal på 9,2 respektive 7,3.

Justerat för den höga skuldsättningen värderas Peab till 9,1 gånger 2012 års väntade rörelseresultat. Det kan jämföras med NCC som skuldjusterat handlas till 6,5 på nästa års prognos och Skanskas 8,2. Bostadsspecialisten JM värderas samtidigt 5,0 gånger högre än 2012 års väntade rörelseresultat, inklusive bolagets lilla nettokassa.

Skanska, NCC och Peab har alla noterat likartade trender på marknaden under det tredje kvartalet. Lönsamheten i byggverksamheterna har varit oväntat låg, nedskrivningar av projekt har tyngt resultaten, bostadsförsäljningen har varit trögare och orderingången har överraskat positivt.

Skanska är betydligt större och stabilare än de lokala konkurrenterna, men bolaget tycks också ha större problem än de övriga inom bostadsbyggandet. Peab och NCC satsar båda på tillväxt och drar på sig skulder under tiden. Justerat för dessa värderas dock Peab nu med en rejäl premie mot övriga byggbolag. NCC får därför tillsammans med JM gälla som favoriter i sektorn.

Rekommendationen för Peab blir Neutral.