SCA levererade ett rörelseresultat på 2 112 miljoner kronor för årets första kvartal, vilket var 16 procent under marknadens förväntningar. Resultatet efter finansnetto uppgick till 1 810 miljoner kronor, vilket var 18 procent under marknadens förväntningar.

Detta gladde sannerligen inte marknaden. Samtliga divisioner utvecklades svagare än förväntat under perioden. Förklaringen är framför allt att ökade volymer och priser inte fullt ut kunnat kompensera för stigande råvarukostnader. Dessutom har även den starka svenska kronan som påverkat resultatet negativt.

Jämfört med det säsongsmässigt starka fjärde kvartalet försämrades resultatet efter finansnetto med 464 miljoner kronor.  Närmare hälften av detta, 223 miljoner kronor, var hänförbart till högre råmaterialpriser, framför allt är det prisuppgångar på pappersmassa samt energi som pressat lönsamheten.

Under kvartalet omsatte företaget 25 393 miljoner kronor, en nedgång med 3 procent jämfört med motsvarande period föregående år. Valutan har här spelat en stor roll. Justerat för valutakursförändringar ökade omsättningen med 6 procent. Jämfört med det fjärde kvartalet 2010 var nedgången i försäljningen 6 procent, valutajusterat begränsades nedgången till 3 procent.

Företaget har en total kapacitet på närmare 6,5 miljoner ton per år. Produktgrupperna utgörs av personliga hygienprodukter, mjukpapper, tidningspapper, journalpapper samt förpackningar. Företaget är nettoköpare av drygt en miljon ton pappersmassa per år, den starka utvecklingen för just pappersmassa är en av förklaringsvariablerna till det svaga resultatet.

Prishöjningar har aviserats med 3-4 procent för förpackningar från och med innevarande kvartal, för hygienprodukter och mjukpapper kommer priserna att höjas med mellan 5-10 procent. Även för tryckpapper är trenden uppåtriktad, vi räknar här med prisökningar på mer än 5 procent. För tidningspapper har priserna höjts kraftigt under året och vi räknar här med prishöjningar på drygt 20 procent för helåret 2011.

I takt med att prishöjningarna genomförs kommer vi att få se sekventiella resultatförbättringar för resterande del av 2011. Vi prognostiserar ett resultat på 8,4 miljarder kronor för helåret 2011, vilket innebär ett resultat per aktie på 8,80 kronor. Den svenska kronan utgör här, liksom för övrig exportindustri, en joker i leken.

SCA värderas till ett p/e-tal på knappt 10,7, vilket är högre än för företag som Stora Enso, Rottneros samt Billerud. SCA skall dock inte jämföras med traditionella skogsföretag. Personliga hygienprodukter samt mjukpapper svarar för närmare 60 procent av koncernens omsättning.  Volatiliteten är inom dessa områden lägre än för traditionella skogsprodukter, vilket i sig motiverar en högre värdering än sektorn som helhet.

SCA har beslutat att investera i utökad kapacitet inom mjukpappersområdet i Tyskland samt Ryssland. Totalt ökar SCA därmed kapaciteten med 120 000 ton från dagens drygt 2,6 miljoner ton. Kostnaden för investeringen uppgår till 2,3 miljarder kronor. De nya maskinerna beräknas vara i drift år 2013.

Värderingen bör därmed snarare vara i linje med konsumentproduktföretag, där p/e-talen är högre, än i linje med övriga skogsindustrin.  Mot bakgrund av företagets inriktning mot konsumentprodukter anser vi det är fullt motiverat. Vi upprepar därmed vår tidigare köprekommendation.