Det är knappast en överdrift att påstå att investmentbolaget Melker Schörling, MSAB, har haft ett tungt tredje kvartal. Värdet på företagets innehav har rasat under kvartalet vilket medförde ett rejält substanstapp. Resultatet efter skatt för årets tredje kvartal uppgick till  minus 7 862 miljoner kronor, vilket kan jämföras med en vinst på 3 943 miljoner kronor för motsvarande period år 2010.

För årets första nio månader noterades en förlust på 6 553 miljoner kronor jämfört med en vinst på 3 984 miljoner kronor under föregående år.

Resultatet per aktie uppgick till minus 65,91 kronor för det tredje kvartalet samt minus 54,70 kronor för årets första nio månader.

Substansvärdet uppgick till 117 kronor per den 30 september samt till 121 kronor per aktie när detta skrivs. MSAB har därmed fått se sitt substansvärde minska med 31 procent under året, vilket är en sämre utveckling än för börsen som helhet.

Koncernens innehav består av Hexagon som svarar för 49 procent av portföljvärdet per den 23 november, AarhusKarlshamn (17,4 procent), Assa Abloy (13,3 procent), Hexpol (8,6 procent), Securitas (7,2 procent), Loomis (3,3 procent), Bong (0,5 procent) samt övriga innehav (0,8 procent).

Är då värderingen av MSAB attraktiv eller inte? Vi kan först och främst konstatera att det är endast för Hexpol samt Bong där vi har en positiv rekommendation. Dessa två innehav svarar för endast 9,1 procent av portföljvärdet. För resterande innehav är vår rekommendation neutral.

MSAB handlas, när detta skrivs, till 125,50 kronor per aktie. MSAB handlas därmed med en premie på närmare 4 procent jämfört med nuvarande substansvärde. MSAB sticker ut som högst värderat bland de svenska investmentbolagen. Det kan i sammanhanget nämnas att investmentbolag som Kinnevik, Investor samt East Capital Explorer samtliga handlas med en rabatt på mellan 35-40 procent.

MSAB:s portfölj består av noterade likvida bolag. Vem som helst som är intresserad av MSAB-bolagen kan därmed själv sätta samman en MSAB-portfölj till en lägre kostnad än att gå omvägen via MSAB-aktien.

Vi ser inga som helst skäl att köpa MSAB-aktien till en premie, tvärtom. För de aktieägare som har MSAB i portföljen är rekommendationen att sälja innehavet och i stället bygga en egen MSAB portfölj med Hexpol som bas.

Ett ytterligare alternativ som framstår som attraktivt är att skifta innehavet i MSAB mot aktier i Kinnevik där substansrabatten ligger på den historiskt höga nivån 40 procent.

Rekommendationen blir därmed Sälj.