Industrikonsulten Prevas handlas i dagsläget på den lägsta nivån sedan 2004. Skälet till den trista utvecklingen är både externa och interna faktorer samverkat för att skapa en riktigt tuff period för företaget.

Prevas är specialiserat på att stödja kunder i tillverkningsprocesser, allt från programmering till ren mekanik. Bolaget har långa avtal med ett flertal större kunder. Kunderna är fördelade över många olika branscher. Den största enskilda, försvarskoncernen Saab, står för 10 procent av omsättningen, vilket speglar bolagets breda kundportfölj.

Prevas består av tre affärsområden. Störst är Produktutveckling som svarar för cirka 60 procent av koncernens omsättning. Konsulttjänterna handlar om att hjälpa företag till att stödja företag kring produktkvalitet, kostnader och utvecklingstider när nya produkter tas fram.

Affärsområdet Industrisystem handlar om industriell IT och att optimera kundernas produktionsprocesser. Av koncernens omsättning på 357 miljoner kronor under årets första halvår kom lite drygt en tredjedel från Industrisystem.

Det sista och klart minsta affärsområdet är det nystartade Management Consulting, strategisk rådgivning som tar de andra affärsområdenas frågor ett steg längre.

Det har förmodligen inte undgått någon att svensk industri inte är på topp just nu. Stark krona, svag efterfrågan, besparingsprogram och återhållna investeringar har inneburit en marginalkollaps för Prevas. Till den eroderade lönsamheten kan vi också lägga bolagets beslut att utöka erbjudandet med det nya affärsområdet Management Consulting.

Verksamheten startades för strax över ett år sedan. Hittills har det belastat koncernens rörelseresultat med 17-18 miljoner kronor.  

Och bara ett år efter igångsättandet så kom beskedet att det inte riktigt funkar. Göteborgskontoret läggs ned. Även om det inte sägs rätt ut så tycks de delar som blir kvar i Stockholm och Malmö få en roll underordnad de övriga affärsområdena. Satsningen har kostat många sköna slantar och nye vd:n Karl-Gustav Ramströms beslut att bromsa expansion innebär att blodflödet minskar.

Men inte heller övriga affärsområden presterar på topp. Marknaden för teknikkonsulttjänster är fortfarande svag. Affärsområdet Produktutveckling har haft negativ rörelsemarginal tre kvartal i rad.

Det beror dels på reserveringar för befarade kundförluster och en låg beläggningsgrad. Besparingsåtgärder har satts in och beläggningen har börjat öka. Bedömningen är att efterfrågan ökar under andra halvåret.

Industrisystem går betydligt bättre, men lönsamheten var under andra kvartalet klart lägre än vad verksamheten presterat historiskt.

På koncernnivå gjorde Prevas en rörelseförlust på 4,6 miljoner kronor under andra kvartalet. Även rensat för reserveringar och omstruktureringskostnader var det en förlust på 0,8 miljoner kronor vilket kan tillskrivas den svaga marknaden och låga beläggningsgraden.

Även om ledningen dragit i bromsen vad gäller Management Consulting och samtidigt spår något bättre efterfrågan under andra halvåret bör man ändå räkna med att Prevas kan göra förlust på helåret 2013. Det är i så fall första gången sedan recessionen 2003. Likväl är det intressant att räkna på vad bolaget är värt på längre sikt om vi antar att den försiktiga konjunturåterhämtningen fortsätter.

På 16 kronor värderas Prevas till 162 miljoner aktier. Med en väntad omsättning kring 700 miljoner kronor i år värderas varje försäljningskrona till 23 öre. Inte mycket!

Det är nivåer Cybercom var nere på förra hösten i samband med oväntade förluster och emissionsbeskedet eller Sigma innan huvudägaren köpte ut det från börsen.

Från 2004 till och med 2012 har Prevas i snitt presterat en rörelsemarginal på 5,6 procent. Om vi antar att verksamheten har en möjlighet att nå 5 procents rörelsemarginal i en mer normal industrikonjunktur så motsvarar det en underliggande vinstpotential kring 35 miljoner kronor på rörelsenivå.

Det är på längre sikt inte orimligt och med en sådan utveckling ligger värderingen idag på attraktiva 4,6 gånger rörelsevinstpotentialen. Men det är på längre sikt. På kortare sikt finns det en del faror, inte bara konjunkturella.

Beaktar vi balansräkningen, som inte är i mint condition, så tiltar värderingen till det sämre. Justerat för nettoskulden värderas då potentiella rörelsevinsten till 6,6 gånger.

Bolaget har dessutom 149 miljoner kronor i goodwill som, om inte efterfrågan och lönsamheten verkligen förbättras, kommer att hamna under lupp. De totala immateriella värdena på 178 miljoner kronor överstiger det egna kapitalets storlek.

Om inte läget förbättrats framåt vintern kan vi anta att styrelsen kommer att behöva rikta ökad fokus på balansräkningen. Så sent som våren 2012 delade Prevas ut 2 kronor per aktie. I våras var det bara 30 öre per aktie. En höjning i vår känns inte rimlig, snarare är risken att den skrotas.

Som framgår är Prevas försiktigt värderad om bara efterfrågan vänder upp. Problemet är att det kan ta tid och att resan i aktien lär bli stökigare ju längre tid det tar.

Den relativt låga värderingen av intäkterna drar till sig blicken. Den som är beredd att ta en rejäl risk och har en lång tidshorisont kan nog överväga köp. Men givet relationen mellan möjlig uppsida och risk (såväl konjunkturellt som i balansräkningen) och med vår tidshorisont på upp till sex månader är det svårt att landa i något annat än en neutral rekommendation på aktien. Aktien kan bli billigare under hösten.