Verkstadsbolaget Trelleborg flaggar för en avmattning under det tredje kvartalet. Vi konstaterar dock att värderingen av aktien visar att förväntningar i aktiemarknaden var lägre och upprepar tidigare köprekommendation.

Inklusive vibrationsverksamheten i affärsområdet Automotive, som från och med tredje kvartalet går in i ett separat bolag ägt tillsammans med tyska Freudenberg, gjorde koncernen ett rörelseresultat på 1,1 miljarder kronor under kvartalet. Justerat för jämförelsestörande poster steg rörelseresultatet till 704 miljoner kronor vilket motsvarar en underliggande rörelsemarginal på 12,4 procent.

Nettovinsten, fortfarande utan dessa på totalen positiva engångsposterna, uppgick kvartalsvinsten till 1,95 kronor jämfört med 1,65 kronor motsvarande period i fjol.

Intäkterna steg med 2 procentenheter men förklaras av förmånliga valutakurser. Utan dessa hade intäkterna sjunkit lika mycket. Trelleborg har lidit mer av avmattningen i Europa än många andra verkstadsrelaterade företag. I Nordamerika och delar av Asien har dock efterfrågan varit god.

Största affärsområdet Engineered Systemes (tätning, skydd och säkerhet för offshore, transport och industri) underpresterade både på intäkter och resultat men efterfrågan i den underliggande marknaden beskrivs som fortsatt god inom offshore, olja/gas och infrastruktur medan traditionell industri, framför allt i Europa, sett en vikande efterfrågan.

Justerat för valutor och förvärv sjönk den organiska försäljningen med 4 procent medan resultatet tyngdes av bland annat stora uppstartskostnader kopplad till brasiliansk offshore och industri. Under andra halvåret 2012 ska Trelleborg klippa band vid två brasilianska anläggningar, vilket talar för bättre siffror under åtminstone fjärde kvartalet. 

Inom Sealing Solutions (precisionstätningar för industri-, flyg- och fordonsmarknaden) sjönk den organiska tillväxten med 1 procent, men en rörelsemarginal som steg till 23,8 procent imponerade. Flygindustrin är det starkaste delmomentet och geografiskt är det Nordamerika och Asien som väger upp ett trögt Europa.

Trelleborgs långsiktiga strategi är att röra sig mer mot tillväxtmarknader och mot produkter med högre förädlingsvärde/lönsamhet. En främmande fågel i sammanhanget är då Wheel Systemes (stora däck och hjul för rejäla arbetsmaskiner), som aldrig kommer att bli en marginalaffär jämförbar med Sealing Solutions.

Likväl bidrog området till en hygglig marginal på 12,6 procent under kvartalet. Någonstans i en mer eller mindre avlägsen framtid kan man ändå tänka sig att också traktorhjulen hamnar på sälj- eller fusionslistan. Men som oron kring konjunkturen ser ut just nu är det inte bästa tillfälle att försöka casha in.

Blickar vi framåt så är vd Peter Nilsson försiktig inför tredje kvartalet.  Bedömningen är att efterfrågan blir något lägre än det nyss avslutade andra, även justerat för säsongsmässiga variationer (semestertider). Det är en tydligt mer försiktig inställning jämfört med utsikterna för ett kvartal sedan då andra kvartalet spåddes vara i nivå med det första.

Bolaget hade ett mycket starkt tredje kvartal i fjol som är tungt att mäta sig mot och han ser ytterligare investeringsbehov framöver som kan resultera i högre kostnader.

Detta investeringsbehov bidrar säkerligen till ledningens avvaktande inställning. Viker efterfrågan i det här osäkra makroläget vill den inte stå där med en upprampad kapacitet till ingen annan nytta än nedskrivningar.

Även om vd Peter Nilsson flaggar för en avmattning i efterfrågan under innevarande tredje kvartal är aktien fortfarande inte utmanande värderad. Det, tillsammans med att aktiemarknaden varit inställd på ännu tristare tongångar från branschen och rentav oroat sig för påtagligt svaga halvårsrapporter, förklarar den positiva reaktionen på rapporten.

Inklusive de positiva engångsposterna väntas bolaget göra en vinst på 7,85 kronor per aktie i år. Halvårsrapporten ger stöd för den prognosen och vid aktuell aktiekurs motsvarar det en värdering på 9 gånger årets vinst.

Då ska man inte glömma bort att det som sagt var ingår positiva engångseffekter som gör att nästa års prognos ligger i nivå med årets innan vinsten åter väntas klättra uppåt under 2014. Likväl är det en föga utmanande värdering om man inte tror att tillväxten kollpasar.

Vi behåller vår tidigare köprekommendation på Trelleborg, men fortsätter att hålla ett vakande öga över industrikonjunkturen. Att Europa är svagt och mycket väl kan bli ännu svagare ligger redan i korten. Temperaturen på tillväxtmarknader som Latinamerika, Indien och Kina är det osäkra kort som både kan hjälpa och stjälpa.