Den långa och kalla vintern har ställt till problem för de flesta byggbolagen och så var även fallet för Peab. Det är framför allt vägbyggen och andra markanläggningar som är svåra att utföra mitt i vintern men även många andra byggprojekt saktar in. Det första kvartalet är därför säsongsmässigt svagt och förväntningarna var lågt ställda inför tisdagens rapport.

Det var egentligen bara på sista raden som Peabs resultat överträffade förväntningarna. Anledningen var ett finansnetto som var cirka 40 Mkr lägre än väntat i kvartalet. Intäkter, rörelseresultat och orderingång landade alla en bit under förväntningarna.

Rörelseresultatet, på 109 Mkr mot väntade 131 Mkr, fick sig dessutom en relativt kraftig skjuts av en redovisningsmässig effekt då sålda bostäder resultatavräknas olika i Peabs operativa och legala resultaträkningar. Effekten blev i den legala resultaträkningen positiv med 39 Mkr i år mot 4 Mkr i fjol.

Rörelsemarginalen inom affärsområdet Bygg landade på 2,1 procent vilket var aningen mer än de 2,0 som var snittprognosen i SME Direkts sammanställning. Den kalla vintern gjorde dock att aktiviteten i de pågående projekten var lite lägre än väntat och intäkterna blev därför också något lägre än väntat, 5,9 miljarder mot väntade 6,3.

Inte heller de båda andra affärsområdena, Anläggning och Industri, nådde riktigt upp till väntade nivåer i kvartalet. Anläggning rapporterade en omsättning på 2,4 miljarder mot väntade 2,5 och rörelsemarginalen landade på 1,3 procent istället för väntade 1,7 procent. Verksamheten inom Anläggning påverkas negativt av vintern under första kvartalet, men i området ingår även snöröjning vilket delvis dämpar de negativa effekterna.

Området Industri leverar insatsvaror, utrustning och tjänster till både externa kunder och internt till Peabs egna projekt. Omsättningen för området uppgick till 1,7 miljarder mot väntade 2,0 och rörelsemarginalen blev -1,6 procent mot väntat 0,5 procent. Peab hänvisar resultattappet till både det kalla vädret och till en allmänt svagare byggkonjunktur.

En allmänt svagare byggkonjunktur kan även märkas i Peabs orderingång som även den missade förväntningarna. Totalt summerade orderingången till 8,8 miljarder kronor mot väntade 9,9 miljarder.

Peabs tidigare vd Jan Johansson lämnade sin post i slutet av mars och tillförordnade vd Jesper Göransson har nu uppdraget att öka tempot i arbetet mot att lyfta lönsamheten inom Peab. På rullande tolv månader är Peabs underliggande rörelsemarginal inom byggrörelsen 2,4 procent vilket bolaget inte är nöjt med.

Peab har enligt Jesper Göransson redan under första kvartalet varit lite mer restriktiva med vilka uppdrag bolaget åtar sig. Det gäller främst "vissa geografier" där Peab inte anser sig ha haft tillräcklig lönsamhet. Det påverkar förstås orderingången negativt.

Ordertappet beror även på en allmänt lägre investeringsnivå i husbyggande. Även Peab själva har varit försiktiga med sina byggstarter på bostadssidan. Det hänger samman med att köparna fortfarande är lite avvaktande och det tar tid innan de planerade projekten når de uppsatta säljmålen där de får grönt ljus för start.

Under första kvartalet sålde Peab 503 stycken bostäder vilket var i ungefär samma nivå som under fjärde kvartalet. Samtidigt produktionsstartades 381 stycken nya bostäder under kvartalet vilket var klart färre än de 607 stycken som startades i fjärde kvartalet.

Av den pågående produktionen på totalt dryga 3 200 bostäder är 75 procent sålt vilket är en hög nivå. Jesper Göransson konstaterar i samband med rapporten att säljarbetet går bra och att förutsättningarna på bostadsmarknaden är relativt oförändrade jämfört med fjolåret. Några av Peabs konkurrenter har konstaterat en förbättrad efterfrågan framför allt i Stockholm under inledningen av året, men Peab har enligt Jesper Göransson en stor geografisk spridning i sina byggstarter.

Den relativt låga aktiviteten under första kvartalet innebär att  Peab stärkt sin orderbok jämfört med läget vid årsskiftet. Vid utgången av det första kvartalet uppgick orderboken till 28,8 miljarder kronor jämfört med 28,1 vid årsskiftet.

I vanlig ordning förlitar sig Peab på analysföretaget Byggfakta i sina framtidsprognoser. Utsikterna för den svenska marknaden är svag när det gäller husbyggande men hygglig på anläggningssidan. Den enda sektor inom husbyggande som väntas visa tillväxt i år är ombyggnad av flerbostadshus där renoveringsbehoven är relativt stora.

För Peab är den svenska marknaden absolut störst och den svarade för 87 procent av orderstocken vid utgången av det första kvartalet. Verksamhet bedrivs dock även i Norge och Finland och i Norge förutspås rent allmänt en rekyl efter flera mycket starka byggår. Bostadssektorn är det område som väntas klara sig bäst i Norge. I Finland väntas överlag en negativ utveckling i år men en ganska stark återhämtning nästa år.

Efter tisdagens rapport har analytikerna sänkt sina förväntningar på Peab en aning. Intäkterna väntas enligt databasen Factset falla ett par procent i år jämfört med i fjol. Rörelsemarginalen väntas stärkas något till 3,8 procent vilket mynnar ut i en vinst per aktie på 3,87 kronor.

Nästa år väntas en blygsam intäktsökning och en ytterligare förbättring av rörelsemarginalen till 4,1 procent. Vinsten per aktie ökar då till 4,22 kronor. P/e-talen för de närmaste åren uppgår med de prognoserna till 9,6 respektive 8,8. Prognoserna för de närmaste årens utdelningar pekar mot direktavkastningar på 5,9 respektive 6,3 procent.

Justerat för nettoskulden på 6,6 miljarder kronor värderas Peabs rörelse till 10,1 gånger årets väntade rörelseresultat. Det är en bit högre än NCC som i dagsläget ligger på 9,3.

2013 artar sig till ett mellanår för byggbolagen, inte minst i Sverige som alltså är Peabs överlägset största marknad. Bostadsmarknaden i Stockholm har varit en ljusglimt i början av året, men där har Peab låg exponering. Peab arbetar också med att få upp lönsamheten i sin byggverksamhet vilket skulle kunna leda till att bolaget missar en del projekt i framtiden.

Direktavkastningen är för tillfället det starkaste skälet till att äga Peab och NCC men det känns lite tidigt att köpa på utdelningarna redan före sommaren, även om jakten på avkastning är ovanligt intensiv i dagens lågräntemiljö. Med en värdering som ligger en aning åt det höga hållet historiskt sett och en vikande byggkonjunktur ser vi ingen trigger i aktien i närtid och behåller en Neutral rekommendation.