I fredags framkom att Volvo Personvagnar ska minska antalet konsulter som arbetar med produktutvecklingen från cirka 1 200 till 800-900 personer. Beskedet fick teknikkonsultens aktie att inledningsvis backa 3,6 procent på måndagen innan kursen stabiliserades.

Men beskedet från Volvo PV är inte fullt så negativt som man kan tro. Det finns andra viktigare saker som påverkar aktiekursen mer.

Om vi tittar tillbaka fyra år i tiden till oktober 2008, när den internationella kreditkrisen var som mest akut,  så meddelade Volvo Personvagnar att 2 700 anställda varslats om uppsägning. Därtill skulle 700 konsulter sparkas ut. För teknikkonsulten Semcon var det beska besked. Bolaget hade cirka 400 konsulter engagerade hos Volvo PV. Från beskedet föll Semcons aktie från 31 kronor till 10 kronor i mitten av mars 2009.

I dag är läget annorlunda. Till att börja är det färre konsulter som Volvo PV gör sig av med idag än för fyra år sedan. För det andra är Volvo PV:s betydelse för Semcon lägre idag än vad den var för fyra år sedan. Då svarade kunden för cirka 17 procent av teknikkonsultens omsättning. Idag är Volvo PV:s andel 6 procent av den totala affären.

För det trejde är konjunkturförutsättningarna annorlunda. Hösten 2008 var den globala ekonomiska aktiviteten i fritt fall. Minskningen nu speglar delvis en ökad ekonomisk oro men också att Volvo PV efter en period av intensivt utvecklingsarbete börjar gå i mål och behovet av konsulter därför minskar.

Även om Volvo PV spelar en allt mindre roll för Semcon är däremot exponeringen mot fordonsindustrin alltjämt betydande. I senaste delårsrapporten var branschens andel av koncernens intäkter 63 procent. Det förklarar delvis aktiemarknadens olust över de signaler som kommer från Volvo PV.

Oavsett hur neddragningarna på Hisingen förklaras så reagerar många investerare som att det inte uppstår rök utan eld. Oron för att fordonsbranschen, framför allt i Tyskland, också står inför neddragningar gör många nervösa.

Tyska personbilstillverkare står för totalt 25 procent av Semcons omsättning. Europeisk bilförsäljningsstatistik har inte varit särskilt stark under de senaste månaderna, men tyska premiumbilar har hållit bra med hjälp av kinesiska kunder.

Hittills under årets första halvår uppgick Semcons organiska tillväxt till 10 procent och rörelsemarginalen till 7,8 procent vilket resulterade i en vinst på 3,92 kronor per aktie.  Bolaget har stora kostnader i personal. Med hög beläggning blir lönsamheten god och vice versa.  Oavsett vilken tyngd vi lägger i Volvo PV:s kommande uppsägningar av konsulttjänster så kan vi inte komma undan det faktum att de makroekonomiska förutsättningarna har försämrats sedan i april.

Samtidigt har Semcon arbetat hårt med att minska slagigheten i lönsamheten, beroendet av enskilda kunder och därigenom stärka motståndskraften i dåliga tider. Exponeringen mot tysk fordonsindustri och dess bättre förutsättningar än exempelvis den svenska är en fördel i sammanhanget.

Blir det ett nytt totalstopp i fordonsindustrin hjälper det dock föga. Tror vi på en utplanande marknad är läget desto bättre.

Drar vi ned förväntningarna på Semcon till 6 procents tillväxt och rörelsemarginal för i år så landar vi på en vinst kring 6 kronor per aktie. Då värderas aktien till 6,8 gånger årets prognos. Med en fortsatt tillväxt och rörelsemarginal på 6 procent de närmaste åren är det en mycket attraktiv prislapp. Det är en värdering som antyder att investerarkollektivet redan tagit höjd för en förestående försämring.

Sammanfattningsvis har Volvos neddragning isolerat en mycket begränsad effekt, men risknivån är ändå relativt hög i aktien. Det är främst utvecklingen för den tyska bilindustrin som har störst enskild påverkan på resultatet. Likväl är inte den tidigare så snabba vinstökningen inte lika given längre när vi tittar framåt. Det är därför aktien gått i stå under sommaren.

Semcon förtjänar fortfarande en plats som cyklisk krydda i aktieportföljen för den som är beredd att ta risk. Om bolaget verkligen kan visa upp den högre stabilitet i intjäningen som man gör gällande motiverar det en högre värderingsmultipel.

Vi behåller vår tidigare köprekommendationen, men upprepar att det här är en aktie som tenderar att svänga kraftigt beroende på konjunktursignalerna inom fordonsindustrin. Håll ögonen noggrant på niomånadersrapporten den 25 oktober. Lyckas Semcon behålla en rörelsemarginal  i nivå eller över tredje kvartalet i fjol kan det bli startskottet för en uppvärdering av aktien.