Tradedoublers kraftiga nedgång under fjolåret ska ses i ljuset av att budet från AOL föll. Grundarna och huvudägarna ville sälja på kursen 215 kronor, styrelsen och ledningen förordade också budet. Men en grupp institutionella ägare med pensionsförvaltaren Alecta och vd Tomas Nicolin i spetsen motsatte sig budet, ökade sina innehav och affären gick inte igenom. Vinsten per aktie under 2007 blev 5,34 kronor och budet värderade därmed Tradedoubler till p/e 40. En bra budpremie enligt vår åsikt, idag står aktien i 121 kronor, och man kan än en gång slå fast att man ska ha mycket goda skäl för att handla tvärtemot insiders framförallt när de agerar unisont. Efter att budet föll så har stora delar av den gamla företagsledningen bytts ut och grundarna samt de tidigare huvudägarna har sålt stora delar av sina tidigare innehav och lämnat bolaget.

Istället för att bli uppköpt gjorde Tradedoubler ett eget förvärv för 56 miljoner pund under 2007 av det brittiska bolaget IMW Group. I och med det utökade bolaget produktportföljen och man är numera även en större aktör inom sökordsmarknadsföring. Tradedoubler täcker nu merparten av segmenten inom onlineannonsering .

Tradedoublers traditionella verksamhet är affiliatemarknadsföring vilket innebär att bolaget driver ett annonsnätverk på Internet. Bolaget har ett system som kopplar ihop cirka 121 000 ansluta webbplatser med nästan 1 700 företagskunder som vill annonsera på nätet. Systemet känner av hur Internettrafiken flödar och vem som besöker vad i vilken ordning. Tradedoubler erbjuder sina kunder annonslösningar där de enbart betalar för konsumenter som klickar på annonsen för att komma till företagets hemsida (betalning per klick), för besökare som registrerar sig på företagets nyhetsbrev eller som köper en produkt. Poängen är att det är prestationsbaserat. Tradedoublers system spårar den intäktsbringande trafiken till rätt webbplats och dess innehavare får en del av transaktionsintäkten.

Tradedoublers konkurrensmedel är i första hand att lägga in sina kunders annonser på rätt webbsidor, det vill säga där de potentiella köparna finns. Genererar Tradedoubler inte den trafik eller den köpfrekvens som kunden förväntar sig så kan annonseringen snabbt styras över till andra konkurrerande nätverk.

Marknaden för internetannonsering växer i takt med att e-handeln ökar och att en större andel av den traditionella annonseringen styrs över till internet. E-handeln drivs på av faktorer som ökad internetpenetration, att konsumenterna spenderar mer tid online, ökade snittköp samt effektivare onlineannonsering. Detta gynnar internetannonsering och globalt sett förväntas internet fortsätta vara det snabbast växande annonsmediet med en årlig tillväxt på runt 18 procent fram till 2011 enligt PWC.

Konjunkturmässigt är förvisso marknadsföring känsligt men samtidigt pågår en strukturell omvandling av branschen där kunderna ökar andelen internetmarknadsföring på bekostnad av traditionell marknadsföring. Affiliatemarknadsföring ökar dessutom sin andel av onlineannonseringen tack vare den prestationsbaserade ersättningsmodellen som gynnar annonsörerna. Sökordsmarknadsföring förväntas vara det främsta tillväxtområdet framöver och uppskattas svara för cirka hälften av de europeiska investeringarna i onlineannonsering 2012. Sammantaget gynnar trenderna Tradedoubler.

Tradedoubler är ett internationellt bolag med 95 procent av intäkterna på 2 664 Mkr utanför Sverige under 2007. Tillväxten blev under året nästan 53 procent, organiskt 22,8 procent. I och med att IMW Group, som stod för en tredjedel av intäkterna under sista kvartalet, inte ingick i koncernen under första halvåret kommer jämförelsesiffrorna kommande två kvartal vara låga och man kan räkna med hög tillväxt även under nästa år. Exempelvis ökade Tradedoublers omsättning under det sista kvartalet 2007 med 69 procent till 872 Mkr (516), den organiska tillväxten inom Tradedoublers traditionella verksamhet blev dock endast 11 procent till följd av en svag utveckling i Storbritannien där man även förlorat två viktiga kunder under året.

Storbritannien är en mogen marknad för internetannonsering och med över hälften av intäkterna är det Tradedoublers viktigaste marknad. Det råder dock hög konkurrens och bolaget spår att verksamheten där kommer växa i en långsammare takt framöver. Man får nog räkna med att konkurrensen kommer förbli hård och hårdna på andra marknader då kunderna är lättflyktiga och enkelt kan kolla vilket nätverk som ger bäst valuta för pengarna.

I samband med budet lämnade Tradedoubler en prognos som man inte klarade av att nå och framöver lämnar bolaget ingen prognos förutom att man ska växa i samma takt som den underliggande marknaden. Men om man ser till marknadstillväxten och vad den borde resultera i för organisk tillväxt för Tradedoubler kombinerat med den förvärvade tillväxten som slår igenom fullt ut nästa år så framstår 40-45 procents tillväxt inte som orimligt.

Under det sista kvartalet då IMW Group är helt konsoliderat låg rörelsemarginalen på 7,5 procent. Tradedoubler tror på något högre marginaler framöver men om vi av försiktighetsskäl räknar med att bolaget behåller den marginalen kommande år innebär det med våra tillväxtantaganden att p/e-talet hamnar mellan 18-19. Med tanke på att verksamheten är smart, kapitalsnål och att det råder en hög marknadstillväxt är det inte speciellt dyrt.

Tradedoubler har också en stark position och uppköpsspekulationerna drar igång med jämna mellanrum, senast i samband med Microsofts bud på Yahoo. Tradedoubler med ett börsvärde på cirka 3,4 miljarder kronor och nettoskuld på 283 Mkr är inte mycket pengar i det sammanhanget.  Det är värt en viss premie och vi ser Tradedoubler som en köpvärd tillväxtaktie.