Vi slitsmellan två världar. Å ena sidan fortsätter börsbolagens vinstprognoser att revideras nedåt , och det har börjat spilla över på nästa år. Å andra sidan så kommer det fler signaler om att ränteläget kommer att förbli lågt under lång tid, vilket gynnar intresset för aktier.

De lägrevinstestimaten talar emot aktier. Bristen på intressanta alternativ till aktier att investera i, samt den lägre riskpremie som centralbankernas generösa stimulanser medför, talar för aktier.

Låt ossbörja att bena ut hur vinstförväntningarna har förändrats under hösten. Tredje kvartalets rapporter var på ackumulerad nivå okej, men inte mycket mer. Framför allt inom gruppen industribolag var det många som hade svårt att leva upp till aktiemarknadens förväntningar.

Justindustribolagen har skämt bort oss med hög lönsamhet under de senaste åren med turbulent ekonomi.

Nu har vi gått och väntat på att också tillväxten ska ta fart som kronan på verket.Men av det vi sett och läst hittills verkar det dra ut på tiden.

Förra vinterntalades det om att efterfrågan skulle ta fart i höst. Sedan ställdes siktet in på 2014 men nu ser vi hur verkstadsanalytikerna börjar justera ned vinstestimaten även på nästa år. Grafen här bredvid visar hur aktie-analytikernas prognoser på industribolagens samlade vinster för 2013-2015 har förändrats på lite drygt ett år.

Så sentsom i förra veckan bekräftade Atlas Copco på sin kapitalmarknadsdag att efterfrågan inte tar fart.

Den härnågot trista utvecklingen går att avläsa i hur branschen också utvecklats sämre på börsen under det senaste tremånadersperioden jämfört med börsens breda index. Som framgått av tidigare Börssynartiklar har vi haft en försiktig inställning till industribolagen av nämnda skäl och därför varit sparsamma med att ta in sektorrepressentanter på listan över köpvärda aktier.

Däremothar råvarurelaterade bolag som grupp haft en bättre kursutveckling under samma period. Gruppen är normalt betydligt mer konjunkturkänslig än industribolagen, men här handlar det mer om lågt ställda förväntningar som överträffades i den senaste rapportperioden, än att vi verkligen vågar lita på en återgång till normal efterfrågesituation.

Noterbartär dock att exempelvis SSAB fortsatt att höja sina priser i USA och att en del skogsbolag höjt priserna på vissa produkter,  vilket tyder på att det ändå finns positiva tecken därute.

I ställetär det defensiva sektorer så som teleoperatörer som, främst i kraft av stabila och attraktiva utdelningsnivåer, utvecklats betydligt bättre än index de tre senaste månaderna. Även detaljhandelssektorn har varit stark, men utvecklingen är tudelad. Börsgiganten Hennes & Maurtiz tyngd förvrider jämförelsen. H&M har haft en stark kursresa med stöd av en stark kvartalsrapport medan många mindre detaljhandelsföretag inte haft en lika stark utveckling.

Bank ochfinans är dock en bransch som vi tycker är fortsatt intressant kommande månader. Dagens ekonomiska miljö innebär att kreditriskerna är blygsamma och verksamheterna höglönsamma, så lönsamma att det har lett till politisk inblandning i deras lönsamhet på bland annat bolån.

Branschentenderar också att gynnas extra mycket av en låg riskpremie i marknaden. Vi är i ett sådant läge just nu då centralbankssignalerna lett till minskad oro i investerarleden och därmed sjunkande pris på att ta risk. Det har positiva effekter på bankernas egen verksamhet och brukar leda till att investerare favoriserar sektorn.

Dessutomär det en av få branscher där vi ser stigande vinstprognoser. Lägg till höga utdelningar så framstår branschen som attraktiv i dagens börsklimat. Grafen visar hur de samlade vinsterna 2013-2015 i storbankerna har förändrats det senaste året.

Vi harsedan tidigare två banker på listan över köpvärda aktier och tror att attraktiviteten i sektorn består så länge vi inte ser några påtagliga hot mot vinst- och utdelningsnivåerna eller riskpreferenserna i marknaden.

Därmedär det dags att beröra riskpreferenserna, eller snarare förklara varför vi så gärna uppehåller oss kring dem. Det har nämligen betydelse vad man väljer för bransch som ankare i aktieportföljen beroende på vad man väntar sig av riskpremien.

Tabellen visar hur fyra olika branscher utvecklats under fyra olika perioder med ömsom hög, ömsom låg volatilitet. Vi har valt branscher efter deras olika karaktäristika: Normalt konjunkturkänsligt (industri), riskkänsligt (bank), konjunkturstabilt (teleoperatörer) och starkt konjunkturkänsligt (råvarubolag). 

Vi utgår från amerikanska VIX-index och definierar en lågvolatilitetsperiod med att VIX-index ligger relativt konstant under eller tillfälligt strax över 20. Högvolatilitetsperioden är det motsatta.

Den första högvolatilitetspreioden varade fram till maj 2003. Här kan vi se att främst teleoperatörer utvecklades extremt svagt. Det berodde på den värderingsbubbla  som föregick millennieskiftet och so brast de kommande åren. Därefter har den inneboende stabiliteten i branschen bidrar till en jämnare utveckling under perioder av såväl hög som låg volatilitet.

Noterbart är att tabellen visar utvecklingen exklusive utdelningar. Räknar vi in kupongerna så har teleoperatörer ett betydligt bättre facit.

Banker klarade sig genom millenniebubblan relativt väl, men så var det just en värderingsbubbla – ingen ekonomisk bubbla. Under den efterföljande perioden 2003-07 var de snarare inne i en vinstbubbla som tog en abrupt paus i samband med den amerikanska bankkrisen. Men som framgår tenderar bankerna att utvecklats särskilt starkt i lågvolatilitetsmiljöer.

Tror vi att centralbankernas ambitioner att fortsätta flöda innebär att vi bara befinner oss i början av en lågvolatilitetsperiod så talar det för aktier generellt. Och det bör tala för banker speciellt. Tror vi dessutom att det leder till en verklig global konjunkturförstärkning kan vi nog vänta oss att industri och råvarurelaterade bolag får en bättre utveckling än vad de hittills haft i den här fasen.

Men i väntan på att det sker så fortsätter vi att spela lite försiktigt. Vi letar bolag som kan visa handfasta bevis på att de ser god efterfrågan, alternativt bolag som ger generösa utdelningar , vilket är extra intressant nu när vi närmar oss utdelningssäsongen. Kan vi hitta bolag som kombinerar de två urvalen är det naturligtvis där vi vill vara.

För aktie- och fondplaceringar hänvisar vi till våra favoritlistor.

Läs också vår marknadssyn för december.