Perioden december till och med februari är skidanläggningsföretaget Skistars absoluta högsäsong med både jul och nyårshelger och sportlov. Precis som året innan hade bolaget den här säsongen kalendern på sin sida med nästan maximalt antal röda dagar över jul och nyår.

Vädermakterna har dock inte lika välvilliga och det har tidvis varit rejält slaskigt och milt.

Skidresor bokas dock oftast långt i förväg och efter en varm och skön sommar och med fjolårets vykortsvackra skidförhållanden i minnet var det många som valde att satsa på skidåkning i år. Över jul och nyår hade Skistar en beläggning i sina anläggningar på rekordhöga 99 procent.

Omsättningen under december till februari, som är det andra kvartalet i Skistars brutna räkenskapsår, ökade med 4 procent jämfört med året innan och på sista raden blev ökningen 5 procent.

Skistar äger och driver skidanläggningar i Sälen, Åre och Vemdalen i Sverige samt i Hemsedal och Trysil i Norge. Bolaget delar in sin verksamhet i affärsområdena Destinationer (som omfattar skidåkning, logiförmedling, skidskola och skiduthyrning) och Fastighetsutveckling (byggnationer och exploatering).

Alla som åker skidor hos Skistar bor inte i deras stugor men alla betalar för liftkorten. Försäljning av liftkort är därför den huvudsakliga intäktskällan för Skistar och de har under första halvåret svarat för 58 procent av omsättningen. Logi har stått för drygt 13 procent och skiduthyrning för 9 procent.

Omsättning och resultat hade kunnat vara ännu lite bättre om inte den svaga norska kronan hade dragit ned intäkterna från de norska anläggningarna i Trysil och Hemsedal när de räknas om till kronor. Å andra sidan innebär en svag norsk krona att fler besökare från Sverige och Danmark passar på att besöka Norge så sammantaget har effekten varit positiv.

Valutaeffekter bidrog dock till att Skistars rörelsemarginal i kvartalet faktiskt backade jämfört med året innan, trots de ökade volymerna. Skistar har annars stora fasta kostnader och är mycket känsligt för volymförändringar så ökade intäkter skulle normalt sett ha en positiv effekt på lönsamheten.

Även sportlovet var bra för Skistar och trenden att besökarna klumpar ihop sig över loven fortsätter. Det hänger starkt samman med det faktum att skolorna numera är mycket restriktiva med att bevilja eleverna ledigt mellan loven. Det är ett stort problem för Skistar som är svårt att komma runt.

Med full beläggning och trångt i anläggningarna under loven kan Skistar sannolikt bygga ut boende, backar och service ytterligare. Men så länge det bara blir riktigt full fart i anläggningarna under några få veckor per säsong så kommer de ökade fasta kostnaderna att tynga resultaten ännu mer under perioderna mellan loven och under lågsäsong.

Skistar försöker kompensera genom bland annat riktade kampanjer mot exempelvis pensionärer och företag för att fylla upp rum och backar mellan loven.

Ett annat problem för Skistar är att tillströmningen av gäster från Danmark blivit klart sämre på senare år. Danska gäster har förr om åren varit särskilt viktiga under perioden mellan jul och sportlov.

Den svaga konjunkturen i Danmark och eurons tapp mot både svenska och norska kronan förklarar den utvecklingen. I år har dock som sagt den norska kronan tappat och effekten har varit positiv när det gäller tillströmningen av danska gäster.

Torsdagen då Skistar presenterade sin halvårsrapport är den kanske snöigaste på hela vintern i Stockholmsområdet, men det är ett undantag. Våren har kommit rekordtidigt i stora delar av landet och tanken på skidsemester känns allt mer avlägsen.

Inför avslutningen på skidsäsongen har Skistar inte heller kalendern på sin sida längre. Årets påsklov ligger sent och innebär i realiteten en lovvecka istället för som regel två.

Med en sen påsk väljer också de flesta att avvakta lite för att se hur vädret utvecklas och bokningsläget inför säsongsavslutningen är i dagsläget 4 procent lägre än det var i fjol, som ju bjöd på soligt och kallt väder nästan ända fram till maj.

Med en något sämre avslutning på säsongen i år än i fjol så är en rimlig gissning att Skistar i år presterar en vinst per aktie i trakterna av 4 kronor. Dagens aktiekurs på cirka 85 kronor innebär då ett p/e-tal på 21,2. I fjol delade Skistar ut 2,50 kronor per aktie och ökar bolaget till 2,75 kronor i år så landar direktavkastningen på jämförelsevis beskedliga 3,2 procent.

Skistar har en mycket stark ställning när det gäller skidåkning i Sverige och Norge och ett i det närmaste naturligt monopol. Det förklarar till del den höga värderingen, men till p/e-tal över 20 krävs också en hel del tillväxt.

Intresset för att åka skidor lär väl inte minska framöver men frågan är hur mycket det kommer att öka under kommande år. Med billiga flyg till stränder och alper kommer konkurrensen om fritidsbudgeten vara fortsatt hård.

Skidåkande 40-talister blir allt färre i backarna och med dagens prisnivåer är återväxten inte självklar. För en barnfamilj är en sportlovsvecka i exempelvis Sälen en saftig utgift och nästan jämförbar med en vecka vid Medelhavet.

De senaste säsongerna har varit mycket gynnsamma för Skistar sett till kalender, väder och hushållens konsumtionsutrymme. Vi har svårt att se varifrån ett stort lyft till nästa säsong ska komma ifrån och de resultat som bolaget presterar för närvarande räcker inte för att vi ska se aktien som köpvärd. Rekommendationen förblir Neutral.