Transmode utvecklar teknik för att styra ljussignaler i fiberoptiska nät. För detta ändamål har företaget tagit fram ett antal plattformar som möjliggör att skicka en ökad mängd data i befintliga fibernät. Modellen är i sig attraktiv, när kunden installerat plattformen får Transmode även leverera uppgraderingar till kunden.

Det finns ett antal konkurrenter som liksom Transmode erbjuder optiska nätlösningar. Inom  EMEA (Europa, Mellanöstern samt Afrika) ligger företaget på sjätte plats med en marknadsandel på 6,8 procent. I Nordamerika ligger företaget på en nionde plats med 1 procents marknadsandel. Globalt sett hamnar företaget på en tolfteplats med 2,5 procents marknadsandel.

Fram till idag har företaget gjort över 20 000 installationer hos fler än 300 slutkunder världen över. Bland kunderna återfinns många av de stora teleoperatörerna samt kabel-tv-operatörer.

Teckningsperioden för aktien är den 17-25 maj 2011. Rådgivande banker är Carnegie, Handelsbanken och UBS. Priset per aktie kommer att fastställas i intervallet 47-57 kronor per aktie. Erbjudandet omfattar initialt drygt 7,61 miljoner aktier vilket kan ökas till maximalt 8,57 miljoner aktier.

Prisintervallet ger ett totalt värde på mellan 1,27 till 1,54 miljarder kronor. Börsvärdet är beräknat på antalet aktier förutsatt att samtliga preferensaktier omvandlats till stamaktier samt att utestående optioner utnyttjas.

Att sätta breda prisintervall vid notering är tyvärr ett ofog som blivit allt vanligare. För den enskilde aktieägaren är det självklart av stor betydelse för ett investeringsbeslut om kursen hamnar på 47 kronor eller på 57 kronor, vilket är ett spann på 21 procent.

Börsintroduktionen av Transmode tillför inte företaget något kapital. Istället tillfaller hela emissionslikviden, 402-488 miljoner kronor, de nuvarande ägarna som säljer delar av sina innehav. Den största ägaren som säljer är finansmannen Gustaf Douglas riskkapitalbolag POD Venture Partners.

Som många andra använder ägarna av Transmode argumentet att en börsnotering skulle ge en kvalitetsstämpel på bolaget och därmed vara bra för affärerna.

Stämmer då detta? Jag skulle svara nej på den frågan. Jag är långt ifrån övertygad om att en börsnotering per automatik skulle generera fler affärer.

Orsaken till att man nu väljer  att notera företaget  är sannolikt istället att de nuvarande ägarna vill få tillbakade de  investeringar man gjort i företaget samt få en marknadsvärdering på sitt kvarvarande innehav, samt självfallet en möjlighet att sälja ytterligare aktier.

Så till värderingen. Företaget uppger att marknaden generelt kommer att växa med 12 procent per år de kommande 4 till 5 åren. Målet är att Transmode skall växa minst i nivå med marknaden samt uppvisa en rörelsemarginal på 12 procent över en konjunkturcykel.

Att verksamheten är cyklisk kan exemplifieras av utvecklingen för år 2009. Omsättningen föll med 6 procent  samtidigt som röreslemarginalen minskade från 17,3 till 10 procent. Under år 2010 ökade försäljningen med 23 procent samtidigt som rörelsemarginalen ökade till 15,4 procent.

Det första kvartalet 2011 var, något oväntat, svagare resultatmässigt  än motsvarande kvartal år 2010. Försäljningen ökade med 31 procent medan rörelsemarginalen föll till 9,5 procent exklusive kostnader för börsnoteringen (4,7 procent inklusive kostnader för börsnotering). Nedgången av rörelsemarginalen indikerar att priskonkurrensen har hårdnat.

Vi tror inte att företaget kommer att nå målet om 12 procents rörelsemarginal under innevarande år. Vår bedömning är att försäljningen ökar med  närmare 20 procent till 830 miljoner kronor för helåret 2011. Vi gör även bedömningen att företaget i bästa fall når en rörelsemarginal på 11 procent.

Resultatet per aktie landar därmed på cirka 2,50 kronor, vi räknar därmed att företaget inte kommer att nå upp i föregående års resultat på 2,93 kronor per aktie. P/e-talet hamnar därmed mellan 19 och 23, beroende på den slutgiltliga teckningskursen.

Ovanstående nyckeltal är beräknade på antalet aktier som kommer att finnas i bolaget om samtliga preferensaktier omvandlas till stamaktier samt om samtliga teckningsoptioner utnyttjas.

Om vi ser till övriga noterade teknikföretag i Norden hamnar därmed Transmode i den högst värderade kvartilen.

Även om bolagets verksamhet är intressant känns inte värderingen attraktiv. Företagets relativt låga börsvärde och därmed med ett begränsat intresse från analytiker och investerare motiverar snarare en värderingsrabatt.

Vi ser sammantaget ingen omedelbar uppsida för aktien och avråder därmed från att teckna. Det kommer sannolikt att finnas betydligt bättre lägen att köpa in sig i bolaget när väl aktien är noterad.