Aktien har klarat sig hyfsat bra i år med en nedgång på 10 procent och niomånadersrapporten som presenterades förra veckan var riktigt stark. Sett till de senaste 12 månaderna ligger omsättningen på närmare 1,1 miljarder kronor, med ett rörelseresultat på 93 Mkr, innebärande en marginal på 8,7 procent.

I de siffrorna ligger en rad förvärv som bolaget har gjort det senaste året i syfte att nå det långsiktiga målet om att omsätta 2 015 Mkr till år 2015 och ha lika många anställda. Konkret innebär det att Rejlers ska växa med minst 15 procent i genomsnitt per år mellan 2012-2015. Ser man till den genomsnittliga tillväxttakten de senaste fem åren ligger den siffran på runt 10 procent, så Rejlers måste öka takten lite grann framgent.

Ser man på utvecklingen hittills i år så ligger tillväxten på 40 procent, varav hälften är förvärvad tillväxt. Det är riktigt imponerande givet de signaler om konjunkturen som inkommit de senaste sex månaderna.

Rejlers har en god efterfrågan från framförallt energisektorn och framförallt från vind- och vattenkraftsbolag som Vattenfall och Fortum. Sektorkollegan ÅF som rapporterade för ett par veckor sedan hade däremot en svag utveckling inom energiområdet. Kanske innebär det att Rejlers plockat marknad inom detta område under det senaste tredje kvartalet?

Inom de andra områdena har efterfrågan varit god och det är egentligen bara efterfrågan inom kärnkraftsuppdrag som har mattats av på sistone. Positivt är att Finland, som länge haft en svag utveckling, kommit igång på allvar med en tillväxt på 30 procent och stigande lönsamhet under årets första nio månader.

Hur marknadsläget kommer att se ut nästa år för teknikkonsulterna är svårt att bedöma, men Rejlers är i grund och botten konjunkturkänsligt. Tack vare att man har växt från relativt låga nivåer under den senaste femårsperioden så har påverkan på siffrorna inte varit särskilt stor vid tidigare konjunkturnedgångar.

Avgörande för teknikkonsulterna är hur debiteringsgraden utvecklas när efterfrågan minskar. För Rejlers låg den siffran på 76 procent under de första tre kvartalen, en bit över de 74 procent som bolaget mäktat med under 2009 och 2010.

En minskning med 1 procentenhet på debiteringsgraden påverkar rörelseresultatet negativt med 11 Mkr och vice versa. Debiteringsgraden visar hur mycket av den tid konsulten varit på jobbet som kan debiteras en kund. Fast anställda medarbetare som har lite att göra drar naturligtvis ner lönsamheten i dåliga tider, men när orderingången är god och alla konsulter har full beläggning blir effekten den omvända. Ifjol uppgick personalkostnaderna till 70 procent av omsättningen.   

Trots att förvärven har medfört att den tidigare nettokassan är utbytt mot en nettoskuld på 95 Mkr så är balansräkningen ändå solid. Nettoskulden motsvarar ett års rörelsevinst.

Börsvärdet är 590 Mkr och vår bedömning är att omsättningen i år kommer att landa runt 1,15 miljarder kronor. Rörelsemarginalen har legat på i snitt 8,6 procent de senaste fem åren och även hittills i år ligger den på denna nivå.

Justerat för räntekostnader och schablonmässig skatt landar vår prognos på en vinst på 6,2 kronor per aktie i år, vilket ger p/e 9,5 till dagskurs 59 kronor. Det är rätt attraktivt givet den höga organiska tillväxten och de stabila marginalerna. Rejlers passar därför utmärkt i en långsiktig portfölj.

----

Den här analysen publicerades ursprungligen i tidningen Börsveckan, nummer 45 den 7 november. Är du intresserad av att prenumerera på Börsveckan, klicka här.