Vitvarutillverkaren Electrolux flaggade redan i början av april för att resultatet i bolagets nordamerikanska verksamhet skulle bli betydligt sämre än väntat.

Orsaken till det svaga resultatet är ökade kostnader för att anpassa tillverkningen av kylar och frysar till nya energikrav samt problem vid en fabrik som tillverkar spisar.

Vinstvarningar brukar inte mottas positivt på aktiemarknaden och Electrolux aktie, som redan innan varningen var inne i en negativ trend, hade inför fredagens rapport tappat en hel del mark.

Reaktionen på rapporten blev dock kraftigt positiv. För det första visade sig analytikerna ha tagit lite väl mycket höjd i sina estimat för problemen i Nordamerika. Resultatet inom affärsområdet Vitvaror Nordamerika landade 50 procent högre än snittprognosen i SME Direkts sammantsällning.

För det andra var utvecklingen inom Vitvaror EMEA också klart bättre än väntat, 15 procent bättre för att vara exakt. Sammantaget presterade Electrolux på sista raden ett resultat per aktie som låg 52 procent över SME Direkts snittprognos.

Enligt vd Keith McLoughlin är förklaringen till den goda utvecklingen i Europa ett målmedvetet fokus på de produktkategorier som håller högst lönsamhet för Electrolux, exempelvis inbyggnadsprodukter för kök. Samtidigt börjar alla de besparingar som genomförts att ge effekt på resultatet. Rörelsemarginalen för Vitvaror EMEA steg till 4,3 procent i kvartalet från 1,8 procent i fjol.

Det är dock inte bara mixeffekter och besparingar som har lyft Europaverksamheten. Efterfrågan på vitvaror har också stärkts, men marknaden är splittrad mellan väst och öst. I Västeuropa lyfter Electrolux fram marknader som Storbritannien och Tyskland och totalt ökade efterfrågan på vitvaror i regionen med 4 procent. I öst tynger däremot Rysslands ekonomiska kris och där föll marknaden med 10 procent.

Totalt sett ökade Electrolux sin försäljning organiskt med 3 procent. Bolaget behåller sin tidigare prognos för Europamarknaden i år om en ökning på 1-2 procent.

I Nordamerika beräknas marknaden för vitvaror har ökat med 1 procent att jämföra med Electrolux organiska säljtapp på 3,6 procent. Rörelseresultatet blev negativt och Electrolux har satt in ett åtgärdsprogram för att vända utvecklingen i sin hackande produktion. Full effekt kommer dock inte att nås förrän mot slutet av innevarande år.

Vitvaror EMEA och Vitvaror Nordamerika är omsättningsmässigt relativt jämnstora och de svarade i fjol för drygt 60 procent av omsättningen inom Electrolux. Näst största affärsområde sett till omsättning är Vitvaror Latinamerika med knappt 20 procent av omsättningen.

Någon siffra för marknadsutvecklingen i kvartalet finns inte men Electrolux konstaterar att efterfrågan minskade i Brasilien och på flera andra marknader. Bolagets egen försäljning klarade sig dock bra och steg med 2 procent organiskt. Högre priser motverkade lägre volymer men negativa mixeffekter bidrog till att rörelseresultat sjönk jämfört med i fjol.

Electrolux tecknade i september i fjol avtal om att förvärva General Electrics dotterbolag för köks- och tvättprodukter, GE Appliances, för 3,3 miljarder dollar kontant. Sedan september har som bekant dollarn stärkts kraftigt vilket inneburit att prislappen i kronor – som när affären presenterades var 23,5 miljarder – nu har stigit till 28,6 miljarder.

Affären ska till en fjärdedel finansieras via en nyemission och på aktiemarknaden finns en oro för att den emissionen nu måste bli större än vad man tidigare trott.

Med de problem som Electrolux för närvarande har i Nordamerika kommer 2015 resultatmässigt att bli något av ett mellanår. Problemen väntas som sagt inte vara lösta förrän mot slutet av året och analytikerna har i princip halverat sina tidigare estimat för regionen.

Snittprognosen för innevarande år är en omsättningstillväxt på nära 10 procent drivet huvudsakligen av omräkningseffekter från kronans försvagning mot dollarn. Valutaeffekterna längre ned i resultaträkningen är dock ganska kraftigt negativa och rörelsemarginalen väntas i år falla till 3,3 procent från underliggande 4,3 procent i fjol. Snittprognosen för vinsten per aktie är 8,63 kronor.

För nästa år väntas en tillväxt på knappa 3 procent och en förbättring av rörelsemarginalen till 4,8 procent. Vinsten per aktie tar då ett skutt på 65 procent till 14,25 kronor. P/e-talen för de närmaste åren uppgår med de prognoserna till 30,6 respektive 18,5.

Det ska dock påpekas att GE Appliances inte ingår i dessa estimat eftersom affären ännu inte gått igenom och ingen vet säkert om, eller exakt när, så sker. Electrolux räknar med att det blir i sommar.

Vissa analytiker har dock även estimat som inkluderar GE Appliances i olika omfattning och då hamnar snittprognoserna för vinst per aktie i år på cirka 12,60 kronor och nästa år på 17,90 kronor. P/e-talen blir då i stället 20,9 respektive 14,7.

Electrolux första kvartal blev klart sämre än vad som först vad tänkt men rapporten som slutligen presenterades var ändå en positiv överraskning jämfört med de nedjusterade estimaten.

Det finns en hel del frågetecken som behöver rätas ut kring Electrolux den närmaste tiden. Det gäller dels köpet av GE Appliances som ska få grönt ljus (eller delvis, eller inte alls), nyemissionens storlek ska bestämmas och utvecklingen i Nordamerika ska vändas.

Dessutom pressas lönsamheten som sagt av negativa valutaeffekter och frågan är om bolaget fullt ut kan kompensera det genom prishöjningar och ökad försäljning av de lönsammaste produkterna (mixeffekter).

Med en aktiekurs som i dagsläget ligger cirka 5 procent från all-time high finns inte något stort utrymme för besvikelser på ovanstående punkter. Vår rekommendation stannar därför vid Neutral för Electrolux.