Fjolåret var tufft hela it-konsultbranschen med en svag efterfrågan under framförallt första halvan. De senaste rapporterna från de noterade konsultbolagen indikerar dock att efterfrågetappet börjat plana ut och utsikterna för 2014 ser lite ljusare ut.

Det borde gynna konsultmäklaren Ework, som levererar konsulter till företag som är i behov av olika specialister inom en rad olika områden. Merparten av de 65 000 konsulterna som Ework har i sitt nätverk är inriktade mot IT-sektorn, men även mot teknik, telekom och verksamhetsutveckling.

Bolaget hade annars ett tufft fjolår. Trots en omsättningsökning på 7 procent så backade nettovinsten med 30 procent jämfört med 2012. Ework har historiskt sett haft en hög tillväxttakt, runt 20 procent de senaste fem åren, och gynnats av trenden där allt fler företag väljer att hyra in konsulter löpande istället för att anställda dem på heltid.

Snabba skiften i efterfrågan mellan olika specialistkompetenser blir också allt vanligare och sådana skiften är arbetskrävande för många konsultköpare. Även här kan Ework bidra med att få fram rätt konsult på rätt plats.

Ework är avtalspart med kunden och sluter motsvarande avtal med konsulten och sköter samtidigt all administration och uppföljning i uppdraget. Intäkterna kommer från att Ework tar runt 10 procent av konsulternas arvode.

För konsulterna kan det ändå vara attraktivt att gå genom Ework som är stora nog att få ramavtal med storkunderna, som blivit allt mindre tillgängliga för enmanskonsulter och fåmansbolag.

Och för företagen är inköp via Ework en effektiv ingång till resurskonsultmarknaden i och med att man bara behöver agera mot en aktör istället för flera mindre. Ework har ramavtal med 130 företag och omsatte förra året 3,8 miljarder kronor. Drygt 80 procent kommer från Sverige följt av Norge (8,5 procent), Finland (5,1) och Danmark (4,1).

Under hela 2013 var efterfrågan på konsulter relativt låg och Eworks standardaffär backade, vilket medförde en kraftig försämrad lönsamhet. Den redan lövtunna rörelsemarginalen backade till 1,1 procent (1,8). Det som drog tillväxten var affärer av outsourcingkaraktär där enskilda företag väljer Ework som enda leverantör av konsulttjänster.

Här är lönsamheten lägre men volymerna desto högre. På kundlistan finns bland annat Sony Mobile, Nasdaq OMX och Försvarets materialverk. Nyligen tecknades ett nytt ramavtal med Tieto som är värd runt 10 procent av årsomsättningen för 2014 enligt ledningen.

Vår bedömning är att avtalsvärdet kan uppgå till cirka 450-470 Mkr. Närmare hälften av detta kan relateras till den finska verksamheten och i Danmark märker bolaget av en förbättrad efterfrågan. I Norge är det lite blandade signaler, men Ework har under året minskat kostnaderna i landet och är väl rustade för en eventuell uppgång.

Lyckas man få fart på utlandsverksamheterna kommer det att leda till skalfördelar och högre lönsamhet för koncernen. Affärsmodell är nämligen skalbar och har man en bra bas med konsulter och en effektiv administration blir hävstången på ökad volym god.

Allt sammantaget lämnar den avgående vd:n Claes Ruthberg tämligen ljusa utsikter för 2014 och orderingången steg med hela 21 procent under fjärde kvartalet och med 11 procent sett till helåret.

Claes Ruthberg efterträds av Zoran Covic som är chef för Öresundsregionen där han har gjort ett bra jobb de senaste åren. Ework skiftar ut 2,5 kronor per aktie i utdelning vilket är klart högre än vinsten som landade på 1,89 kronor.

Det sänder signaler om att man räknar med ett starkare 2014. Vi tror att Ework kan växa med 25 procent under 2014 tack vare det stora ramavtalet med Tieto, den starka orderingången på totalt 1,9 miljarder under sista kvartalet och en generellt förbättrad konsultmarknad.

Vidare är rörelsemarginalen lövtunn som konsultmäklare. Det gäller att ha en slimmad kostnadsbas och en effektiv administration för att klarar av att generera vinster.

Ework behöver även stora volymer för att vara lönsamt och snittet de senaste fem åren har varit 1,6 procents marginal, med 2011 som toppår på 2,2 procent och 2009 som bottenår på 0,9 procent.

Efter ett år med många outsourcingaffärer börjar nu standardaffären röra på sig ordentligt och det skapar goda förutsättningar för att lyfta marginalen till åtminstone 1,5 procent i år. Det ger en vinstförmåga på 3,1 kronor per aktie.

Aktien har i princip stått still det senaste året, medan börsen stigit med 18 procent som helhet. Till dagskurs 40,5 kronor blir p/e-talet 13. Högre än så är svårt att motivera givet den tunna marginalerna och det faktum att övriga IT-konsulter värderas ganska försiktigt på börsen.

Men beaktar man den starka balansräkningen med en nettokassa på 211 Mkr, som motsvarar hela 30 procent av börsvärdet på 690 Mkr, faller värderingen av rörelsen till 6,8 gånger rörelseresultatet för i år och p/e-talet blir 9 kassajusterat.

Med en bibehållen utdelning på 2,50 kronor för räkenskapsåret 2013 blir direktavkastningen 6,2 procent. Det tycker vi är attraktivt och vi bedömer att Ework-aktien kommer att prestera bättre än index på ett års sikt.

Den här artikeln publicerades ursprungligen i tidningen Börsveckan i nummer 10 den 3 mars. Är du intresserad av att prenumerera på Börsveckan, klicka här.