De senaste årens arbete inom Trelleborg med att öka effektiviteten och få bättre kontroll på kostnaderna gav resultat under det första kvartalet i år. För ett år sedan noterade bolaget sitt bästa första kvartal dittills och de volymerna kunde bolaget inte matcha i år. Negativa valutaeffekter och en dämpad efterfrågan ledde till intäkter som var 6 procent lägre än för ett år sedan (för kvarvarande verksamheter).

Trots det kunde Trelleborg höja sin rörelsemarginal något jämfört med i fjol och räknar man dessutom in verksamheten i det gemensamägda Trelleborg Vibracoustic blev marginal och rörelseresultat klart bättre än i fjol.

Trelleborg Vibracoustic skapades i somras och är ett hälftenägt bolag där Trelleborgs antivibrationsprodukter för personbilar och tunga fordon ingår tillsammans med tyska Freudenbergs motsvarande affär. Förväntningarna på bolaget är stora men i rapporten för det fjärde kvartalet i fjol blev resultatbidraget från Vibracoustic en besvikelse, bland annat till följd av engångskostnader för igångsättandet av bolaget och strukturåtgärder.

I det första kvartalet i år blev däremot resultatbidraget från Trelleborg Vibracoustic klart högre än väntat, 110 Mkr jämfört med snittprognosen 70 Mkr i SME Direkts sammanställning av analytikerprognoser. Organiskt ökade försäljningen svagt, bland annat tack vare en bra utveckling i Asien och Kina, vilket innebär en bättre utveckling än den underliggande marknaden.

Trelleborg har en långsiktig målsättning att minska sitt beroende av den västeuropeiska marknaden. Målet är att nå en fördelning där Västeuropa står för 40 procent av intäkterna, Nordamerika för 20 procent och resten av världen för 40 procent.

Närvaron på tillväxtmarknaderna har stärkts och under första kvartalet öppnades bland annat en ny anläggning i Kina. Fortfarande svarade dock Västeuropa för 56 procent av intäkterna i kvartalet, Nordamerika stod för 20 procent och Östeuropa, Sydamerika och Asien för resterande 24 procent.

Den stora exponeringen mot svaga marknader i Västeuropa bidrog till att den underliggande tillväxten blev -5 procent i kvartalet. Störst organiskt tapp noterade dock Trelleborg i Nordamerika där intäkterna föll med hela 11 procent jämfört med ett starkt första kvartal i fjol.

Av de fem affärsområdena har Coated Systems störst exponering mot Nordamerika men Coated Systems klarade kvartalet hyggligt med en organisk nedgång på 6 procent. Det var istället området Sealing Solutions som noterade den sämsta försäljningsutvecklingen under kvartalet. Trelleborg brukar fortfarande ses som en underleverantör till fordonsindustrin men faktum är att det kundsegmentet idag bara svarar för runt 10 procent av intäkterna.

Det är främst Sealing Solutions som säljer till personbilsindustrin, cirka 25 procent av affärsområdets intäkter kommer därifrån. Fordonskonjunkturen har varit svag och organiskt föll intäkterna för Sealing Solutions med 11 procent i det första kvartalet.

Sealing Solutions är Trelleborgs största affärsområde och det klart mest lönsamma. Av kvartalets rörelseresultat svarade Sealing Solutions för hälften. Intäkterna blev lägre än väntat men rörelsemarginalen landade precis som väntat på 20,1 procent.

Wheel Systems tillverkar bland annat däck till traktorer och skogsmaskiner och är Trelleborgs näst största affärsområde. Exponeringen mot Västeuropa är stor och efterfrågan i kvartalet var svag. Organiskt sjönk försäljningen med 7 procent. Med lägre oljepris har dock tillverkningskostnaderna sjunkit utan att Trelleborg för den delen sänkt priserna särskilt mycket. Effekten blev en rörelsemarginal på 13,0 procent istället för väntade 10,4.

Inräknat det oväntat starka resultatbidraget från Vibracoustic landade Trelleborgs rörelsemarginal i det första kvartalet på 13,9 procent vilket kan jämföras med 12,0 procent som var snittprognosen inför rapporten. På sista raden blev resultatet i kvartalet drygt 15 procent bättre än väntat.

Trelleborgs vd Peter Nilsson beskrev i samband med rapporten marknadsutvecklingen under det första kvartalet som något av en sidledes rörelse jämfört med närmast föregående kvartal. Det var också vad bolaget förutspådde i sin senaste rapport.

Några större förändringar väntade sig Peter Nilsson heller inte för det innevarande kvartalet. Sikten är dock fortsatt mycket begränsad och Trelleborg håller enligt vd:n en beredskap för att både kunna öka tempot eller bromsa om så skulle krävas.

Efter rapporten för det första kvartalet har analytikerna skruvat upp sina estimat för de närmaste årens resultat för Trelleborg. Enligt databasen Factset väntas intäkterna öka 2,3 procent i år samtidigt som rörelsemarginalen väntas stärkas en halv procentenhet jämfört med i fjol. Vinsten per aktie spås uppgå till 6,80 kronor.

Nästa år väntas försäljningen ta fart och intäkterna ökar med cirka 6 procent. Med en väntad rörelsemarginal på 13,4 procent landar vinsten per aktie på 8,10 kronor. P/e-talen för de närmaste åren uppgår med de prognoserna till 14,8 respektive 12,4.

Justerat för nettoskulden på knappt 5,6 miljarder kronor värderas rörelsen till 12,5 gånger årets väntade rörelseresultat, ev/ebit.

Historiskt sett värderas Trelleborg för närvarande högt. Aktien har gått mycket starkt på börsen på sistone och sedan början av oktober förra året har kursen stigit 40 procent. Vinstprognoserna har inte hängt med i det tempot och även om förväntningarna stigit något på sistone så har värderingen dragit iväg.

I förväntningarna ligger också en stark förbättring av lönsamheten inom Trelleborg och från nästa år en bra tillväxt igen. Prognoserna räknar in ett rörelseresultat 2015 som är nära 50 procent bättre än fjolårets.

På något tröga marknader gör Trelleborg bra ifrån sig och visar att bolaget har god kontroll på kostnaderna. En fortsatt positiv utveckling ligger som sagt redan i korten och på dagens nivåer känns inte värderingen lockande. Rekommendationen blir Neutral.