Gummikoncernen Trelleborg fortsatte under årets tredje kvartal att leverera en hög lönsamhet. Rörelseresultatet för kvartalet uppgick till 621 miljoner kronor, vilket var det tredje bästa kvartalsresultatet någonsin samt bättre än vad marknaden förväntat sig.

Resultatet imponerade dock inte på marknaden. Är då marknadens avvaktande hållning till bolaget rätt eller fel? Vi vill påstå att i nuvarande värdering har marknaden prisat in en alltför dyster framtidssyn.

En av de saker som lockar med Trelleborg är det samägda bolag inom antivibrationslösningar för personbilar och tunga fordon som kommer att bildas med det tyska företaget Freudenberg. Det nybildade företaget kommer att ägas till 50 procent av Trelleborg.

Sett till kundportföljer och geografisk närvaro kompletterar de båda företagen varandra vilket kommer att ge omfattande synergieffekter. Hur stora dessa blir kommer sannolikt att offentliggöras vid den kapitalmarknadsdag som hålls i början av nästa år.

Det nya företaget kommer att kunna erbjuda den bästa geografiska täckningen samt den bredaste produktportföljen inom antivibrationsdämpning.

Omsättningen för det nya företaget kommer att uppgå till cirka 12 miljarder kronor. Trelleborg kommer att bidra med den del av Trelleborg Automotive som är verksamt inom antivibrationslösningar, vilket uppgår till drygt 6,3 miljarder kronor. Under år 2010 svarade denna del för cirka 75 procent av divisionens försäljning.

För koncernen som helhet ökade den organiska försäljningen med 11 procent till 7 191 miljoner kronor för det tredje kvartalet. Resultatet före skatt ökade med 28,5 procent jämfört med motsvarande period år 2010 till 420 miljoner kronor.

Resultatutvecklingen är imponerande om man tar i beaktande att råmaterialpriserna har legat på en historiskt hög nivå. Trelleborg har med andra ord fullt ut lyckats kompensera sig för de stigande priserna. Under innevarande kvartal finns tecken på att råvarupriserna är på väg nedåt, vilket kommer att påverka resultatet positivt.

Företaget prognostiserar en oförändrad till något fallande efterfrågan för innevarande kvartal. Trelleborg kommer även att minska produktionen inom Sealing Solutions under kvartalet för att få ned lagernivåerna.

Värderingsmässigt handlas Trelleborg till ett p/e-tal på 7,5 för innevarande år. Enligt SME Direkt förväntar sig marknaden att resultatet faller med 12 procent till 6,16 kronor per aktie för nästa år. P/e-talet blir därmed 8,6 för år 2012.

Förklaringen till marknadens något lägre prognos för helåret 2012 beror i sin helhet på en högre skattebelastning. Resultatet efter finansnetto prognostiseras att öka med 2 procent till 2 382 miljoner kronor.

Vår bedömning är att marknadens prognos för år 2012 kan vara i det konservativaste laget. Det gemensamägda företaget inom vibrationsdämpning kommer sannolikt att medföra stora synergieffekter. Råmaterialpriserna trendar nedåt, vilket även det kommer att få genomslag i resultaträkningen de närmaste kvartalen.

Om vi jämför värderingen av Trelleborg med övrig verkstadsindustri sticker Trelleborg ut som ett av de lägst värderade företagen. Vi anser att kursrisken är begränsad vid nuvarande nivå.

Självklart är konjunkturen ett orosmoment även för Trelleborg. Företaget har dock möjlighet att snabbt justera produktionen om efterfrågan skulle vika, vilket minskar risknivån i företaget. Nuvarande värdering ger dessutom goda möjligheter till en starkare kursutveckling än för börsen som helhet de kommande 3-6 månaderna. Vi upprepar därmed vår tidigare köprekommendation.