Ventilationsbolaget Systemair ser en ljusning på allt fler marknader. Grundaren och vd:n Gerald Engström konstaterar i torsdagens halvårsrapport (bolaget har brutet räkenskapsår) att vissa marknader nu visar tydliga förbättringar även om andra fortfarande är tröga.

För Systemair var det framför allt region Västeuropa som visade en svag utveckling med negativ organisk tillväxt på 8 procent i det andra kvartalet. Undantagen från nedgången var framför allt Tyskland och Österrike och Gerald Engström tycker sig även känna att förbättringar är på väg i Sydeuropa och i Storbritannien.

Regionerna Norden och Östeuropa & OSS noterade underliggande tillväxttal på 9 respektive 8 procent i kvartalet. Sverige och Ryssland har utvecklats bra i kvartalet. I Nordamerika blev den organiska tillväxten 0.

Sammantaget summerar Systemairs organiska tillväxt i det andra kvartalet till 3,2 procent. Bolaget har haft positiv underliggande tillväxt 15 kvartal i rad, alltså sedan mitten av 2009, vilket är imponerande med tanke på att det är en underleverantör till byggbranschen som ju på sina håll gått knackigt. Största marknader är dock Sverige, Norge och Ryssland.

Det finns också av flera skäl en underliggande tillväxt för Systemairs ventilationsprodukter. Framför allt byggs moderna hus allt tätare i syfte att spara energi vilket ställer ökade krav på god ventilation. Förståelsen har också ökat för luftkvalitetens inverkan på människors välmående och arbetsprestation. Systemair har dessutom en rad produkter som sänker energiförbrukningen i byggnader vilket alltid är populärt.

Ovanpå den underliggande tillväxten ser också Systemair till att fylla på med en stadig ström av förvärv. Det har bidragit till att bolaget kunnat hålla en genomsnittlig årlig tillväxt på 9 procent de senaste tio åren (som ju även inkluderar finanskrisen). Den sammanlagda tillväxten hittills i år ligger på 19 procent.

I våras genomförde bolaget sitt hittills största förvärv då tyska Menerga, med en årsomsättning på ungefär en halv miljard kronor, köptes. Bolaget tillverkar bland annat ventilationsaggregat för simhallar och har haft några tuffa år på sistone. Systemair har tidigare sagt sig räkna med att det kommer att ta några år att få upp lönsamheten inom Menerga till koncernnivån.

Inflödet av nyförvärv är så klart bra för tillväxten med det sätter också från tid till annan press på lönsamheten i Systemair. De förvärvade bolagen håller oftast en lägre lönsamhet än övriga koncernen. Under innevarande kvartal har bolaget haft fullt upp med att sänka kostnaderna i Menerva och även i det tidigare förvärvet Systemair AC i Italien.

Rörelsemarginalen i det säsongsmässigt starka andra kvartalet backade till 10 procent från 11,6 i fjol. Gerald Engström konstaterar i rapporten att kostnaderna för åtgärderna i de båda ovan nämnda bolagen nu är tagna och att resultaten framöver kommer att förbättras.

Systemair har 19 produktionsanläggningar runt om i världen och de senaste åren har bolaget passat på att bygga ut kapaciteten i en del av dem. Volymerna har dock inte kommit tillbaka ännu och kapacitetsutnyttjandet är relativt lågt i systemet vilket ytterligare bidrar till att försämra lönsamheten. När väl efterfrågan lossnar innebär dock den lediga kapaciteten en möjlighet till ökade volymer med små investeringar vilket får omvänd positiv effekt på marginalerna.

Målsättningen för de kommande åren att nå en tillväxt på 12 procent om året i snitt över en konjunkturcykel, inkluderat förvärv. Ventilationsbranschen är fragmenterad och Gerald Engström ser fortsatt gott om förvärvskandidater där ute.

Bolaget har i dagsläget byggt upp en bredd i sin produktportfölj som gör att det kan leverera kompletta lösningar till de flesta projekt på marknaden. Det som saknas är själva ventilationskanalerna och det var där Lindab var tänkt att kunna fylla luckan. Systemair äger fortfarande knappt 12 procent av aktierna i Lindab men en affär mellan bolagen börjar se mindre sannolik ut. Däremot har de fördjupat sitt samarbete.

Systemair har en relativt hög skuldsättning i nuläget på 2,6 gånger de senaste tolv månadernas rörelseresultat för av- och neskrivningar. Gerald Engström verkar ändå vara sugen på fler förvärv och frågan är om inte de 550 Mkr som ligger i Lindab-aktier skulle kunna användas bättre om det nu inte blir någon affär där.

Enligt databasen Factset väntas Systemair i år omsätta cirka 5,6 miljarder kronor med en rörelsemarginal på dryga 8 procent. Vinsten per aktie landar i snittprognosen på 6 kronor. Nästa år spås en tillväxt på 7 procent och en förbättring av rörelsemarginalen till 9,5 procent. Det växlar ut i ett vinstlyft på över 30 procent till 7,90 kronor.

P/e-talen för de närmaste åren uppgår med de prognoserna till 19,6 respektive 14,9. Justerat för nettoskulden på knappt 1,6 miljarder kronor värderas rörelsen till 13,4 gånger nästa års väntade rörelseresultat. Systemair har en stark historik och åtnjuter allt som oftast en hög värdering. På innevarande års prognoser är värderingen hög men blickar vi mot nästa år ser den mer normal ut.

Prognoserna för de närmaste årens utdelningar ger direktavkastningar på 1,7 respektive 2,2 procent.

Systemair har klarat eurokrisen mycket bra med bibehållen underliggande tillväxt. Nu ser marknaderna så sakteliga ut att vakna till liv igen och stigande volymer bör ha en positiv inverkan på bolagets lönsamhet och vinstutveckling.

Bolaget har en affärsmodell som visat sig fungera mycket bra och för en placerare med lite längre horisont är Systemair en köpvärd aktie.