Teknikkonsulten Rejlers har historiskt sett varit en stabil sparaktie som vi på BV varit positiva till. Detta är ett typiskt Börsveckan bolag med ett starkt ägarskap, robust historik, goda framtidsutsikter och som dessutom brukar värderas relativt försiktigt.

Aktien har haft en stark utveckling efter finanskrisen och steg i början av januari i år till rekordhöga nivåer på 104 kronor. Men vid månadsskiftet januari/februari skickades en vinstvarning ut av vd Eva Nygren en vecka innan offentliggörandet av bokslutet.

Beskedet var kort och beskt. Rörelseresultatet för det fjärde kvartalet skulle hamna mellan 10-15 Mkr jämfört med 24 Mkr föregående år. Orsaken var kostnader tagna för omstruktureringar av vissa delar av koncernen som inte var tillräckligt lönsamma.

Aktien rasade med 10 procent samma dag och Eva Nygren vägrade att bena ut de frågetecken som lämnades åt marknaden och sentimentet var negativ under de nästföljande handelsdagarna.

Veckan efter, när rapporten kom, meddelade Rejlers att man gör ett vd-byte. Den gamla vd:n Peter Rejler tar över igen och aktien började åter stiga och handlas idag till cirka 100 kronor.

Med Peter Rejler tillbaka som kapten över skeppet är det åter fokus på lönsamheten. Under Eva Nygrens tid föll lönsamheten till nivåer som inte skådats sedan 2003. Rörelsemarginalen landade på 4,5 procent förra året vilket till och med är lägre än vad Rejlers klarade av under finanskrisen 2009 då bolaget hade en marginal på 5,2 procent.

Det finns alltså mycket att jobba med på lönsamhetssidan. Detta innebär troligtvis att målet som Peter Rejler satte upp för ett par år sedan om att nå en omsättning på 2015 Mkr till år 2015 kan bli svår att klara av.

För närvarande ligger omsättningen på knappt 1,5 miljarder kronor och för att nå målet behöver koncernen uppvisa en tillväxttakt om drygt 17 procent under 2014 och 2015.

Förra året växte Rejlers med 10 procent drivet av förvärv. Ska man uppvisa sådana tillväxttal så finns det en risk att lönsamheten på kort sikt kommer att fortsätta pressas.

Det är svårt att maximera tillväxt och lönsamhet samtidigt i det korta perspektivet.

Nyligen genomförde bolaget en riktad nyemission till Nordea Fonder som omfattade 900 000 aktier till en teckningskurs om 94,5 kronor, vilket tillförde 85 Mkr brutto till kassan. Pengarna ska delvis användas till förvärv och även förra året kom majoriteten av tillväxten som sagt via förvärv.

Rejlers har tidigare signalerat att man vill vara med och konsolidera teknikkonsultbranschen i Norden. Sweco har ju redan tagit sådana grepp och vi räknar med att Rejlers så småningom också kommer intensifiera detta arbete.

Koncernens två strategiskt viktiga områden Energi och Infrastruktur fortsätter att uppvisa en stark efterfråga, medan det är lite mer blandade signaler från industrisegmentet.

I Sverige tuffar det på i hygglig takt men den finska verksamheten är fortsatt svag och hade nolltillväxt ifjol med en krympande rörelsemarginal på 3,9 procent (7,8). I Norge var tillväxten 40 procent drivet av förvärv och efterfrågan är fortsatt god inom energi och infrastruktur.

I Sverige finns det mycket arbete med att uppgradera det svenska järnvägsnätet. På sikt ska järnvägen anpassas för höghastighetståg vilket kan ge stora order i framtiden. Tittar man på hur Rejlers historiskt klarat av nedgångar ser vi tydligt att bolaget också påverkas negativt, men inte lika mycket som traditionella verkstads- och industribolag.

Ofta har det att göra med att kundexponeringen är bred och att en hel del uppdrag handlar om underhåll och service åt kunderna, vilket skapar en viss stabilitet. Allt som allt är vi klart positiva till att Peter Rejler återigen tagit över som vd.

Balansräkningen innehåller en nettoskuld på cirka 70 Mkr om vi antar att pengarna från emissionen går in direkt i kassan. Det är ungefär lika mycket som rörelseresultatet förra året och då ska man beakta att Rejlers hade en historiskt sett låg lönsamhet.

Det finns alltså gott om utrymme att växla upp förvärvstakten de kommande två åren och vi bedömer att det är det som står högst upp på Rejlers agenda.

Värderingen då? Med en förväntad tillväxt på 13-15 procent under 2014 kommer omsättningen stiga uppemot 1,67 miljarder kronor. Rörelsemarginalen kommer sannolikt kunna förbättras markant under innevarande år till åtminstone 6,5 procent.

Snittet de senaste fem åren är 6,1 procent men åren dessförinnan klarade Rejlers av 11-12 procent. Detta skulle ge en vinstförmåga på 6,6 kronor och ett p/e-tal på drygt 15 givet dagskurs 100 kronor. Justerat för nettoskulden blir företagsvärdet runt 11 gånger rörelseresultatet.

Vi ser detta som en relativt defensiv prognos. Rejlers kan uppvisa högre tillväxttalt än så om man gör ett större förvärv och på lönsamhetsfronten finns det betydligt mer att hämta när volymerna stiger.

En mer optimistisk prognos ger oss en vinst uppåt 7 kr i år och 8 kr 2015. Då faller p/e-talet till 12,5 vilket klart lägre än sektorkollegan Sweco som värderas till p/e 16,5 och p/e 14 för 2014 respektive 2015.

Vi sätter köp för Rejlers och ser goda marknadsutsikter för bolaget framför oss.

Den här analysen publicerades i tidningen Börsveckan i nummer 13 den 24 mars.