Vi har tidigare kritiserat riskkapitalbolagen för att vara allt för giriga vid börsintroduktioner. Balansräkningarna har inte sällan fyllts på med skulder inför notering samtidigt som den sista kronan har kramats ur vid en notering.

När nu Nordic Capital introducerar Finnvedenbulten kan dock ett trendbrott skönjas. Balansräkningen är stark och värderingen lämnar en bra potential för de som väljer att teckna i emissionen.

Fordonskomponenttillverkaren Finnvedenbulten gör comeback på Stockholmsbörsen efter Nordic Capitals utköp av företaget år 2005. Det bolag som nu noteras är ett välskött välinvesterat företag med stark balansräkning.

Rent konjunkturmässigt ligger även Finnvedenbulten helt rätt. Vi ser en kraftig återhämtning av fordonsmarknaderna både i Europa och Nordamerika samtidigt som tvåsiffriga tillväxttal noteras på ett flertal tillväxtmarknader.

Teckningsperioden är mellan den 10-18 maj 2011. Aktiepriset kommer att fastställas via anbudsförfarande, vilket inte är ett helt ovanligt tillvägagångssätt. Det prisintervall som anges är 46-56 kronor per aktie. Det slutliga priset annonseras den 20 maj, vilket även är första handelsdag för aktien. Likviddagen för de nytecknade aktierna är satt till den 25 maj.

Finnveden startades i Värnamo år 1982 för att börsnoteras året därpå.  År 2001 förvärvades det börsnoterade Bulten. Verksamheten för koncernen är inriktad mot fordonsindustrin.  Verksamheten i företaget är indelad i två separata divisioner, Bulten samt Metal structures.

Affärsområdet Bulten tillverkar fästelement, det vill säga skruvar och bultar där fordonsindustrin är den dominerande kunden. Bulten tillhandahåller en helhetslösning, det vill säga från idé, produktion samt leverans direkt till kundernas produktionslinjer.

Divisonen Metal structures är dels formpressade komponenter, även här dominerar fordonsindustrin som totalt svarar för 85 procent av divisionens försäljning.

Bland kunderna återfinns många av de största producenterna av personbilar och kommersiella fordon, vilket gör att företaget inte är beroende av en eller ett fåtal stora kunder.

En fråga som onekligen infinner sig är hur företagets exponering ser ut mot det krisdrabbade Saab Automobile. Enligt ledningen för företaget är exponeringen marginell, de fordringar som finns på Saab har Finnvedenbulten dessutom reserverat för de eventuella kundförluster som kan uppstå i räkenskaperna.

Lönsamheten är efter några svaga år på väg upp. Bulten, som svarade för 57 procent av koncernens försäljning det första kvartalet 2011, redovisade en rejäl förbättring jämfört med år 2010. Försäljningen för kvartalet ökade med 22 procent till 454 miljoner kronor. Rörelseresultatet ökade med 32 procent till 39,3 miljoner kronor, vilket gav en rörelsemarginal på 8,7 procent.

Även Metal structures hade ett starkt första kvartal. Försäljningen ökade med 43 procent till 344 miljoner kronor. Rörelsemarginalen förbättrades från -0,1 procent för det första kvartalet 2010 till 8,8 procent. Rörelseresultatet för kvartalet uppgick därmed till 30,4 miljoner kronor.

För koncernen som helhet uppgick försäljningen till 796 miljoner kronor för kvartalet samt rörelseresultatet till 66,2 miljoner kronor.

Vad är då riskerna? Råmaterial är en av de utmaningar företaget har att hantera då drygt 50 procent av koncernens kostnader utgörs av råmaterial. Finnvedenbulten har dock hittills lyckats föra prishöjningar på råmaterial vidare till slutkund. Valutasvängningar är ytterligare en faktor att ta hänsyn till, här begränsar företaget effekterna via en aktiv kurssäkring.

Trenden är vidare att fordonstillverkarna kraftigt minskar antalet underleverantörer. Som exempel har Ford minskat antalet underleverantörer från 3 300 år 2004 till 1 500 med ett mål att komma ner till 750 underleverantörer. Finnvedenbulten har hittills lyckats vara kvar som leverantör, vilket har ökat försäljningen.

Slutligen har vi marknadsrisken, fordonsmarknaden är en cyklisk marknad med tvära kast. Den kraftiga återhämtning vi nu ser kommer dock av allt att döma att hålla i sig de kommande 2-3 åren.

Så till det positiva. Förutom en stark fordonsmarknad kittlar även produktionen i Kina där tillväxttakten inom fordonsindustrin är mycket stark. I Ryssland har företaget ingått ett joint venture med GAZ, landets största tillverkare av fordon, vilket kan generera en stark tillväxt för koncernen.

De avtal man har är till stor del livstidsavtal, det vill säga man får leverera till en specifik modell så länge den tillverkas. Här ligger företaget väl positionerat med många stora kunder som har ett flertal år kvar av produktionen av de olika modellerna som Finnvedenbulten är leverantör till.

Sedan företaget köptes ut från börsen år 2005 har omfattande rationaliseringar genomförts. De realiserade kostnadsbesparingarna uppgår till 260 miljoner kronor per år. Under samma period har även 938 miljoner kronor investerats i företagets anläggningar, vilket gör att det ännu finns potential att öka produktionen i nuvarande anläggningar.

Den finansiella ställningen är även den stark. Nettoskulden uppgick vid utgången av kvartalet till 196 miljoner kronor, vilket gav en soliditet på 48,3 procent.

För helåret 2011 räknar vi med att Finnvedenbulten kommer att redovisa ett resultat i nivån 110 miljoner kronor efter skatt. Per aktie motsvarar detta cirka 5,30 kronor per aktie. Beroende på var i prisintervallet introduktionskursen hamnar så motsvarar det ett p/e-tal på mellan 8,7 till 10,6. Värderingsmässigt är därmed Finnvedenbulten bland de lägst värderade företagen i sektorn.

En viss värderingsrabatt är motiverad tack vare att Finnvedenbulten kommer att bli ett litet företag sett till börsvärde (955-1 162 miljoner kronor). Cyklikaliteten i företagets verksamhet är hög, något som inte minst de närmast föregående åren visat. Intresset från institutionella placerare kommer därmed att vara begränsat liksom antalet analytiker som kommer att följa bolaget.

Sammantaget tycker vi dock att detta är en av de bättre nyintroduktionerna på Stockholmsbörsen på länge. Företaget befinner sig i ett starkt resultatmomentum som kommer att bestå de närmaste åren. Vi ser därmed en klar uppsida från introduktionskursen, även om den skulle hamna i det högre intervallet. Rekommendationen blir därmed att teckna.

Teckning sker via Carneige, Handelsbanken eller bolaget självt som har en anmälningsblankett på hemsidan.