Georgia-Pacifics europeiska mjukpappersverksamhet omsätter runt 12 miljarder kronor, vilket kan jämföras med SCA:s omsättning på omkring 38,8 miljarder inom mjukpapper samt omkring 24,5 miljarder på hygienprodukter. Rörelsemarginalen uppges vara i linje med SCA:s det vill säga omkring 8 procent för mjukpapper samt drygt 10 procent för hygienprodukter.

Prislappen hamnade på 12,6 miljarder kronor, vilket framstår som ett attraktivt pris givet de stora synergier som kommer att materialiseras.

SCA uppger att de årliga synergierna uppgår till 125 miljoner euro (drygt 1,1 miljarder kronor) med full effekt tre år efter att affären har genomförts. Kostnader relaterade till synergierna beräknas till totalt 1,2 miljarder kronor, alltså inte årligen återkommande.

Redan första året bedömer företaget att affären skall bidra positivt till vinst per aktie och kassaflöde. Med fullt genomförda synergier bedöms vinsten per aktie öka med cirka 1,70 kronor.

Georgia-Pacifics europeiska mjukpappersverksamhet har cirka 5 000 anställda och 15 produktionsenheter i sju länder. Transaktionen kommer att bli föremål för sedvanliga överläggningar med representanter för de anställda samt prövas av berörda konkurrensmyndigheter.

Det enda som enligt vår uppfattning kan stjälpa affären är att konkurrensmyndigheter sätter käppar i hjulen. Efter affären får SCA 35 procents marknadsandel för konsumentmjukpapper i Europa samt 30 procents marknadsandel för mjukpapper till storförbrukare. Man kan inte helt utesluta att konkurrensmyndigheterna anser att detta är en alltför dominerande ställning.

Affären innebär att SCA tar ytterligare ett steg mot att bli ett konsumentproduktföretag. Efter affären kommer hygienprodukter att svara för närmare 65 procent av koncernens totala omsättning.

Nyckeltalsmässigt kommer affären att ha marginell påverkan under år 2012. Beräknat på innevarande års prognoser värderas SCA till ett p/e-tal på 11, vilket är i linje med Holmen. För år 2012 faller p/e-talet till 10,5, vilket tillsammans med de mer cykliska företagen Stora Enso samt finska M-real är den lägsta värderingen bland nordiska skogsföretag.

Vi har tidigare propagerat för att SCA skall värderas mer som ett konsumentföretag med starka marknadsandelar snarare än som ett skogsföretag, något som blivit än mer tydligt efter dagens affär. När man tittar på SCA som investering skall man även beakta företagets innehav av skogsmark.

SCA är i särklass Sveriges största skogsägare med ett innehav på 2,6 miljoner hektar. Vi har tidigare argumenterat för att enbart värdet på skogen vida överstiger nuvarande marknadsvärde på 68 miljarder kronor. Även om vi adderar nettoskulden på 34 miljarder kronor så bör skogsvärdet vara högre. Rörelsen i SCA värdesätts med andra ord av marknaden till noll.

Vi håller kvar vid vår positiva syn på företaget och upprepar vår tidigare köprekommendation.