DGC är en snabbväxande nätoperatör inom IP-baserade tjänster som levererar datakommunikations-, drift- och telefonitjänster till den svenska företagsmarknaden. Bolaget har över 20 års historik och man var länge en av de större datortillverkarna i Sverige. Som en följd av tuffare marknad ändrades strategin år 2000 då omvandlingen till dagens verksamhet påbörjades. 2004 avvecklades all datortillverkning och numera är hårdvaruförsäljning, som går med en mindre förlust, enbart en service för företagskunderna inom tjänsteområdena.

Tjänsteverksamheten är uppdelad i tre områden; datakommunikation, IT-drift samt ip-telefoni.

Datakommunikation är det största och mest lönsamma affärsområdet. Under första kvartalet 2008 stod det för 65 procent av intäkterna och, med hänsyn till att två av de övriga affärsområdena går med förlust, 96 procent av rörelseresultatet. Tjänsterna som erbjuds kunden är internetaccess samt IP-VPN-tjänster som binder ihop kundens olika verksamhetsställen i ett gemensamt intranät. DGC erbjuder även datakommunikationstjänster (grossisttjänster) riktade mot andra operatörer.IT-drift erbjuder kunderna outsourcing av IT-tjänster. Inom affärsområdet säljs även g konsulttjänster som debiteras efter nedlagd tid. Drift stod under första kvartalet för 19 procent av intäkterna och motsvarande del av rörelseresultatet.IP-telefoni uppvisar högst tillväxt men är fortfarande det minsta affärsområdet och går med förlust.

DGC satsar på korsförsäljning mellan sina tjänsteområden och man har skapat ett helhetskoncept, One source IT, för att kunden bara ska behöva en leverantör.

Bolagets intäkter från tjänsteförsäljningen baseras på långa avtal, normalt 36 månader, vilket innebär att en stor del av intäkterna är säkrade över tiden. Tjänsterna är dessutom till stora delar en nödvändighet för kunderna vilket gör att konjunkturberoendet är begränsat.  När ett avtal sluts balanseras de externa investeringskostnaderna och skrivs av i förhållande till avtalet vilket påverkar resultatet positivt men kassaflödet blir svagt initialt. De interna kostnader som uppstår tas dock direkt vilket gör att även resultatet normalt påverkas negativt till en början vid nya kundavtal.

För närvarande levererar DGC tjänster till drygt 2 000 företag och ingen kund står för mer än 2 procent av de totala intäkterna. Kunderna är främst mindre och medelstora företag spridda Sverige, många har dock även butiker eller kontor utomlands. Särskilt starka är DGC inom detaljhandeln med det specialanpassade datakommunikationserbjudandet, DGC Retail Net. Kunder är bland annat Åhléns, Gina Tricot och MQ.

Marknaden för internetaccesstjänster (inklusive privatpersoner) växer med över 7 procent per år och marknaden för outsourcing av IT-drifttjänster 5-6 procent per år. 2006 var DGC den fjärde största (1,7 procent av marknaden) leverantören av datakommunikation till företag mätt i antal anslutningar. TeliaSonera var den överlägset största konkurrenten med nästan hälften av marknaden och därefter kommer de två andra gamla nordiska telefonmonopolbolagen TDC Song och Telenor. DGC, som vill vara ett alternativ till dessa bolag, är med cirka 90 anställda en dvärg i jämförelse men det innebär också fördelar inte minst för kunderna som inte blir en i mängden som de flesta kunder blir hos de stora konkurrenterna. DGC erbjuder även konkurrenskraftiga priser. Här har bolaget en stor fördel, och värde, i att man tidigt var ute och byggde upp ett delvis eget rikstäckande nät (bolaget äger den aktiva utrustningen) när TeliaSonera blev skyldigt att tillhandahålla kopparaccess och samlokalisering i telestationerna. DGC

Numera är utrymmet begränsat vilket gör det omständigare att bygga upp ett eget nät samtidigt som det närmast är ett krav för att kunna kombinera konkurrensmässiga priser med acceptabla marginaler. I branschen och från EU:s sida finns det ett tryck på att de gamla monopolbolagen, som Telia, ska knoppa av sina kopparnät i fristående bolag vilket skulle skapa en jämnare spelplan och därmed gynna konkurrerande nätoperatörer som DGC.

Bolagets finansiella mål är en organisk tillväxt inom tjänsteverksamheten på över 15 procent per år samt att rörelsemarginalen senast 2010 ska vara lägst 10 procent. Historiskt har man organiskt växt i betydligt högre tempo och årets första kvartal var inget undantag med 32 procents tillväxt. Totalt är tillväxten lägre, cirka 12 procent under första kvartalet, men det beror på att hårdvaruförsäljningen har minskat betydligt de senaste åren. Hårdvaruförsäljningen stod under första kvartalet för cirka 11 procent av omsättningen och framgent räknar bolaget med att andelen av försäljningen kommer ligga runt 10 procent. Mot denna bakgrund tycker vi att en prognos uppemot 240 Mkr i omsättning för helåret är rimlig vilket innebär en tillväxt på 25 procent för tjänstesidan och 8 procent totalt. Det finns goda förutsättningar för högre total tillväxt kommande år med tanke på att hårdvaruförsäljningens effekt på tillväxten kommer minska.

Som ett resultat av den skalbara affärsmodellen och den ökade andelen tjänsteförsäljning har rörelsemarginalen stärkts påtagligt till 13,8 procent under första kvartalet. Kommande kvartal ska man dock tänka på att bolaget kommer ta den relativt höga introduktionskostnaden på cirka 9 Mkr. Under våren har DGC också tagit ett antal större affärer som kommer bidra till tillväxten men kan komma att kosta initialt. Man flaggar även för ökade personalkostnader till följd av nyrekrytering. Enligt våra prognoser borde rörelsemarginalen ändå kunna landa runt 11 procent vilket ger en nettovinst strax under 19 Mkr.

Introduktionspriset på aktien är 30-33 kronor vilket ger ett börsvärde på 244-268 Mkr. Under förutsättning att emissionen blir fulltecknad kommer bolaget att ha en nettokassa på mellan 35-39 Mkr som kan komma att användas för mindre förvärv. DGC har två optionsprogram varav ett har lösenpriset 20 kronor per aktie. Justerat för utspädningen blir ev/ebit mellan 8-9 på vår prognos vilket är bra med tanke på de stabila intäkterna. Den höga tillväxten på tjänstesidan kombinerat med den skalbara affärsmodellen ger också en rejäl långsiktig potential i aktien. Att bolagets grundare, som vi bedömer som långsiktig, har ett fortsatt stark grepp om bolaget med 65 procent av kapitalet ändrar inte den bilden. Teckna.