Probi, som har huvudkontoret i Lund, sysslar med så kallad probiotisk forskning kring levande mikroorganismer med vetenskapligt bevisade hälsoeffekter.

Probiotika är levande bakterier som vid tillräckliga mängder ger positiva hälsoeffekter. De motverkar till exempel skadliga bakterier i tarmen och stärker immunförsvaret och finns främst i olika mejeriprodukter. Den produkt som företagets bakteriekultur är mest känd för är Proviva som återfinns i de flesta av landets livsmedelsbutiker.

För årets tredje kvartal noterades en försäljning på 21,9 miljoner kronor samt ett rörelseresultat på 5,5 miljoner kronor. Jämfört med motsvarande period 2010 minskade omsättningen med 18 procent samt rörelseresultatet med 40 procent.

Siffrorna är dock inte så dåliga som det verkar. Under jämförelsekvartalet 2010 erhölls en engångsersättning från franska Danone på 10 miljoner kronor (se faktarutan), vilket förklarar avvikelsen.

För årets första nio månader uppgick försäljningen till 69,8 miljoner kronor, vilket var en ökning med 19 procent jämfört med föregående år. Rörelseresultatet för de första tre kvartalen uppgick till 18,5 miljoner kronor, en ökning med 23 procent jämfört med motsvarande period år 2010.

Utslaget per aktie blev vinsten för de första nio månaderna 1,57 kronor, vilket kan jämföras med 1,20 kronor för föregående år.

Företagets verksamhet är indelat i segmenten Functional Food samt kosttillskott.  Funtional Food redovisade en försäljning på 11,3 miljoner kronor för årets tredje kvartal. Justerat för Danone-avtalet var det en ökning med 6,5 procent jämfört med föregående år. Det är framför allt en fortsatt positiv utveckling för produkten Proviva som ligger bakom försäljningsökningen.

Rörelseresultatet för affärsområdet uppgick till 4,1 miljoner kronor, vilket justerat för Danone-avtalet, kan jämföras med en rörelseförlust på 0,9 miljoner kronor för år 2010.

Affärsområdet Kosttillskott ökade försäljningen under det tredje kvartalet med 78 procent till 11 miljoner kronor. Rörelseresultatet uppgick till 1,3 miljoner kronor, vilket var en kraftig förbättring jämfört med de 73 000 kronor som redovisades för det tredje kvartalet 2010.

I augusti tecknade Probi ett avtal med Pharmavite som är den näst största aktören på den amerikanska marknaden för vitaminer, mineraler samt kosttillskott (VMS). Probis produkter för maghälsa kommer att säljas i alla kanaler där idag varumärket Nature Made säljs. Nature Made är idag det ledande varumärket i USA inom VMS.

Företaget, liksom investerare, knyter stora förhoppningar till den amerikanska marknaden, något som enligt vår mening till stor del är diskonterat i nuvarande värdering.

Probi kommer även att implementera den affärsmodell som man för närvarande har med företaget Bringwell på de nordiska marknaderna till ytterligare ett par europeiska länder. Även här finns självfallet potential till ett positivt resultatbidrag.

Det finns fördelar med den partnermodell som Probi arbetar efter. Man skall dock hålla i minnet att det även utgör en risk. Skulle ett avtal spricka med någon av de större samarbetsparterna kommer det kortsiktigt att få en stor negativ resultatpåverkan.

Företaget har en mycket stark finansiell ställning. Vid utgången av årets tredje kvartal fanns 75,5 miljoner kronor i kassan, vilket är 16 procent av börsvärdet, samtidigt som soliditeten uppgick till 91,6 procent. En del av kassan kommer fortsatt att användas till aktieåterköp. Vid utgången av kvartalet hade företaget återköpt 250 000 aktier till en kostnad på 11,8 miljoner kronor.

Det finns definitivt utrymme för fortsatta aktieåterköp samtidigt som det finns utrymme att höja utdelningen till aktieägarna.

För helåret 2011 räknar vi med att företaget kommer att redovisa ett resultat per aktie i nivån 2,20-2,30 kronor. P/e-talet hamnar därmed på drygt 23. Om vi justerar för kassan faller p/e-talet till 18, även det i högsta laget.

Även om vi anser att företaget har bra produkter samt att inbrytningen på den amerikanska marknaden kan lyfta resultatet framöver så ligger det mesta redan diskonterat i dagens kurs. Rekommendationen blir därmed Neutral.