Arise Windpower börsnoterades för tre år sedan till en kurs på 55 kronor, en nivå som företaget inte har överträffat någon gång sedan dess. Arise Windpowers aktie har befunnit sig i mer eller mindre utförslöpa och handlas nu 57 procent under introduktionskurs. Har aktien till slut kommit ned till en köpvärd nivå? Nedan ger vi vår syn på saken.

Arise Windpowers utveckling för årets första kvartal var svagare än vad som kunde förväntas. Omsättningen uppgick till 54 miljoner kronor, vilket var en nedgång med 11 procent jämfört med motsvarande kvartal år 2012.

Övriga rörelseintäkter uppgick till 7 miljoner kronor (bland annat projektledning, kranhyra mm), motsvarande siffra för det första kvartalet 2012 var 13 miljoner kronor. Inklusive posten övriga intäkter minskade företagets omsättning med 18 procent till 61 miljoner kronor.

Resultatet före avskrivningar uppgick till 54 miljoner kronor, vilket var 3 miljoner kronor lägre än föregående år. I årets resultat ingår dock resultatandelar i intressebolag med 13 miljoner kronor, motsvarande kvartal år 2012 var den siffran noll.

Intäkterna för de helägda vindkraftverken uppgick under kvartalet till 714 kronor per MWh, vilket var en ökning jämfört med de 619 kronor som erhölls under det första kvartalet 2012. I princip hela ökningen är dock hänförbart till att priset på elcertifikat ökat från 203 till 308 kronor per MWh, elpriset var däremot i stort sett oförändrat.

Resultatet före skatt uppgick till 13 miljoner kronor, vilket även var siffran efter skatt. Resultatet per aktie hamnade på 38 öre per aktie, vilket var något högre än de 30 öre som redovisades för det första kvartalet år 2012.

Produktionen från de egna vindkraftverken uppgick till 76 GWh, vilket var en nedgång jämfört med de 99 GWh som producerades det första kvartalet 2012. Samägd vindkraft bidrog med ytterligare 54 GWh (0 föregående år) vilket gav en total produktion på 130 GWh.

Den förklaring till nedgången som företaget ger är att vindförhållandena varit dåliga under årets första kvartal. Totalt uppges produktionen ha minskat med 30 procent på grund av detta. Sannolikt jämnar dock kvartalsvisa upp- och nedgångar ut sig över året.

Företaget har helägda vindkraftverk som har en kapacitet på cirka 350 GWh per år. Företaget räknar med att produktionen under innevarande år kommer att uppgå till 300 GWh, inklusive 10 GWh från vindkraftsparker under byggnation.

Arise har hyrt ut 36 GWh av dessa på årsbasis. Intäkterna anges till 25 miljoner kronor per år, varav 18 miljoner kronor kommer att intäktsföras under år 2013. Det bör här nämnas att endast 1 miljon kronor intäktsfördes under det första kvartalet, resterande 17 miljoner kronor kommer därmed intäktsföras under kvartal 2-4.

Till detta kommer 50 procent av Jädraås vindpark som är i full drift från slutet av det första kvartalet. Arise andel uppgår här till 285 GWh på årsbasis.

Lönsamheten för ett företag som Arise Windpower styrs i stor utsträckning av faktorer som ligger utanför företagets kontroll. Vi tänker då på elpriset, certifikatpriset, politiska subsidier, tillgänglighet i landets kärnkraftverk, nivån i vattenmagasin samt sist men inte minst vilka vindförhållanden som kommer att råda.

Vi ser dock en klar möjlighet för företaget att förbättra resultatet för de kommande kvartalen jämfört med årets första. Vi antar i kalkylen mer normala vindförhållanden under resten av året. En ökad produktion från Jädraås samt 17 miljoner kronor från uthyrd vindkraft kommer ytterligare att stärka resultatet.

För helåret 2013 räknar vi med ett resultat i nivån 75 miljoner kronor, vilket efter schablonskatt motsvarar knappt 2 kronor per aktie. Företaget värderas därmed till ett p/e-tal omkring 12, vilket vi anser vara en rimlig värdering.

Vi sätter därmed en Neutral rekommendation på aktien även om min grundinställning till industrin som helhet består:

Vindkraftsprojekt skall ses som ett statligt glesbygdsstöd och ingenting annat, om än ett mycket dyrt sådant. Dessa kostnader bör dock tas av staten och inte av småsparare på börsen.