Så kom det till slut, goodwill-nedskrivningen som marknaden surrat om de senaste månaderna. RNB, med VD och tillika storägaren Mikael Solberg i spetsen, skriver ner 500 Mkr av goodwill-tillgångarna relaterade till det misslyckade köpet av JC som gjordes för ungefär tre år sedan. För att stärka balansräkningen efter nedskrivningen säljer man verksamheterna på NK Stockholm och NK Göteborg, vilket man får 440 Mkr för.

RNB säljer alltså verksamheter som går hyfsat bra och sitter kvar med olönsamma JC som har enorma problem i butiksrörelsen. Innan försäljningen av NK-butikerna stod JC för 55 procent av koncernintäkterna på 3,4 miljarder kronor de senaste 12 månaderna. Nu kommer den andelen säkerligen uppgå till högst ogynnsamma 80-85 procent. Polarn O Pyret, som går bra, står fortfarande bara för drygt 10 procent av omsättningen och växer i maklig takt.

Efter nedskrivningen återstår 877 Mkr i goodwill och balansräkningsrisken har som en följd av dagens besked blivit mindre. Risken för ytterligare nedskrivningar kan ändå inte uteslutas med tanke på de svaga konjunkturutsikterna. Det egna kapitalet stärktes efter nyemissionen i september förra året (som tillförde 330 Mkr) och uppgår idag till närmare 1,2 miljarder kronor.

Aktien har det senaste året rasat med över 80 procent och börsvärdet uppgår till 515 Mkr. Att det egna kapitalet är mer än dubbelt så stort som börsvärdet betyder i princip att placerarna förväntar sig förluster inom närtid. Det är ett antagande som är fullt rimligt.

Under det andra kvartalet (december-februari) i det brutna räkenskapsåret 2008/2009, uppgick förlusterna i rörelsen till 89 Mkr (-53), exklusive goodwill-nedskrivningen på 500 Mkr. Samtidigt backade den organiska tillväxten med 3,6 procent. Bruttomarginalen försämrades till 36,7 procent (37,4) på grund av en stor andel readriven försäljning.

Ser man till det första halvåret i räkenskapsåret landade rörelseresultatet, exklusive nedskrivningen, på - 49 Mkr (28) och omsättningen i jämförbara butiker minskade med 6,3 procent. Nu tar ledningen krafttag för att sänka kostnaderna och sänka kapitalbindningen genom en effektivare lagerhantering. Lagret uppgick till 655 Mkr vid utgången av februari, jämfört med 532 Mkr vid samma tidpunkt 2008.

RNB har en nettoskuld på 810 Mkr, som kommer att halveras när pengarna från försäljningen av NK- verksamheterna kommer in. Inräknat denna, värderas RNB-koncernen till 0,4 gånger försäljningen de senaste fyra kvartalen. Det ger en bra potential kursmässigt vid lönsamhetsförbättringar.

Både Kappahl och New Wave har rörelsemarginaler runt 10-13 procent. RNB har aldrig lyckats nå de nivåerna. De senaste fem åren har snittet legat omkring 4-5 procent. Gör man en enkel räkneövning och antar att RNB lyckas nå genomsnittsmarginalen under nästa räkenskapsår och att försäljningen inte kollapsar fullständigt från dagens nivåer, blir p/e-talet omkring 7.

Tyvärr är det rätt lite idag som talar för att man kommer att lyckas med detta. Vi är skeptiska till sektorn i stort och ser ingen anledning att köpa RNB-aktien nu, trots den kraftigt nedpressade aktiekursen. Aktien kommer troligtvis inte att återta en positiv utveckling på börsen förrän bolaget fått rätsida på problemen inom JC och åter visar stigande lönsamhet.

Att försöka pricka botten i RNB är riskabelt. En mer sansad strategi är istället att avvakta tills det de facto har vänt i bolaget. För trots att man då kommer att få köpa in sig på en högre nivå, lär det fortfarande finnas potential kvar, till en väsentligt lägre risk.

Vi sänker rekommendationen från Köp till Neutral på 3-6 månaders sikt.