Gruvutvecklingsbolaget Sotkamo Silver är det enda gruvbolaget på de nordiska börserna som främst producerar silver. Bolaget kontrollerar silvergruvan Taivaljärvi i Sotkamo kommun i Finland.  Aktien är noterad på NGM och har ett börsvärde på cirka 240 miljoner kronor.

Taivaljärvi-gruvan är en underjordsgruva som startades av Outokumpu och skogsbolaget UPM Kymmene på 1980-talet. Konsortiet genomförde en förstudie ( pre-feasability study) för projektet och byggde en 350 meter lång snedbana (gruvtunnel) ner i mineralisationen. De hann dock endast bryta 2 000 ton malm innan gruvprojektet lades ner på grund av ett lågt silverpris.

År 2005 tog Sotkamo Silvers nuvarande vd och huvudägare Timo Lindborg tillsammans med bolagets tekniska chef, geolog Jouko Jylänki, och geologidoktor Kalle Taipale över äganderättan till gruvan.

Den stora satsningen på Taivaljärvigruvan inleddes dock först år 2009 då Timo Lindborg lämnade vd-posten på Endomines som också är ett bolag han grundat och som han fortfarande är styrelsemedlem i. Lindborg lämnade vd-posten i Endomines, som då var nära produktionsstart, eftersom hans spetskompetens inte är gruvproduktion utan att utveckla gruvor.

Vi har ofta påtalat vikten av titta på ledningens historik när man investerar i den svåranalyserade råvaruindustrin. Därför har Timo Lindborgs framgångar med Endomines en stor betydelse för vår positiva syn på Sotkamo Silver. Han har skapat signifikanta aktieägarvärden sedan grundandet av Endomines år 2005 och till allra största del uppfyllt sina prognoser, en av få fadäser var hans något optimistiska tidsbedömningar.

Det känns avsevärt stabilare att ta rygg på ett gruvbolag som leds av en vinnare än att satsa sina pengar på en ledning med fiaskon i ryggsäcken. Just av denna anledning är det bra för Sotkamo-aktien att Björn Wolrath lämnar posten som styrelseordförande vid Sotkamos ordinarie bolagsstämma i vår. Den tidigare Skandia vd:n:s rykte på aktiemarknaden är inte det allra bästa till följd av inbladning i mindre framgångsrika bolag.

Wolrath blev ordförande i Sotkamo Silver förra sommaren när Sotkamo Silver köpte det misslyckade gruvbolaget Gexco som var noterat på NGM. Wolrath var även ordförande för Gexco. Tidigt under hösten 2010 bytte Gexco namn till Sotkamo Silver och alla Gexcos tidigare tillgångar såldes. Den enda anledningen till att Sotkamo Silver köpte Gexco var för att komma åt deras handelsplats på NGM, därför är det helt fel att dra paralleller mellan Sotkamo Silver och Gexco.

Timo Lindborgs satsning på Taivaljärvigruvan inleddes onekligen i rätt läge, silverpriset har stigit med flera hundra procent sedan år 2009 och handlas nu på rekordnivåer kring 38 dollar per uns.

Med nuvarande höga pris på silver och guld är förutsättningarna goda för att Taivaljärvi ska kunna visa upp en hög lönsamhet.  Utgående från dagens metallpriser räknar vi med att cirka 80 procent av Tailvaljärvis omsättning kommer från silver, 10 procent från guld och den resterande delen från bly, zink och koppar.

Sotkamo Silvers plan är att produktionen i Taivaljärvi ska inledas i det fjärde kvartalet 2013, och för att det ska vara möjligt måste ett investeringsbeslut tas senast i början av det andra halvåret 2012.

Bolagets plan är att bygga ett anrikningsverk som kan hantera 350 000 ton, men det kan även bli ett anrikningsverk som klarar 450 000 ton om optimeringskalkylen visar att det lönar sig att bryta fattigare malm.  Detta kan jämföras med att Endomines årligen räknar med att processa 230 000 ton malm i sitt anrikningsverk.

Bolagsledningen siktar på att ha malmreserver som räcker till mellan 5 och 7 års produktion när produktionen vid Taivaljärvigruvan startar, vilket motsvarar en malmreserv på cirka 2 miljoner ton. I bolagets senaste uppdatering av mineraltillgångarna uppgick de indikerade mineraltillgångarna till 2,23 miljoner ton (uppfyller kraven i gruvkoden NI 43 101) och innehöll 108,3 gram silver per ton samt 0,3 gram guld.

Just nu genomförs ett nytt borrprogram vid Taivaljärvigruvan som ska leda till att en uppdaterad mineralrapport presenteras under det tredje kvartalet. Vår uppfattning utifrån den prospektering som gjorts är att den geologiska risken i Taivaljärviprojektet är låg, brist på silver kommer knappast att stoppa en gruvstart i nuvarande prisläge.

Parallellt med borrprogrammet inleds arbetet med gruvans lönsamhetsstudie (feasability studie) som bedöms vara klar i slutet av det här året. Inom de närmaste månaderna ska bolaget även lämna in ansökan om miljötillstånd för Taivaljärvi-gruvan, vår bedömning är att risken är minimal för att problem med miljötillståndet ska sätta käppar i hjulet för gruvprojektet.

Enligt bolagets kalkyler bedöms investeringskostnaden i Taivaljärvi uppgå till cirka 25 miljoner euro och den ska finansieras med både lån och en nyemission, troligen blir andelen eget kapital större än det externa kapitalet.  Det ska rimligen inte vara några problem för Sotkamo Silver att få finansiering till Taivaljärviprojektet såvida gruvbranschen förblir lika het som nu under det närmaste året.

Vår bedömning är att Sotkamo inte ska behöva göra någon ytterligare nyemission innan den slutgiltiga projektfinansieringen om allt går enligt planerna. Den sista mars tillförs bolaget cirka 13,5 miljoner kronor när optioner konverteras till aktier, dessutom fick bolaget förra veckan ett lån på 4,5 miljoner kronor från Finska utvecklingscentralen för teknologi och innovationer för att finansiera lönsamhetsstudien för Taivaljärvi.

Sotkamo Silver har officiellt indikerat att bolaget, utifrån nuvarande planer, har möjlighet att redovisa ett ebitda-resultat på 20 miljoner per år vid full produktion. Vår bedömning är dock att 20 miljoner euro med nuvarande ädelmetallspriser är i underkant.

Taivaljärviprojektet bör med marginal kunna vara lönsamt även om silverpriset faller betydligt, enhetskostnaden (cash cost) vid gruvan bedöms ligga på cirka på mellan 10-14 dollar per uns vilket kan jämföras med att silvret för tillfället handlas kring 38 dollar per uns.

Sotkamos Silvers aktie har stigit med cirka 150 procent under det senaste halvåret, till stor del beroende på den kraftiga uppgången i silverpriset. Vad som händer med silverpriset framöver är den största osäkerhetsfaktorn som är förknippad med aktien, men såvida silverpriset stannar över 30 dollar så ser vi en betydande uppsida i aktien under 2011. Sotkamo väntas under året presentera en rad nyheter som visar att bolaget närmar sig ett investeringsbeslut i Taivaljärvi och när ett sådant beslut tas bör bolaget värderas väsentligt högre än nu.

Vår rekommendation är Köp.