Gerald Engströms Systemair och Sven Hagströmers Creades fortsätter att öka sina ägarandelar i ventilations- och byggteknikbolaget Lindab. Läs mer här.

Förhoppningarna om någon typ av strukturaffär kring Lindab har funnits ända sedan Creades först gick in som delägare i bolaget i början av året. När så Systemair köpte Ratos dryga 11 procent i bolaget i slutet av augusti tog förhoppningarna ordentlig fart igen.

Creades vd Stefan Charette har sagt att de genom åren varit i kontakt med Systemair och grundaren Gerald Engström både för att lära sig mer om ventilationsbranschen och för att specifikt prata Lindab. Det faktum att det var under Stefan Charettes ledning som Öresund drev igenom den framgångsrika styckningen av Haldex dämpar inte precis spekulationerna kring Lindab.

Systemair och Creades kontrollerar nu knappt 12 procent vardera av rösterna i Lindab. Övriga huvudägare i Lindab är uteslutande fonder och livbolag. Stefan Charette sitter redan i styrelsen och Systemair har nu även begärt att få styrelserepresentation vid en extra bolagsstämma i mitten av oktober.

Från Lindabs håll har både vd David Brodetsky och ordförande Ulf Gundemark argumenterat för att synergierna från ett enat Lindab är stora. De ligger inte främst på inköpssidan menar de utan i försäljningsnätverket där duktiga säljare hanterar såväl ventilationsutrustning som byggkomponenter och hela byggnader. Stora synergier finns dock även på inköpssidan där stål utgör cirka 80 procent av råvaruinköpen.

Så vad är det då för ett företag som huvuägarna tampas om, och är detta en aktie att köpa även för småspararen?

Som privatperson kommer man sannolikt mest i kontakt med Lindabs produkter för takplåt, hängrännor och stuprör. De ingår i affärsområdet Building Components som i fjol svarade för runt en tredjedel av omsättningen och nära hälften av rörelseresultatet.

Prispress och minskat byggande av framför allt privatbostäder i Östeuropa har dock påverkat intäkterna negativt under innevarande år. Intäkterna föll organiskt med 10 procent i det andra kvartalet och rörelsemarginalen sjönk från 12,1 procent i fjol till 8,9 procent.

Ventilation, som alltså är Systemairs främsta måltavla, svarade i fjol för drygt halva omsättningen inom Lindab och lika stor andel av rörelseresultatet. Även inom Ventilation har efterfrågan minskat under det andra kvartalet, ned 4 procent organiskt jämfört med i fjol. Nedgången drabbade alla regioner och även i Sverige minskade efterfrågan.

Bäst utveckling i det andra kvartalet hade det minsta området, Building Systems, som tillverkar monteringsfärdiga stålbyggnadssystem. Efterfrågan har varit bra i framför allt Ryssland och Vitryssland vilket bidrog till att den organiska tillväxten uppgick till 8 procent. De ökade intäkterna lade grunden till ett lönsamhetslyft där rörelsemarginalen ökade till 9,3 procent från 3,7 procent i fjol.

Systemair och Lindabs område Ventilation har inte särskilt lika produkter. Gerald Engström har tidigare sagt att överlappningen på produktsidan bara är ett par procent. Systemair använder sig redan idag till viss del av Lindabs ventilationsprodukter och vice versa, men inte heller det samarbetet är särskilt stort.

Systemair omsatte i fjol cirka 4 miljarder kronor med en rörelsemarginal på 8 procent. Lindab Ventilation omsatte 3,6 miljarder kronor med en rörelsemarginal på 6,1 procent. Systemair har genom åren genomfört en lång rad förvärv, men att svälja Lindab Ventilation vore en stor affär.

Förväntningarna på aktiemarknaden är därför att det kommer att ta lite tid innan ett bud presenteras, sannolikt inte förrän in på nästa år och eventuellt längre än så.

Det faktum att Systemair nu lagt beslag på nära 12 procent av rösterna i Lindab har troligen en avskräckande inverkan på andra intressenter på ventilationsdelen. Creades och övriga aktieägare vill dock så klart se till att prislappen i en eventuell affär landar så högt som möjligt.

I en rundringning som SME Direkt gjort bland de analytiker som följer Lindab åsätts ett rimligt värde på ett skuldfritt Lindab Ventilation till i snitt 3,4 miljarder kronor beräknat på nästa års prognoser.

Före finanskrisen presterade Lindab rörelsemarginaler kring 14 procent och det är fortfarande bolagets långsiktiga mål att nå tillbaka dit. För att göra det måste dock efterfrågan åter nå de toppnivåer som rådde före finanskrisen.

I ett kortare perspektiv har bolaget en målsättning att få upp rörelsemarginalen till 10 procent för helåret 2014. Den ökade lönsamheten ska nås både genom besparingar och genom ökade intäkter. I år är prognosen enligt databasen Factset en rörelsemarginal på 6 procent som ökar till 8,2 procent nästa år.

Intäkterna spås öka med knappt 2 procent i år och cirka 4 procent nästa år. Prognoserna landar i en vinst per aktie på 3,07 kronor i år och 4,39 kronor nästa år.

Systemairs intåg i ägarlistan har fått Lindab-aktien att rusa nästan 25 procent de senaste veckorna och dagens kurs på nästan 53 kronor ger p/e-tal för de närmaste helåren på 17,2 respektive 12,0. Med nuvarande skuldsättning och prognoser värderas Lindab till 14,7 gånger årets väntade rörelseresultat och 10,5 gånger nästa års.

Med de väntade lönsamhetsförbättringarna ser Lindab som bolaget går och står idag ganska rimligt värderad ut. Sannolikheten att Systemair och Creades genomför en uppdelning av Lindab känns dock relativt hög. En sådan process tror vi kommer att gynna aktieägarna.

De risker som finns, förutom de vanliga konjunkturhoten, är att den osäkerhet som har drabbat Lindab-ledningen stjäl fokus från det dagliga arbetet. Det finns så klart även en risk att det uppstår bråk mellan huvudägarna när det gäller en framtida prislapp på ventilationsverksamheten.

Sammantaget känns det dock som om möjligheterna överväger riskerna och rekommendationen blir Köp.