Valutor, räntor och väder - allt har gått Skistars väg under de senaste månaderna och koncernen redovisade på fredagen ett rekordresultat för halvåret mellan september i fjol och sista februari i år. Intäkterna steg med 10 procent medan rörelsevinsten gick upp med hela 33 procent till 250 Mkr. Vinsten var 194 Mkr (123).

Av de faktorer som påverkar Skistars resultat mest så är vädret den viktigaste. Den här vintern har snöläget varit gott och försäljningen av liftkort ökade med 12,6 procent till 562 Mkr vilket ger en god resultateffekt givet att kostnaderna för att driva anläggningarna i stor utsträckning är fasta. Skistar har höjt priserna på sina liftkort med 4,3 procent. Alla bolagets fem skidanläggningar redovisar förbättringar i resultaten.

Ser man till den kvarvarande delen av vintersäsongen så är bokningsläget något svagare än under den tidigare delen. Ökningen ligger på 7 procent mot 11 procent fram till och med februari. Det tyder på att tillväxten blir något svagare på helåret.

Men det går inte att komma runt att Skistar framstår som relativt opåverkat av lågkonjunkturen. I år har bolaget också haft hjälp av den svaga svenska kronan som lockat bland annat många danskar till fjällen.

De sänkta räntorna har också gynnat Skistar som har en nettoskuld på 1,6 miljarder kronor. Alla lån löper nämligen med rörlig ränta.

De senaste tolv månaderna har bolaget omsatt cirka 1 580 Mkr med 364 Mkr i rörelsevinst och 6,70 kronor i vinst per aktie. Det rullande p/e-talet ligger således på 12,3 efter dagens kursuppgång. Aktien har stått mot börsraset väl och är endast ned 9 procent under det senaste året om man räknar in utdelningen på 4,50 kronor per aktie.

P/e 12 på en hyggligt konjunktursäker vinst känns ganska inbjudande men det finns några isfläckar i en i övrigt välpreparerad pist som skapar lite osäkerhet kring Skistar-aktien.

Den första har att göra med bolagets fastighetsutveckling, det vill säga Skistars lägenheter, hotell och exploateringsmark. Reavinsterna från fastighetsutvecklingen kan bli stora men är också osäkra. 2006/2007 var rörelsevinsten runt 70 Mkr men den halverades året därpå.

I förra rapporten presenterade Skistar en extern värdering av drygt 60 procent av sitt fastighetsbestånd som indikerade ett övervärde på 184 Mkr (4,70 kronor per aktie). På detta område bör inte Skistar vara lika opåverkat av konjunkturen även om de sänkta räntorna blåst lite liv i marknaden de senaste tre månaderna.

Till detta ska läggas exploateringsmark som anskaffats mycket billigt. I förra rapporten gav Skistar en hint om historiska reavinster på tomtförsäljningar och för egen produktion. Baserat på detta går det att räkna fram ett övervärde klart över en miljard kronor, även om detta lär realiseras över lång tid och nuvärdet därför är klart lägre.

På kort sikt tror vi dock att Skistar får svårt att plocka fram några betyande reavinster från fastighetsutvecklingen.

Mer närliggande är den andra isfläcken som kan hota bolagets vinstutveckling, nämligen beskedet om regeringen vill ändra på den skattebefrielse som bolaget har för sina svenska skidanläggningar.

En utredning om detta, som förstås handlar om själva principen och inte Skistar som bolag, väntas i juni i år. Om Skistar skulle tvingas skatta som alla andra för sina vinster så skulle det påverka värderingen ganska mycket. P/e-talet på den rullande vinsten skulle stiga från drygt 12 till knappt 16.

Väger man ihop alltsammans så tycker vi att Skistar framstår som en rimligt värderad aktie och behåller rådet neutral.