Spelbolaget Unibet lägger bakom sig ett oväntat starkt tredje kvartal. En varm och lång sommar kombinerat med en hel del favoritvinster under kvartalet befarades ha påverkat nettointäkterna negativt. Konkurrenten Betsson hade dock tidigare rapporterat en bra underliggande tillväxt i kvartalet vilket höjt förhoppningarna något inför tisdagens rapport från Unibet.

Tillväxten var också mycket stark för Unibet. Spelöverskottet i perioden ökade med hela 28 procent vilket kan jämföras med snittprognosen på drygt 20 procent i SME Direkts sammanställning av analytikerprognoser inför rapporten.

Det är framför allt inom sportspelen som Unibet upplevt stark tillväxt. Spelöverskottet för sportspel ökade med 37 procent jämfört med i fjol. Lönsamheten var också bättre än väntat inom sportspelen. Inräknat fria vad, som är exempelvis gratisspel för nya kunder, uppgick bruttomarginalen för sportspel till 6,2 procent vilket kan jämföras med snittprognosen 5,8 procent i SME Direkts sammanställning.

Sportspelen är den största spelformen inom Unibet och svarade i det tredje kvartalet för 43 procent av det samlade spelöverskottet, som är spelintäkterna minus vinstutbetalningar. Kasinospel svarar för 34 procent, poker för 4 procent och övriga spelformer för 19 procent.

Kasinospelen visade en tillväxt i spelöverskotten på 6 procent i det tredje kvartalet medan pokerspelen minskade med 26 procent.

Inom såväl sportspel som kasino är det en stark trend sedan en tid tillbaka att allt mer av spelandet sker i mobiler och surfplattor. För Unibet svarade mobila intäkter för 23 procent av totalen i det tredje kvartalet, upp från 19 procent i närmast föregående kvartal och från 8 procent för ett år sedan så den snabba tillväxen fortsätter.

Geografiskt är det Norden som står för 55 procent av spelöverskottet för Unibet. Central-, Öst- och Sydeuropa står för 10 procent och övriga Västeuropa för 30 procent. Tillväxten i kvartalet har varit stark på samtliga marknader. I Norden ökade spelöverskottet med 29 procent och i Västeuropa med 23 procent.

Unibet har under tredje kvartalet ökat sina intäkter betydligt snabbare än de underliggande marknaderna vilket innebär ökade marknadsandelar. Tillväxten har dock inte kommit av sig själv. Bolaget har investerat hårt i marknadsföring och reklaminvesteringarna i kvartalet motsvarar 33 procent av spelöverskottet vilket var i linje med bolagets tidigare prognoser.

Inte minst i Storbritannien har Unibet satsat hårt på reklam. Det är en marknad som trots sin storlek hittills varit liten för bolaget. Nu satsas dock långsiktigt på att stärka sin position i England och i somras kördes en större marknadsföringskampanj. Storbritannien är dock en mogen spelmarknad även på nätet och Unibet siktar långsiktigt på att bygga upp sin marknadspositon i landet. Initialt kommer satsningen att tynga marginalerna.

Storbritannien tar i dagsläget ut en skatt på 15 procent av nätspelsbolagen som opererar i landet. Det är inte en fullt ut reglerad marknad men det juridiska läget är ändå betydligt klarare än på många andra håll, inklusive Sverige.

Avsaknaden av reglering av nätspelande innebär att spelbolagen ofta inte beskattas alls i de länder de opererar. Den enda skatt de behöver betala är den låga bolagsskatten i sina juridiska hemvister, i Unibets fall Malta.

Baksidan av det myntet är dock att spelreglerna tvärt kan ändras vilket Unibet fick uppleva i Frankrike för några år sedan då en hög skatt plötsligt infördes på nätspelande. Plötsligt var en av bolagets största marknader inte längre möjlig att operera lönsamt i vilket fick en stor negativ effekt på intäkter, resultat och aktiekurs.

Andra länder, som exempelvis Danmark och Italien, har också omreglerat sina marknader men till mer rimliga villkor. Unibet har idag runt 25 procent av sina intäkter från reglerade marknader och det är huvudsakligen Danmark och Belgien. Att verka med en licens på en reglerad marknad betyder en klart högre beskattning, men också en minskad operativ risk och ökade möjligheter att marknadsföra sig.

Spelbolagen själva brukar säga att på en omreglerad marknad tar det resultatmässigt runt ett år att kompensera för den ökade beskattningen med ökade intäkter. I Danmark får licenstagarna betala 20 procent av spelöverskottet i skatt och det är en nivå som norska och svenska politiker också verkar sikta mot. I Sverige väntas dock inget beslut om reglering förrän efter riksdagsvalet 2014 och många räknar med att det tidigast sker 2016.

Det tredje kvartalet var som sagt starkare än väntat på de flesta punkter och prognoserna för de närmaste åren lär skruvas upp en del de kommande dagarna. Unibet bör i år kunna omsätta cirka 237 miljoner pund med ett resultat per aktie på cirka 1,55 pund.

Nästa år väntas omsättningen öka med 13 procent och i kombination med stärkt lönsamhet spås nettoresultatet öka med 29 procent till cirka 2 pund per aktie. P/e-talen för de närmaste åren ligger med de prognoserna på 17,9 respektive 13,9.

Prognoserna för de kommande årens utdelningar ger direktavkastningar på 3,0 respektive 3,5 procent.

Det senaste årets kraftiga börsuppgång har lyft värderingen även i Unibet som förr om åren sällan värderades mycket högre än p/e 12 på innevarande års prognos. Anledningen till den låga värderingen sett till den starka tillväxten var förstås den politiska risken i verksamheten. Med en fjärdedel av intäkterna från reglerade marknader börjar dock Unibet bli allt mer rumsrent vilket också öppnar för högre multiplar.

Det tredje kvartalet var ett styrkebesked från Unibet och vi behåller vår köprekommendation på aktien.