Placeras aktieanalys har en horisont på 3-6 månader om ingenting annat anges. Läs fler aktieanalyser från Placera.

Byggbolaget Skanska tvingades redan för ett par veckor sedan meddela att resultatet i bolagets tredje kvartal skulle komma att landa klart lägre än vad som var väntat. Huvudsakligen berodde det på att flera projekt i USA drabbats av ökade kostnader vilket tvingat Skanska till nedskrivningar på totalt 650 Mkr.

Men även om man justerade prognoserna för dessa engångsposter så flaggade Skanska för ett rörelseresultat i kvartalet som låg 18 procent under snittprognosen vid det tillfället.

USA är en av Skanskas viktigaste marknader och det är främst inom anläggningsprojekt som bolaget har varit mycket framgångsrikt de senaste åren. Den verksamheten bedrivs inom affärsområdet USA Civil och i kraft av en mycket hög lönsamhet har det området varit en viktig vinstmotor i Skanska.

Den vinstmotorn har dock varvat ned betänkligt på sistone. Konkurrensen om anläggningsuppdragen har hårdnat och lönsamheten inom USA Civil har pressats tillbaka. Den ökade konkurrensen kan säkert ha bidragit till att Skanska räknat lite optimistiskt på vissa av de projekt som man nu tvingas skriva ned. Bolaget hänvisade också i samband med vinstvarningen till en lägre produktivitet. En viktig faktor till de ökade kostnaderna har dock enligt Skanska även designförändringar i projekten varit.

Skanska utlovade i samband med sin vinstvarning ett rörelseresultat på 900 Mkr vilket också blev utfallet. Analytikerna hade i snitt lagt sig på 920 Mkr. Ett rörelseresultat på 900 Mkr var dock starkt med tanke på att omsättningen i kvartalet var betydligt lägre än väntat. Lönsamheten i kvartalet låg således en bra bit över analytikernas förväntningar.

Inom byggverksamheten nådde Skanska, inklusive nedskrivningarna i USA, en rörelsemarginal på 2,2 procent att jämföra med en prognos på 1,9 procent. Vd Johan Karlström beskriver utvecklingen för byggverksamheten utanför USA som stabil. Lönsamheten i Sverige var mycket bra i kvartalet då den landade på hela 6,8 procent.

Intäkterna i kvartalet var som sagt klart lägre än väntat, 12 procent lägre för att vara exakt. Orderingången var dock tvärt om något högre än väntat. Förväntningarna var relativt lågt ställda efter ett par kvartal med krympande orderstock. Orderstocken fortsatte att krympa även under tredje kvartalet då orderingången fortfarande ligger en bit under omsättningen. Glädjande var dock att orderintaget var 4 procent högre än snittprognosen i SME Direkts sammanställning.

I övriga delar av Skanska presterade Bostadsutveckling bättre än väntat i kvartalet medan Kommersiell fastighetsutveckling inte nådde upp till förväntningarna. Båda områdena, men speciellt det sistnämnda, har en ojämn intjäning mellan kvartalen beroende på hur projekten färdigställs och säljs av. Det gör verksamheten svår att prognostisera och utfallen avviker inte sällan en hel del från förväntningarna.

Kommersiell fastighetsutveckling är lite av Skanskas paradgren men i tredje kvartalet såldes färre fastigheter än väntat och resultatet hamnade drygt 20 procent lägre än väntat. Johan Karlgren konstaterar dock att det rör sig om tajming mellan kvartalen och att antalet pågående projekt är rekordstort. Inte minst i USA bygger Skanska allt fler kontorsfastigheter. I Polen såldes nyligen också fyra fastigheter för 1,5 miljarder kronor vilket räknas in i fjärde kvartalet.

För några år sedan hade Skanska stora problem med lönsamheten inom sina egna bostadsprojekt. Det har nu åtgärdats och resultaten klättrar uppåt inom affärsområdet Bostadsutveckling. Utfallet i tredje kvartalet var drygt 20 procent bättre än väntat.

Skanska gasar på även inom bostäder och startade under kvartalet produktion av 34 procent fler bostäder än man sålde. Vid utgången av september hade Skanska en pågående produktion av knappt 5 600 bostäder varav drygt 60 procent återfanns i Sverige.

Skanska har också en fortsatt positiv syn på framför allt den svenska bostadsmarknaden det kommande året. Bolagets prognoser indikerar en mycket stark marknad. I övriga Norden är utsikterna mer blandade med förväntningar om en oförändrad marknad i Norge och fortsatt nedgång i Finland.

Skanska lämnar i sin kvartalsrapport alla marknadsprognoser för det kommande året oförändrade. Byggmarknaderna i såväl Norden som Centraleuropa och USA väntas alla stärkas under det kommande året. Utvecklingen mellan olika länder och olika byggsegment skiljer sig dock åt en hel del.

Även för Kommersiell fastighetsutveckling pekar pilarna uppåt det närmaste året. Sverige och Polen sticker ut som särskilt positiva med låga vakanser och bra efterfrågan på kontorsytor. Även i USA  är efterfrågan bra om än inte fullt lika stark som i Sverige och Polen. Antalet försäljningar av kommersiella projekt var som sagt lågt i tredje kvartalet, men fler är att vänta under kommande kvartal.

Skanska gav i samband med sin vinstvarning även en prognos för helåret. Rörelseresultatet väntas landa någonstans mellan 5,5 och 6,0 miljarder kronor. Snittprognosen är enligt SME Direkt knappa 5,7 miljarder. Vinsten per aktie väntas landa på 9,91 kronor vilket ger ett p/e-tal på 15,9.

Nästa år väntas en omsättningstillväxt på ett par procent och en förbättrad rörelsemarginal till 4,1 procent att jämföra med 3,5 procent innevarande år. Resultatet per aktie stiger då till 11,57 kronor och p/e-talet faller till 13,4. Justerat för nettoskulden värderas rörelsen till 10,2 gånger nästa års väntade rörelseresultat.

De kommande årens utdelningar väntas generera direktavkastningar på 4,4 respektive 4,7 procent.

Den fallande lönsamheten inom USA Civil i kombination med en vikande orderingång har varit våra huvudskäl till att hålla en neutral rekommendation på Skanska-aktien på sistone. Båda dessa negativa trender bestod under tredje kvartalet. Aktien har dock fallit en hel del på sistone och värderingen är klart lägre än sist vi analyserade Skanska.

Problemen i USA är väl kända vid det här laget och har i och med vinstvarningen också prisats in i aktien. På nästa års estimat värderas Skanska i dag i nivå med NCC vilket historiskt sett inte varit fallet. Direktavkastningen i aktien väntas även vara riktigt anständig de kommande åren.

Sammantaget tycker vi att förhållandet mellan risk och möjlig avkastning i Skanska-aktien börjar kännas attraktiv igen och för de närmaste kvartalen höjer vi rekommendationen till köp.