Med svaga underliggande marknader, en ökad prispress, många röda dagar och en lång och kall vinter var förutsättningarna inte de bästa för att bilservicekedjan Mekonomen skulle redovisa ett starkt första kvartal på onsdagsmorgonen.

Resultatet i det första kvartalet hamnade ändå en bit under aktiemarknadens snittprognos. Före skatt uppgick resultatet till 87 Mkr mot väntade 92. Intäkterna i kvartalet var också något lägre än väntat på 1,4 miljarder och rörelsemarginalen landade på 7,0 procent mot väntade 7,5. Förvärv innebar att omsättningen i kvartalet var hela 28 procent högre än i fjol men organiskt var intäkterna 2 procent lägre om man justerar för valutor och helgdagarna i kvartalet.

Mekonomens underliggande marknader har gått kräftgång sex kvartal i rad nu och i det första kvartalet skrevs nedgången till 6 procent (Mekonomen höll jämna steg med marknaden om man inte justerar för helgdagar). Det är en betydligt längre svacka än under finanskrisen då marknaderna dök kraftigt för att sedan snabbt återhämta sig igen. Bilservice går ju inte att skjuta upp hur länge som helst och historiskt sett har behoven byggts upp under sämre tider vilket gett en skjuts uppåt i efterfrågan efter en tid. Så har dock inte skett den här gången.

I en svag marknad ökar dessutom konkurrensen om kunderna och Mekonomens bruttomarginaler har varit under press en tid. I det första kvartalet uppgick bruttomarginalen till 53,9 procent jämfört med 54,7 i fjol.

Mekonomen säljer reservdelar och tillbehör till bilar, båtar och snöskotrar i de 413 butiker som vid utgången av det första kvartalet fanns runt om i Norden. Av dessa drivs 296 stycken i egen regi. Dessutom har koncernen totalt 2 312 verkstäder anslutna till något av de fem koncept som finns: Mekonomen Bilvekstad, Meko Partner, Meca Car Service, Speedy och Bilxtra.

Mekonomen har sedan Axel Johnson-gruppen kom in som huvudägare 2006 och strax därefter tillsatte Håkan Lundstedt som vd genomfört en rad åtgärder för att stärka sin position och närma sig kunderna. Det handlar om allt från att förlägga verkstäder och butiker till större handelsplatser, förbättra öppettiderna, införa servicenummer och öka marknadsföringen.

Det har varit ett framgångsrikt arbete som tillsammans med förvärv gett utväxling i en stark tillväxt de senaste åren. För några år sedan aviserades stora planer på att etablera Mekonomen på 20 nya marknader under de kommande tio åren men efter två större förvärv och med djupfrysta nordiska marknader har de planerna hamnat lite i skymundan på sistone.

Arbetet med att bredda och vidareutveckla konceptet fortsätter dock inom Mekonomen. Nyligen lanserades exempelvis bil- och hemförsäkringar i samarbete med en extern aktör. Bolaget har även påbörjat ett arbete med att införa glasverkstäder i ett antal av sina befintliga verkstäder. Nyligen lanserades även en ny e-handelsplats där hela Mekonomen Nordens reservdelssortiment ska finnas tillgängligt.

Efter de senaste årens förvärv av norska Sörensen og Balchen och Meca Scandinavia delar Mekonomen numera in sin verksamhet i tre separata koncernbolag där förutom de ovan nämnda även Mekonomen Norden ingår.

I det första kvartalet svarade Mekonomen Norden för 47 procent av intäkterna medan Meca Scandinavia stod för 40 procent och Sörensen og Balchen för återstoden. Av koncernens rörelseresultat före avskrivningar, ebita, svarade Mekonomen Norden för 58 procent, Meca Scandinavia för 28 procent och Sörensen og Balchen för 14 procent.

I Meca Scandinavia ingår numera även Mekonomens tidigare danska verksamhet vilket tyngde resultatet med -13 Mkr i kvartalet. Den danska marknaden har varit ett problem för Mekonomen under längre tid och läget har förvärrats ännu mer på sistone till följd av en ny stor aktör på marknaden som lett till att ett priskrig brutit ut.

Eftersom Meca har en stark ställning mot företagskunder i Danmark har Mekonomen i ett försök att få rätsida på den danska verksamheten valt att införliva sin egen verksamhet i Meca. Åtgärder pågår löpande och en ny ledning har tillsatts i Danmark. Kostnader för åtgärderna uppgick till 8 Mkr i det första kvartalet och beräknas landa på 15 Mkr i det innevarande kvartalet.

Enligt SME Direkts sammanställning av analytikerprognoser väntas Mekonomen i år omsätta drygt 6,2 miljarder kronor med en rörelsemarginal på 10,9 procent vilket är en dryg procentenhet mer än i fjol. Vinsten per aktie väntas uppgå till 12,72 kronor.

Nästa år spås intäkterna öka till cirka 6,5 miljarder och rörelsemarginalen lyfta ytterligare, till 12,6 procent. Det förutsätter att den danska verksamheten repar sig och slutar tynga utvecklingen inom Meca Scandinavia. Lyckas det landar vinsten per aktie på 15,95 kronor.

P/e-talen för de närmaste åren uppgår med de prognoserna till 16,6 respektive 13,3. Inga direkt ovanliga nivåer för Mekonomen som i kraft av sin tillväxt brukar vara högt värderat. Justerat för nettoskulden på knappa 1,9 miljarder kronor värderas rörelsen till 13,9 gånger årets väntade rörelseresultat vilket är relativt högt.

Direktavkastningarna de kommande åren väntas landa på 3,8 procent respektive 4,2 procent.

Mekonomens konkurrent Bilia skrev i sin rapport för några dagar sedan att de räknade med en förbättrad efterfrågan på bilservice under det andra kvartalet. Däckbyten bör om inte annat ha tagit fart under andra kvartalet i år eftersom mars var kall och isig hela vägen ut. Kalendereffekten blir också positiv jämfört med fjolåret.

Samtidigt som Mekonomen bygger vidare för framtiden så ser bolaget över sina kostnader och sin butiks- och logistikstruktur. Under det första kvartalet har åtta butiker stängts och vd Håkan Lundstedt skriver i sitt vd-ord att Mekonomen successivt vidtar åtgärder för att anpassa bolaget till en period av fortsatt svag marknad.

Med ihängande tröga marknader och förväntningar om en klar förbättring av lönsamheten redan inbakade i kursen ser vi inte någon särskilt stor uppsida i aktien den närmaste tiden. Rekommendationen för de närmaste kvartalen blir därför Neutral.