I sin första kvartalsrapport överraskade Telelogic positivt med hög försäljningstillväxt och ett starkt resultat. Bolaget höjde också sin helårsprognos. Aktien som börjat året runt 15 kr steg med rapport mot 18 kr. Efter en dipp i maj steg den åter i slutet på förra veckan tillbaka till nivån 18 kr och idag, med anledning av budet, med 13 procent till 20,60 kr i nuläget.

Omsättningen ökade med 19 procent till 389 Mkr (327).  Det är licens- och underhållsintäkter, som står för totalt 83 procent, som växer medan konsultintäkterna krymper. I lokal valuta var tillväxten 25 procent. Med en högre andel mjukvara ökade bruttomarginalen till 80,7 procent (78,4). För helåret 2006 blev den 81,1 procent.

Rörelseresultatet blev 48,0 Mkr vilket motsvarade en marginal på 12,3 procent (10,2). De indirekta kostnaderna låg kvar på en oförändrad andel, 68,4 procent (68,2) av omsättningen och rörelsemarginalen förbättrades med två enheter till 12,3 procent (10,2). Det fjärde kvartalet är säsongsmässigt bäst och för helåret 2006 blev rörelsemarginalen 14,1 procent. Rörelseresultatet är belastat med avskrivningar på immateriella tillgångar hänförliga till förvärv. Oaktat dessa är rörelsemarginalen (Ebita) cirka 1,5 procent högre. Oaktat alla avskrivningar är rörelsemarginalen (Ebitda) ytterligare cirka 3 procent högre. För helåret 2006 blev Ebita-marginalen 16,3 procent och Ebitda-marginalen 19,8 procent. Vi bedömer att en förbättring med 2-3 procent sett över helåret ligger i korten dvs till 18,5 och cirka 22 procent.  

Resultatet före skatt under Q1 blev 47,7 Mkr (35,0). Nettoresultatet blev 36,1 Mkr (28,4) vilket motsvarade en vinst på 0,15 kr (0,12) per aktie.

Telelogic är finansiellt starkt med en nettokassa på 120 Mkr. Vid utgången av Q1 fanns 545 Mkr likvida medel och lån på 425 Mkr. Räntenettot är därför obetydligt negativt på grund av högre räntesatser på lån än på likvida medel.  Med 247,8 miljoner aktier efter full utspädning värderar budet hela bolaget till 5.200 Mkr och justerat för nettokassan till 5.080 Mkr.

Omsättningen i år blir cirka 1,7 miljarder kr (med en tillväxt på nära 12 procent, vilket är den övre gränsen för bolagets prognos 7-12 procent). Med en rörelsemarginal före avskrivningar (ebitda) på cirka 22 procent blir det resultatet 375 Mkr. Rörelseresultatet före förvärvsrelaterade avskrivningar (påminnande om avskrivning på goodwill) dvs Ebita blir 315 Mkr med dessa förutsättningar. Budet motsvarar en multipel på 13,5 gånger Ebitda och 16 gånger Ebita. Med en tillväxt in i nästa år på 10 procent och en procentenhet i marginalförbättring stannar multipeln på 14 gånger rörelseresultatet Ebita.

Den värderingen är för Telelogic som bolaget står och går dvs utan synergieffekter på kostnadssidan eller på intäktssidan i form av t ex korsförsäljning med fler produkter till samma kunder. Om det är en industriell aktör som lägger bud på Telelogic bedömer vi att det finna utrymme för en budhöjning med 15-20 procent.

Bolagets helårsprognos för vinst per aktie ger en ökning med 15-20 procent från 0,65 kr ifjol dvs till 0,75-0,78 kr. Ställt mot den prognosen innebär budet ett p/e-tal på 27-28 vilket ser ganska bra ut. Men med ett större kassamässigt fokus, vilket här betyder att man går direkt till rörelseresultatet Ebita eftersom Telelogic inte betalar skatt, är vinsten per aktie 1,27 kr och p/e-talet är inte lika imponerande 16,5. Inräknat eventuella synergieffekter är p/e-talet lägre.

I balansräkningen finns 177 Mkr upptagna hänförligt till skattemässiga underskottsavdrag. Den posten motsvarar ungefär två års skattebetalning. Därtill har bolaget underskottsavdrag på 1 miljard kr, nominellt värda 280 Mkr, som ännu inte redovisas i balansräkningen.

Telelogic har vid sidan om organisk tillväxt adderat produkter och omsättningen genom förvärv. Samtidigt har bolaget pekats ut som en uppköpskandidat. Eftersom kursutvecklingen varit vacklande under det senaste året är det inte förvånande att propåer kommer in. Skulle detta bud falla, kommer andra bedömer vi. Om synergieffekter kan identifieras bedömer vi att aktiemarknaden raskt kommer att spekuleras i en budhöjning.

Vi bedömer oddsen i aktien som fördelaktiga och att aktieägarna gör klokt i att se händelseutvecklingen an. På 3-6 månaders sikt är vår rekommendation Behåll. Att spekulera i ett högre bud är en icke oäven chansning men mer för riskbenägna.