Ratos levererade ett resultat före skatt på 699 miljoner kronor för årets första kvartal. Merparten av detta, 486 miljoner kronor, är hänförbart till realisationsvinster vid avyttringar av portföljbolag.

De försäljningar som genomförts under kvartalet är dels danska Superfos som medförde en realisationsförlust på 100 miljoner kronor samt Camfil som genererade en realisationsvinst på 586 miljoner kronor.

Resultatandelarna i de del- eller helägda företagen uppgick för det första kvartalet till 199 miljoner kronor, vilket var en nedgång med 27 procent jämfört med föregående år.  Justerat för de avyttringar som skett begränsades nedgången till 16 procent.

Valutan är en av förklaringsvariablerna. En annan är att påsken inföll i april, vilket påverkat försäljningen negativt för Arcus-Gruppen som är nordens ledande spritproducent samt en av de ledande vinimportörerna i Norden.

Av den vildvuxna bukett av de 19 företag som återfinns i bolaget gör Ratos bedömningen att 13 bolag kommer att ha en positiv utveckling under år 2011. För fyra av företagen förutspås en stabil utveckling medan frågetecken återfinns för två av företagen.

De 19 portföljbolagen innehåller en spridd bukett av verksamheter. Norsk sprit, finska biografer, braskaminer samt en auktionssajt på nätet för att nämna några.

De stora innehaven värdemässigt är Inwido, som tillverkar och säljer fönster och dörrar. Bisnode som är en leverantör av digital affärsinformation. DIAB är det bokföringsmässigt tredje största företaget och  tillverkar kompositmaterial för bland annat vingar till vindkraftverk, skrov och däck till båtar samt detaljer till bland annat flygplan.

Att möjligheterna att avyttra företag förbättrats innebär också att det kommer att bli hårdare konkurrens för Ratos att förvärva nya portföljbolag till bra priser.

Hur skall man då värdera ett företag som Ratos? Frågan är inte helt enkel att besvara. Efter den nyligen genomförda spliten av aktien uppgår det redovisade egna kapitalet till 48,50 kronor per aktie, att jämföra med nuvarande aktiekurs på 127 kronor. Jämfört med det bokförda värdet handlas aktien därmed med en rejäl premie.

Om vi istället tittar på lönsamheten hos de kvarvarande innehaven bör de nå ett resultat på cirka 1 850 miljoner kronor före skatt för innevarande år. Utslaget per aktie efter skatt motsvarar detta cirka 4,10 kronor per aktie. Till detta skall läggas resultat som uppkommer vid avyttringar av verksamheter.

Nettoskulden vid utgången av perioden uppgick till drygt 9,8 miljarder kronor. All belåning hålls på den rörelsedrivande nivån. Koncernen hade vid utgången av kvartalet 3 640 miljoner kronor i likvida medel, vilket i kombination med mandat att genomföra nyemission ger företaget en god beredskap inför kommande förvärv.

Hur stor den senare posten kommer att bli för helåret är självklart omöjligt att sia om. Ratos har som mål att uppnå en årlig avkastning på 20 procent för varje investering. Sedan 1999 har företaget lyckats överträffa detta och redovisat en årlig genomsnittlig tillväxt på 30 procent, vilket är imponerande.

I sammanhanget kan nämnas att de två avyttringar som genomfördes under årets första kvartal inte nådde upp till målsättningen. Den årliga avkastningen för dessa båda blev mer måttliga 2 respektive 13 procent.

Ratos är svårgenomträngligt och relativt svårvärderat. Historien talar dock för bolaget. Vi ser aktien som ett intressant innehav i en långsiktig portfölj. Utifrån vår placeringshorisont på 3-6  månader stannar vi dock vid en neutral rekommendation.