En ökad oro över konjunkturen börjar nu bli allt mer tydlig bland teknikhandelsbolaget Indutrades kunder. Med undantag av energisektorn konstaterar vd Johnny Alvarsson i halvårsrapporten att trenden på marknaderna är nedåtgående och hans egen bedömning är att osäkerheten är stor i de flesta industrier även om flera av Indutrades kunder vidhåller en positiv syn på det andra halvåret.

Indutrade levererar bland annat ventiler, mätsystem och hydraulisk utrustning till kunder som till drygt 60 procent återfinns i Norden och till cirka 25 procent i övriga Nordeuropa. Bolaget fick sin nuvarande inriktning sedan Industrivärden köpte ut AB Nils Dacke från börsen i slutet av 80-talet och stöpte om verksamheten.

Indutrade återkom till börsen 2005 och sedan dess har förvärvsaktiviteten varit hög med nästan ett nytt företagsköp i månaden. Antalet dotterbolag är nu uppe i drygt 160 stycken och Indutrade har en modell där dotterbolagen behåller ett relativt stort mått av självständighet. Fokus i förvärvsarbetet har varit att hitta bolag med egna produkter och bolag som säljer förbrukningsvaror vilket ger en ökad stabilitet i efterfrågan.

Okänsligt för konjunkturen är dock inte Indutrade. Under finanskrisens 2009 dök resultatet före skatt med en tredjedel och nu märks alltså åter en ökad oro bland kunderna.

Det andra kvartalet utvecklades ändå hyggligt för Indutrade. Orderingången fortsatte att överstiga faktureringen vilket är en positiv indikation inför framtiden. Precis som under det första kvartalet inleddes det andra kvartalet bättre än det avslutades.

Kvartalet har framför allt kännetecknats av en lägre nivå på de löpande affärerna, bland annat till allmän verkstadsindustri i Norden och Europa och även till området vatten och avlopp. Det har dock kompenserats av en ökning av projektorder och totalt sett ökade orderingången med 10 procent jämfört med i fjol.

Det är främst efterfrågan från det sencykliska energiområdet som hållit sig väl uppe under kvartalet. Även affärsområdet Flow Technology, som tillhandahåller produkter inom industriell flödesteknik, hade en bra orderingång tack vare fler projektorder. Projekt är dock typiskt sett mindre lönsamma än löpande försäljning och lönsamheten inom Flow Technology var också lägre än motsvarande period i fjol.

Indutrade har på koncernnivå en målsättning att nå en rörelsemarginal före avskrivningar på goodwill, ebita, på mer än 10 procent. Det är en målsättning som bolaget klarat varje år sedan börsintroduktionen med undantag av 2009 då marginalen landade på 9,5 procent.

En oroande utveckling under det andra kvartalet var att efterfrågan i Finland blev påtagligt sämre. Finland är Indutrades näst största marknad med cirka 20 procent av omsättningen. Främst påverkar det affärsområdet Engineering & Equipment vars verksamhet har störst exponering mot den finska marknaden.

Nedgången i Finland är bred över sektorerna och den drivs för Indutrades del även av en pågående strukturförändring av den kommunala sektorn i landet. Det har satt stopp för kommunala investeringar vilket sänkt efterfrågan inom vatten och avlopp.

Med draghjälp av förvärv håller dock affärsområdet Engineering & Equipment omsättning och ebita-resultat uppe i kvartalet. För hela Indutrade gäller att den underliggande marknaden över tid håller ungefär jämna steg med BNP-utvecklingen. Att Indutrade sedan börsintroduktionen 2005 kunnat hålla en årlig tillväxttakt på i snitt 13 procent beror huvudsakligen på de många förvärven.

Målsättningen är att Indutrades organiska tillväxt ska ligga steget före BNP-utvecklingen på de olika marknaderna och att förvärv sedan ska lyfta omsättningen till en total tillväxt på minst 10 procent om året över en konjunkturcykel. Hittills i år har sju bolag förvärvats med en sammanlagd omsättning på 377 Mkr, vilket är knappt 5 procent av Indutrades omsättning i fjol.

Skuldsättningsgraden i bolaget var vid halvårsskiftet uppe i 98 procent vilket är nära den övre gränsen enligt bolagets finansiella målsättningar. Kassaflödena behöver därmed följa fjolårets mönster och förstärkas under andra halvåret om förvärvstakten ska kunna uppehållas. Viker efterfrågan kraftigt kan det potentiellt bli ett problem.

Enligt databasen Factsets sammanställning av analytikerprognoser så väntas Indutrade i år missa sitt tillväxtmål. Omsättningen väntas öka med 5 procent mot i fjol och ebita-marginalen spås landa på 10,8 procent. Vinsten per aktie väntas sjunka till 13,15 kronor i år för att öka till 14,50 kronor nästa år. Med dagens aktiekurs ger de prognoserna p/e-tal på 14,2 respektive 12,9.

Prognoserna för utdelningen för de kommande åren ger direktavkastningar på 3,6 respektive 3,9 procent.

Indutrade är ett välskött bolag med ett bra facit sedan börsintroduktionen 2005. Under finanskrisen agerade bolaget snabbt med att ta ned kostnader och beskedet från Johnny Alvarsson i samband med halvårsrapporten var att Indutrade nu åter på vissa håll redan startat program för att dra ned på kostnaderna och att övriga dotterbolag höjt beredskapen för det.

Prognoserna för innevarande år har kommit ned en del men det har även aktiekursen och p/e 14 är inte någon ovanligt hög värdering för Indutrade, som alltid värderas klart högre än branschkollegorna. Givet de successivt allt dystrare tongångarna från bolaget kring efterfrågan så känns dock dagens värdering inte som något fyndläge och som investerare tror vi att man kan kosta på sig att vänta ytterligare något kvartal med att köpa aktien.

Vi behåller en Neutral rekommendation.