Placeras aktieanalys har en horisont på 3-6 månader om ingenting annat anges. Läs fler aktieanalyser från Placera.

Swedbank tog täten som första kvartalsrapport i banksektorn och bjöd på uppmuntrande läsning. Rörelseresultatet var förvisso lägre än analytikernas förväntningar men avvikelsen framför allt låg i det svårprognosticerade och volatila intäktsslaget trading samtidigt som banken gjorde en nedskrivning.

Ser man istället till kärnverksamheten så utvecklas den väl.

Bankerna har ett flerta olika intäktsslag som bidrar till de totala intäkterna och bland dessa räknas räntenettot oftast som det viktigaste. Det är största intäktsslag, tillika det stabilaste och utgör intäkter från in- och utlåning. Drivkrafterna är dels lånevolymer och dels lånemarginaler. Det låga ränteläget gör, allt annat lika, att utlåningen ökar (det blir billigare att låna) och vice versa för inlåningen då avkastningen på sparkonton och dyligt sjunker.

Även marginalerna påverkas av ränteläget. Swedbanks räntenetto blev 5 811 Mkr att jämföra med förväntade 5 721 Mkr.

Inlåningsmarginalerna sjönk medan utlåningsvolymerna ökade, liksom bolånemarginalerna. Utlåning mot hushåll visade god tillväxt och det är framför allt bolån som växer snabbt. Under kvartalet var utlåningsvolymerna mot företag i princip oförändrade. Det är ett mönster som speglar den generella utvecklingen i svensk ekonomi väl.

Företagens kreditbehov är begränsat med låga investeringsnivåer samtidigt som hushållens ekonomi är stark och just efterfrågan på bostadslån eldas givetvis på av de kraftiga prisökningarna på bostäder. Huruvida den utvecklingen är hållbar kan nog ifrågasättas och på sikt bör man därför räkna med en lugnare volymutveckling.

Den snabba ökningen av bolån reser också en del frågetecken kring kreditkvaliteten om man tror på en nedgång i bopriser. Historiskt så har dock bostadslån varit en mycket säker utlåningskategori så risken för bankens kreditkvalitet är låg.

Nästa intäktsslag i betydelse är provisionsnettot. Det minskade med 3 procent under perioden jämfört med motsvarande period i fjol som följd av sämre intäkter inom fondförvaltning och andra kapitalmarknadsrelaterade verksamheter såsom corporate finance och värdepappershandel.

Det har varit ett svagt kvartal i börsperspektiv så en nedgång torde ha varit väntad. Genomslaget för kommande kvartal är begränsat, men som börsen utvecklas pekar mycket på att även årets sista kvartal kan bli något sämre än i fjol.

Swedbank har lyckats sänka kostnaderna med hela 7 procent jämfört med tredje kvartalet 2014 och 4 procent jämfört med föregående kvartal. Därmed har banken delvis lyckats parera en svagare intäktsutveckling.

Sammantaget sjönk dock rörelseresultatet under kvartalet.

Utvecklingen väntas bli något bättre under nästa kvartal och ser man till konsensusprognoserna för Swedbank så väntas rörelseresultatet på helåret 2015 sjunka med 3 procent, en mindre nedgång än under tredje kvartalet isolerat.

Balansräkningen uppges vara stark även med hänsyn till kommande kapitalkrav men vd Michael Wolf påpekar också att det inte finns något överskottskapital, vilket kan tolkas som att det inte är aktuellt med ytterligare ökningar av utdelningen.

Sammantaget ger rapporten ett gott intryck, förvisso med lägre intäkter än motsvarande kvartal i fjol men med god kostnadskontroll som kompenserar för delar av nedgången. Rapporten belönades med en uppgång i aktien men någon större potential för ytterligare kurslyft är svårt att se.

Konsensusprognoserna är att bolaget skall få fart på intäkterna igen nästa år med en uppgång på 3,8 procent. Rörelseresultatet väntas öka med 8,2 procent och avkastningen på eget kapital väntas stiga till drygt 14 procent, att jämföra med 13,5 procent under tredje kvartalet. Det är ganska offensiva prognoser.

Och då värderas aktien till ett p/e-tal på 12,1 med en värdering i relation till bokfört värde på 1,7. Det är högt. Direktavkastningen väntas bli fina 6,3 procent. Med hänsyn till de nya kapitalkraven så är nog en lite mer försiktig utveckling av utdelningen att vänta.

För utdelningsjägare kan aktien motivera en plats i portföljen med hänsyn till den höga direktavkastningen men på värderingsgrunder är aktien fullvärderad så rådet blir neutral.