Swedol fortsätter att visa upp en imponerande återhämtning efter konjunkturnedgången. I det första kvartalet ökade försäljningen med 21,5 procent till drygt 245 Mkr, samtidigt som rörelsemarginalen steg till 8,3 procent. Rörelseresultatet förbättrades med 89 procent till 20,4 Mkr och på sista raden steg vinsten per aktie från 0,23 kronor för ett år sedan till 0,48 kronor i år.

Det kanske mest imponerande med torsdagens rapport är att de befintliga butikerna ökade sin försäljning med hela 13 procent i kvartalet. Tre nya butiker har tillkommit sedan förra året och de bidrog med knappt 13 Mkr i försäljning.

Den kalla vintern har varit positiv för Swedol som noterat en ökad försäljning av vinterrelaterade produkter under början av kvartalet.

Swedol köpte tidigare i år inkråmen av säljbolaget Inno i Växjö och dess dotterbolag LH Trading. Det har inneburit ett tillskott av utesäljare som bedöms ha haft en positiv inverkan på försäljningen redan under det första kvartalet. Inte minst distanshandeln via postorder och internet, som efter några års stadig tillbakagång nu svarar för cirka 15 procent av försäljningen, har gynnats och ökade med hela 25 procent under det första kvartalet.

Swedol har cirka 80 procent av sin försäljning mot företagskunder inom transport, bygg, industri, jordbruk och skogsbruk. Privatpersoner svarar för resterande försäljning.

Swedol har under perioden höjt sina utpriser och det har bidragit till att stärka bruttomarginalen med en knapp procentenhet. Bolaget får även en marginell draghjälp av den stärkta kronan, även om huvuddelen av inköpen är terminssäkrade.

Den finansiella situationen fortsätter också att förbättras. Nettoskulden på 58 Mkr har vänts till en räntebärande nettofordran på 21 Mkr. Kassaflödet påverkades negativt av bolagsförvärv och lageruppbyggnad inför butikslanseringar. Det stärktes ändå och uppgick för den löpande verksamheten till 7,7 Mkr jämfört med 6,5 Mkr för ett år sedan.

Swedol har som målsättning att öppna 6-7 nya butiker om året. 50 städer har identiferat som stora nog för en Swedolbutik. Det kan jämföras med de 29 butiker bolaget har idag. Förra året valde bolaget att skynda långsamt och öppnade bara tre nya butiker. Man valde också att lägga planerna på en norsk expansion på tillfällig is.

I år kommer expansionstakten att öka igen. Inga nya butiker öppnades under det första kvartalet, men kontrakt tecknades på fyra nya butiker och hittills är det klart med fyra butiksöppningar under 2010 och två under 2011.

De finansiella målen innefattar en tillväxt på 20 procent om året och en rörelsemarginal på minst 13 procent. De målen klarade inte bolaget av att nå vare sig under 2008 eller 2009. Tillväxten förra året stannade till följd av konjunkturnedgången på 7,5 procent och rörelsemarginalen uppgick till 10,5 procent. Det är för all del inte dåligt med tanke på att förra året var riktigt uselt.

Det första kvartalet är normalt sett något svagare än övriga kvartal på året för Swedol. Vd Markku Piippo konstaterar också i rapporten att den positiva trenden i efterfrågan förstärktes under kvartalet och visade en markant ökning mot slutet av perioden.

Skulle Swedol nå de långsiktiga målsättningarna vad gäller tillväxt och lönsamhet redan i år så skulle aktien på dagens nivå kring 43 kronor se direkt billig ut på ett p/e-tal kring 13,5. Fullt så optimistiska vågar vi dock inte vara, speciellt inte beträffande lönsamheten. Antalet nya butiker är också trots allt ännu ganska få vilket ger mindre draghjälp åt tillväxten, även om de befintliga butikerna ökar sin försäljning kraftigt.

Med mer försiktiga antaganden om att tillväxten stannar kring 15 procent för helåret och att rörelsemarginalen tar sig en bit över 11 procent bör vinsten per aktie i år ändå kunna landa kring 2,80 kronor. Det ger i så fall ett p/e-tal på drygt 15. Det är inte jättebilligt för ett bolag i Swedols storlek så länge det inte går att helt säkert slå fast att tillväxten och lönsamheten mer långsiktigt är tillbaka på banan igen.

Bolaget har dock tagit sig igenom lågkonjunkturen på ett förtroendeingivande sätt och framstår som väldigt välskött. Förutsatt att inte världen faller in i en ny lågkonjunktur, vilket vi inte räknar med, bör också tillväxtutsikterna vara goda de närmaste åren.

Rekommendationen blir därför Köp.