Sectra lider fortfarande av sviterna efter det spruckna äktenskapet med Philips som tidigare marknadsförde bolagets digitala röntgensystem på den internationella marknaden. Skilsmässan har blivit en dyr affär för Sectra som tvingats bygga upp en egen säljorganisation, vilket dessutom skett parallellt med lanseringen av det banbrytande mammografisystemet Microdose. Satsningarna har i flera år eroderat Sectras resultaträkning och fått aktien på fall.

Sectra är i flera avseenden ett mycket innovativt företag som lyckats ta fram en rad nya produkter med stor potential. Bolagets avlyssningssäkra telefonisystem fortsätter att växa med goda marginaler, men står numera endast för 10 procent av koncernens omsättning. Merparten av intäkterna kommer istället från Sectras system för hantering av digitala röntgenbilder, Pacs, som skördat stora framgångar över hela världen.

Även resultatmässigt var Pacs en framgångssaga så länge som Philips skötte marknadsföringen och Sectra levererade mjukvaran. Men för fem år sedan bröt Philips överraskande avtalet sedan bolaget tagit över en av Sectras konkurrenter. Sectra har ännu inte hämtat sig från den smällen och någon ljusning är inte i sikte. Bolaget ligger långt från sina mål  om en 30-procentig tillväxt och en vinstmarginal på 10 procent. Under fjolåret stod omsättningen och stampade medan vinstmarginalen bara orkade upp till 2,8 procent.

Ändå är läget inte helt hopplöst. Sectra har erkänt bra produkter som efterfrågas av marknaden. Problemet är bara att vägen tillbaka tagit plågsamt lång tid och varit kantad av stora kostnader, vilket fått aktiemarknaden att tappa tålamodet. Räknat från toppen har kursen halverats och enbart i år är fallet 30 procent.

Försäljningen av Pacs missgynnas inte bara av att Sectra numera måste sköta den internationella marknadsföringen i delvis egen regi. Därtill kommer att sjukvårdsmyndigheterna tvingas hålla tillbaka sina investeringar på grund av finans- och skuldkrisen. Sectra har 70 procent av sin försäljning i Europa och 30 procent i USA - regioner där det kommer att krävas stora budgetnedskärningar de närmaste åren.

Oturligt nog har motgångarna med Pacs kommit att sammanfalla med lanseringen av Sectras stora framtidshopp, mammografisystemet Microdose, som gör det möjligt att ta knivskarpa bilder med hälften så hög stråldos som konkurrerande metoder. Till råga på allt elände har Sectra dessutom ännu inte fått klartecken för lansering av Microdose i USA som är världens största marknad för mammografi.

Än så länge står Microdose för endast 10 procent av Sectras försäljning, men verksamheten gick förra året med 80 (97) Mkr i förlust, vilket skall jämföras med hela koncernens rörelseresultat på 34 Mkr och en rörelsemarginal på 4 (2,5) procent. Det är naturligtvis klart otillräckliga siffror för ett medicintekniskt bolag med tillväxtambitioner. Vinsten per aktie var endast 50 öre under fjolåret.

Ytterligare en faktor som försvårar bedömningen av Sectra är att bolaget tar kostnader för kundfinansiering tidigt i projekten, medan intäkterna kommer senare. Baksmällan först och ruset efteråt, med andra ord.

En positiv tolkning av Sectras situation är att bolaget mödosamt rustar för en rejäl resultatvändning om några år. En av årets positiva nyheter är att Sectra återupptagit samarbetet med Philips på den japanska marknaden, vilket kan vara en indikation på att relationerna mellan bolagen är på väg att normaliseras. Om inte annat så är det naturligtvis en fjäder i hatten för Sectra att Philips inte klarar sig utan Pacs på den ytterst kvalitetsmedvetna japanska marknaden.

Det stora frågetecknet är hur lång tid det kommer att ta för Sectra att få fart på försäljningen av Microdse och vilka marginaler mammografisystemet kan generera. Tidigare kunde Sectra uppvisa en mycket god lönsamhet tack vare att försäljningen till stor del bestod av mjukvara. Men när det gäller Microdose säljer Sectra såväl hård- som mjukvara, vilket ger lägre rörelsemarginaler. Mot detta står, enligt företaget, den stora marknadspotentialen för Microdose.

Kortsiktig ser det fortsatt motigt ut för Sectra. Men efter årets kraftiga kursfall kan kanske aktien ändå vara intressant för den som tror på bolagets produkter och har råd att vänta ut en resultatvändning, alternativt ett bud på företaget.

---

Den här analysen publicerades ursprungligen i tidningen Börsveckan, nummer 22 den 31 maj 2010. Är du intresserad av att prenumerera på Börsveckan, klicka här.