Först och främst kan vi konstatera att utsikterna skiljer sig markant åt för de olika segmenten inom skogsindustrin. För hygienprodukter, mjukpapper samt kartong ser framtiden relativt ljus ut. För segment som tidningspapper samt papper till veckotidningar etc kommer vi att få se en fortsatt strukturell nedgång under lång tid i takt med att digitala medier vinner terräng på bekostnad av tryckta medier.

SCA ligger därmed relativt rätt i sin produktmix. Under det första halvåret svarade affärsområdena Mjukpapper samt Hygienprodukter för 82 procent av försäljningen samt 89 procent av koncernens rörelseresultat.

Försäljningen för årets andra kvartal uppgick till 22 145 miljoner kronor, vilket var en ökning med drygt 9 procent jämfört med motsvarande kvartal år 2012 samt något bättre än förväntat. Rörelseresultatet uppgick före perioden till 1 783 miljoner kronor, vilket var lägre än de 1 952 miljoner kronor som marknaden, enligt SME Direkt, förväntat sig.

Knappt 50 miljoner kronor av differensen förklaras av högre engångskostnader än förväntat, justerat för detta var resultatet 5 procent lägre än förväntat.

Affärsområdet Personliga Hygienprodukter (inkontinensprodukter, menskydd, blöjor med mera) ökade försäljningen med 4 procent jämfört med föregående år till 6 764 miljoner kronor. Exklusive valutaeffekter uppgick försäljningsökningen till 10 procent. Av den valutajusterade uppgången svarade högre volymer för 5 procent samt förvärv för 5 procent.

Rörelseresultatet för affärsområdet förbättrades med 3 procent till 806 miljoner kronor. Rörelsemarginalen för kvartalet landade på 11,9 procent, i princip oförändrat jämfört med föregående år. Här hade marknaden räknat med en viss förbättring.  

Företaget uppger att efterfrågan på inkontinensprodukter i Europa är god. För blöjor och bindor är marknaden stabil i Västeruopa. På tillväxtmarknaderna är tillväxten fortsatt god.

Affärsområdet Mjukpapper är det klart största segmentet i koncernen med 52 procent av omsättningen samt 54 procent av rörelseresultatet för det första halvåret. Under årets andra kvartal ökade omsättningen med 23 procent till 11 650 miljoner kronor, valutajusterat uppgick ökningen till 28 procent. Merparten försäljningsökningen på 25 procent är hänförbart till förvärvet av Georgia-Pacifics europeiska mjukpappersverksamhet, resterande del av ökningen beror på ökade volymer.

Rörelseresultatet för kvartalet ökade jämfört med föregående år med 27 procent till 1 295 miljoner kronor (33 procent valutajusterat). Förvärv ökade resultatet med 16 procentenheter, den övriga förbättringen är hänförbar till högre volymer samt kostnadsbesparingar.

Under årets andra kvartal uppgick kostnadsbesparingarna för affärsområdet till 87 miljoner kronor, vilket motsvarar en årstakt på cirka 40 miljoner euro. När besparingsprogrammet får fullt genomslag år 2016 beräknas besparingarna uppgå till 125 miljoner euro.

Rörelsemarginalen förbättrades från 10,6 till 11,1 procent, vilket var sämre än vad marknaden räknat med. Affärsområdet noterar en viss tillväxt i Europa samt i Nordamerika. På tillväxtmarknader uppges tillväxten vara stark.

Som en följd av detta räknar SCA med att höja priserna för mjukpapper både till konsument och storförbrukare under innevarande kvartal, framför allt i Europa.Prisökningarna förväntas vara fullt genomförda under det fjärde kvartalet, vilket talar för att marginalerna kommer att förbättras under årets sista hälft.

Det alltmer marginella affärsområdet Skogsindustriprodukter fortsatte att ha en svag utveckling under årets andra kvartal, för resterande del av året ser det dock något ljusare ut. Verksamheten omfattar bland annat produktion av wellpappråvara, pappersmassa, tryckpapper samt sågade trävaror.

Justerat för avyttringar minskade försäljningen med 4 procent till 3 788 miljoner kronor. Lägre priser påverkade resultatet negativt med 6 procent medan ökade volymer bidrog positivt med 2 procent.

Rörelseresultatet föll från 433 till 250 miljoner kronor, 100 miljoner kronor av nedgången förklaras av lägre priser samt negativa valutakurseffekter. Resterande nedgång är framför allt hänförbar till underhållsstopp.

Det pågående besparingsprogrammet sänkte kostnaderna med 110 miljoner kronor under årets andra kvartal. När programmet är fullt genomfört kommer besparingarna att uppgå till cirka 1,3 miljarder kronor, med fullt genomslag från och med år 2015. Kostnaden för detta uppgår till 370 miljoner kronor, varav 120 miljoner kronor avser nedskrivningar på anläggningsvärden.

Vd Jan Johansson ser svagt positivt för sågade trävaror samt kraftliner där han räknar med högre priser under årets andra kvartal. Majoriteten av kraftlinerförsäljningen löper på ettårskontrakt vilket innebär att prishöjningarna får full effekt först under år 2014.

Posten resultatandelar uppgick till 35 miljoner kronor, vilket var en förbättring jämfört med de 16 miljoner kronor som erhölls under årets första kvartal. Marknaden hade dock räknat med omkring 50 miljoner kronor ytterligare.

Marknaden förväntar sig, enligt SME Direkt, en vinst på 7,95 kronor per aktie för innevarande år. Min bedömning är att prognosen endast marginellt kommer att förändras efter dagens rapport. För år 2014 respektive år 2015 räknar marknaden med ett resultat på 10,57 respektive 12,30 kronor per aktie.

P/e-talen hamnar på cirka 22 för år 2013 samt 16,5 och 14 för nästkommande två år. Värderingsmässigt hamnar aktien därmed i mittfåran bland skogsbolagen. Vi har dock under lång tid hävdat att företaget snarare skall värderas som ett konsumentproduktföretag.

Jämfört med den senare kategorin ser aktien dyr ut. Det man dock skall hålla i minnet är att SCA har realtillgångar bestående av 2,6 miljoner hektar skogsmark, värdet på realtillgångarna motiverar en högre värdering än genomsnittet för både skogsindustri- och konsumentföretag i genomsnitt.

Vi ser fortsatt SCA som det trygga alternativet inom skogssektorn. Det finns dock inget skäl att jäkta in i aktien. Vi behåller därmed vår Neutrala rekommendation.