Sweco är ett teknikkonsultföretag med cirka 5 100 anställda som jobbar med inom arkitektur, energi- och miljöteknik, infrastruktur som vägar och broar. I och med att en stor del av Swecos intäkter är kopplade till byggkonjunkturen är företaget något sencykliskt. Vinsten steg så sent som i första kvartalet 2009 men har sedan dess backat fyra kvartal i följd.

Att följa resultattrenden i Sweco är inte så lätt alla gånger på grund av kalendereffekter, rabatter från Alecta på pensionsinbetalningar och engångskostnader. Men det såg ut som det underliggande resultatet var på väg att repa sig mot slutet av 2009 och därför blev inledningen på 2010 lite av en besvikelse. Nu backade nämligen rörelsevinsten ordentlig igen, med 27 procent.

Vi tror inte det är början på en ¿double-dip¿ för Sweco. Enligt företagsledningen förbättrades marknaden mot slutet av kvartalet. På den vinstmässigt näst största marknaden, Norge, talar man redan om en markant vändning till det bättre. I Sverige och Finland är dock utsikterna mer svårtydda.

Ser man tillbaka 12 månader ligger omsättningen på 5,2 miljarder, rörelseresultatet på 400 Mkr och vinsten 2,80 per aktie. Jämfört med Swecos toppnoteringar från 2008 är det ett stycke sämre. Då omsattes cirka 5,5 miljarder. Rörelsevinsten var 0,6 miljarder och per aktie tjänade Sweco 4,65 kronor.

Ändå får man lov att säga att koncernen klarat lågkonjunkturen väl hittills. Rörelsemarginalen ligger över den nivå Sweco klarade som bäst innan företaget påbörjade sin internationella expansion 2003. De riktiga krisåtgärderna har begränsats till de finska industrikonsulterna till verksamheterna i Baltikum.

Framtidsutsikterna är generellt sett goda. Basen i koncernen ligger i länder med sunda statsfinanser som Norge, Finland och Sverige. Att investeringar i samhällsbyggnad ska kapas dramatiskt är inte troligt.

Sweco håller också på att bygga upp en verksamhet i Östeuropa som på sikt kan bli mycket intressant. Här är investeringarna i samhällsinfrastruktur som vatten, vägar, el med mera eftersatt samtidigt som EU-medlemskapen gett flera av länderna större resurser. I dagsläget är dock verksamheterna i Baltikum, Ryssland, Polen, Tjeckien och Bulgarien för små för ensamma lyfta eller för all del sänka koncernen.

Sweco har haft en mycket god vinstutveckling fram till 2009, mycket tack vare att man lyckats med sina många förvärv. Förvärvstakten har dragits ned något under krisen. Beslutet att återföra all överskottslikviditet (4 kronor per aktie) till ägarna ska nog inte tolkas som företagsköp prioriteras ned. Sweco har fortfarande en näst intill obelånad balansräkning och ett kassaflöde på 300-400 Mkr att använda.

Aktien har varit mycket bra de senaste fem åren med en genomsnittlig totalavkastning på 22 procent. En relativt stor del av avkastningen kommer från utdelningar. Konsultbolag som Sweco har ju typiskt sett låga investeringsbehov.

I nuläget handlas Sweco B till 49 kronor. Det ger p/e 10,5 gånger 2008 års rekordvinst och 17,6 gånger de senaste 12 månadernas vinst. De aktieanalytiker som följer Sweco tror att 2010 slutar med 3,39 kronor i vinst per aktie och att den siffran stiger till 4,43 kronor 2011. I så fall ligger vinstvärderingen på 14,5 respektive 11,1.

På kort sikt lär kursen styras mycket av om resultatet slutar att falla nästa kvartal men kanske även av eventuella nyheter kring hur mycket affärer Sweco får på bygget av Nya Karolinska. Eventuella storförvärv kan också påverka kursen.

För den som blickar fram mot 2011 ser aktien attraktivt värderad ut på 11 gånger vinsten. Det är inte orimligt att värdera ett företag med Swecos tillväxtutsikter och fina utdelningsförmåga till runt 14 gånger resultatet. Då borde aktiekursen upp över 60 kronor på något års sikt.

Risken i aktien är förstås att återhämtningen kommer av sig och vinstprognosen inte håller.

Liksom för ett halvår sedan tycker vi att aktien är köpvärd.