Transmode noterades på Stockholmsbörsens midcap-lista så sent som den 27 maj i år till en introduktionskurs på 53 kronor per aktie. Placera.nu rekommenderade att inte teckna i emissionen, något som med facit i hand visade sig vara ett felaktigt råd. När detta skrivs handlas aktien till omkring 62 kronor per aktie, det vill säga 17 procent över introduktionskursen.

Transmode utvecklar teknik för att styra ljussignaler i fiberoptiska nät. För detta ändamål har företaget tagit fram ett antal plattformar som möjliggör att skicka en ökad mängd data i befintliga fibernät. Modellen är i sig attraktiv, när kunden installerat plattformen får Transmode även leverera uppgraderingar till kunden.

Transmode slog till med ett riktigt starkt resultat för årets tredje kvartal, vilket har fått aktien att lyfta. Intäkterna ökade under kvartalet med 57 procent till 273,8 miljoner kronor. Rörelseresultatet ökade med 127 procent till 69,4 miljoner kronor.

Rörelsemarginalen för kvartalet uppgick till 25,3 procent, vilket är den högsta marginalen som noterats i företagets historia.

Den enskilt viktigaste förklaringsvariabeln till det kraftiga resultatlyftet är en enskilt stor order som levererats under det tredje kvartalet. Det nya kontraktet avser mobilt transportnät och har tecknats med den brittiska operatören Virgin Media, som svarar för transporten av 40 procent av mobiltrafiken i Storbritannien.

Kontrakten löper på åtta år och bedöms vara värt 150 miljoner kronor för år 2011-12. Företaget uppger att betydande utleveranser skett under årets tredje kvartal. Under innevarande kvartal förväntar sig Transmode inga ytterligare större utleveranser till Virgin Media. Årets fjärde kvartal kommer med andra ord inte att kunna uppvisa samma starka tillväxt som årets tredje kvartal.

Verksamheten är indelad i tre geografiska regioner, EMEA (Europa, Mellanöstern samt Afrika), Nordamerika samt APAC (Asien samt Stillahavsregionen). EMEA är fortsatt den dominerande marknaden. För årets tredje kvartal svarade regionen för närmare 80 procent av koncernens totala fakturering.

Jämfört med det tredje kvartalet 2010 ökade faktureringen inom EMEA med 41,5 procent. Det bör återigen poängteras att en stor del av ökningen är hänförbart till kontraktet med Virgin Media.

I Nordamerika noterades en försäljningsökning från 20 till 48,1 miljoner kronor. För den minsta regionen, APAC, ökade försäljningen från 0,9 till 8,4 miljoner kronor.

Det finns ett antal konkurrenter som liksom Transmode erbjuder optiska nätlösningar. Inom EMEA ligger företaget på sjätte plats med en marknadsandel på 6,8 procent. I Nordamerika ligger företaget på en nionde plats med 1 procents marknadsandel. Globalt sett hamnar företaget på en tolfteplats med 2,5 procents marknadsandel.

Fram till idag har företaget gjort över 20 000 installationer hos fler än 300 slutkunder världen över. Bland kunderna återfinns många av de stora teleoperatörerna samt kabel-tv-operatörer.

Om vi tittar på värderingen kan vi konstatera att det fjärde kvartalet sannolikt inte kommer att bli lika starkt som årets tredje. Företaget uppger att marknaden generellt kommer att växa med 12 procent per år de kommande 4 till 5 åren. Målet är att Transmode skall växa minst i nivå med marknaden samt uppvisa en rörelsemarginal på 12 procent över en konjunkturcykel.

Båda dessa mål kommer att infrias under innevarande år. Vi räknar med att företaget kommer att redovisa en försäljning på 900 miljoner kronor, vilket är en ökning med 29 procent jämfört med år 2010. Vi räknar vidare med ett rörelseresultat på 140 miljoner kronor, vilket ger en rörelsemarginal på 15,5 procent.

Utslaget per aktie räknar vi med ett resultat på 4,20 kronor för år 2011, vilket ger ett p/e-tal på 14,8. Värderingsmässigt sticker därmed inte företaget ut som lågt värderat i ett sektorperspektiv.

Företagets verksamhet är cyklisk, vilket exemplifieras av utvecklingen år 2009 då såväl omsättning som marginaler försvagades. Den senaste tidens ekonomiska oro har enligt företaget än så länge inte märkt några effekter. Det finns dock all anledning att räkna med en betydligt lägre tillväxt under år 2012.

Företaget har en stark finansiell ställning. Vid utgången av årets tredje kvartal uppgick nettokassan till 214 miljoner kronor, vilket ger en soliditet på närmare 71 procent. Om vi justerar börsvärdet för nettokassan faller p/e-talet till 12,6 vilket innebär en värdering i mittfåran bland nordiska teknikföretag.

Vår samlade bedömning blir därmed en neutral rekommendation.