Raysearch har vi skrivit om tidigare då bolaget är inne i en potentiellt mycket expansiv fas. Raysearch som utvecklar och säljer mjukvara för dosplanering av strålterapi presenterade i förra veckan delårsrapport för första kvartalet som trots ett par mindre fläckar ändå var en klart lysande händelse. Det som var mindre bra var att rörelsemarginalen backade till 40 procent (58,1). Skärskådas denna ser man dock snabbt att det beror på negativa valutaeffekter.

Försäljningen ökade med smått otroliga 93 procent i lokal valuta och till konstanta växelkurser hade rörelsemarginalen då blivit knappt 54 procent (givet rörelsekostnader på 15,3 Mkr) vilket är i linje med den tidigare uppvisade lönsamheten. Dessutom är den största kostnadsökningen hänförlig till ökade avskrivningar inom utveckling enligt bolaget, och således finns en chans till marginallyft när dessa klingar av.

Men nu är inte marginalen det viktigaste i vår mening. Eftersom vinstutvecklingen för Raysearch framför allt hänger på hur väl bolagets nya produkter tas emot betyder det att försäljningstillväxten åtminstone på kort sikt blir den viktigaste parametern att skärskåda. Och ovanstående 93 procents tillväxt i lokal valuta är otroligt starkt. Men det är ju oräknat valutaeffekter och de senare lär definitivt fortsätta att vara volatila under kommande kvartal. Det mest sannolika scenariot är att eurokursen fortsätter att försvagas samtidigt som dollarkursen stärks något då den ses som en säker valutahamn att angöra (av någon outgrundlig anledning, kanske för att det är den främsta handelsvalutan?).

Dock är växelkurser notoriskt svåra att förutsäga på kort sikt, men man kan med ett enkelt alexanderhugg notera att oavsett hur valutorna rör sig på kort sikt kommer en hög försäljningstillväxt i lokal valuta att innebära en växande stock med kunder som i förlängningen betyder en större bas av återkommande licensintäkter. Och den (framtida) betalningsströmmen kommer inte påverkas av dagens valutaoro.

Utöver den fenomenala tillväxten så är det även goda nyheter att Raysearch har fått godkännande från amerikanska läkemedelsmyndigheten FDA för att sälja dosplaneringssystemet Raystation i USA, som är en enormt viktig marknad. Ser man till tillväxten för Raysearch kunder, det vill säga hårdvarutillverkarna, så pekar det mesta på att 2010 blir ett bra år. Ser man till förväntningarna för amerikanska Varian så ligger det i korten att bolaget växer med drygt 7 procent i år och tillväxttakten väntas accelerera till knappt 9 procent under 2011. Det inkluderar dock en stor andel försäljning av produkter som inte är relaterade till Raysearch såsom screening inom logistik med mera.

Till kursen 40 kronor per aktie så värderas rörelsen i Raysearch (som har en nettokassa på omkring 2 kronor per aktie) till knappt 20 gånger rörelseresultatet som kan bli omkring 2 kronor per aktie. Detta givet en försäljningstillväxt på 60 procent och en rörelsemarginal på 50 procent. Båda ovanstående är lite bakpå-kuvertet-värderingar eftersom valutarörelserna påverkar så mycket, men om första kvartalet är en indikation, så är det väl att det är blygsamma förväntningar. Vi upprepar Köp.

---

Den här analysen publicerades ursprungligen i tidningen Börsveckan, nummer 20 den 17 maj 2010. Är du intresserad av att prenumerera på Börsveckan, klicka här.