Marknaden tenderar att bunta ihop samtliga skogsföretag i en kategori. Men skillnaden mellan de olika företagen och deras förutsättningar är stora.

De mindre enproduktsföretagen som till exempel Rörvik Timber och Rottneros är dömda att tyna bort och försvinna inom några års tid. Sedan har vi diversifierade skogsjättar som Stora Enso samt SCA som allt mer framstår som ett konsumentproduktföretag.

Branschen som helhet har befunnit sig i lönsamhetsproblem under ett stort antal år. Av någon outgrundlig anledning bestämmer sig skogsföretagen att expandera på toppen av högkonjunkturer. Maskinerna står då färdiga för produktion vid botten av konjunkturcykeln.

Som vi tidigare skrivit är ett kilo papper just ett kilo papper. Det enda som går att konkurrera med är priset. Då kapacitetsutnyttjandet är viktigt kommer pappersbruken att köra så länge priset är högre än den rörliga kostnaden.

Sammanslagningar av företag och omfattande rationaliseringar har uppenbarligen inte hjälpt till för att få en acceptabel lönsamhet. Alla företag i branschen rationaliserar, vilket ändå inte har medfört att lönsamheten stigit, tvärtom kommer lönsamheten att ligga kvar på samma låga nivå.

Om vi tittar på Stora Ensos rapport kom resultatet för kvartalet in på 86 miljoner euro, vilket kan jämföras med marknadens förväntningar på 109 miljoner euro. Stora Enso är Nordens största skogsföretag med en årlig produktionskapacitet på 11,8 miljoner ton papper och kartong, 1,3 miljarder kvadratmeter wellpappförpackningar samt 6,4 miljoner kubikmeter sågade träprodukter.

Trots detta klarar inte företaget att leverera vinster som motiverar nuvarande aktiekurs. Med nuvarande prognoser och eurokurs värderas Stora Enso till ett p/e-tal på knappt 12.  Vi vill dock redan nu flagga för att prognoserna kommer att visa sig vara allt för optimistiska. Rådet blir därmed fortsatt att hålla sig borta från Stora Ensos aktie som investering.

Om man vill ha en exponering mot skogsindustrin är fortsatt SCA vårt förstaval. Resultatet före skatt för årets andra kvartal uppgick, exklusive engångsposter, blev 1 789 miljoner kronor, vilket var en ökning med 29 procent jämfört med föregående år. Resultatet var även drygt 9 procent över analytikernas prognos.

SCA har transformerats till att mer och mer bli ett konsumentproduktsföretag med hygienprodukter som toapapper, blöjor och bindor, vilket vi anser vara positivt. Företaget har dessutom stora realtillgångar i form av 2,6 miljoner hektar skog, vilket självklart är en positiv faktor.

Hygienprodukter och mjukpapper svarar för 79 procent av företagets omsättning samt 98 procent av rörelseresultatet.  Det är med andra ord dålig lönsamhet för traditionella skogsprodukter.

Värderingen är dock föga attraktiv på nuvarande nivå. Enligt SME Direkt handlas SCA till ett p/e-tal på 16,3 för innevarande år samt 12,6 för år 2013. Trots stora realtillgångar samt en mer stabil verksamhet än övriga skogsföretag räcker dock inte detta till mer en Neutral rekommendation för SCA.