I början på maj meddelade Trelleborg att Justitiedepartementet i USA inlett en undersökning av en påstådd kartell inom produktområdet marina slangar för oljetransport. Undersökningen omfattade bland annat Trelleborgs franska dotterbolag, Trelleborg Industrie S.A.S. Den verksamhet som berördes i Frankrike omsatte 2006 ca 250 Mkr.

Tidigare har också meddelats att ett av Trelleborgs dotterbolag i USA var föremål för undersökning av amerikanska justitiedepartementet avseende en kartell för vissa typer av marina fendrar. Under utredningens gång har förutvarande VD i bolaget erkänt sin delaktighet i brottslig kartellverksamhet. I enlighet med koncernens policy har han sagts upp och lämnat företaget och det berörda dotterbolaget är till följd av utredningen tillfälligt avstängt som leverantör till amerikansk offentlig verksamhet. 

Det är enligt Trelleborg i dagsläget omöjligt att med säkerhet bedöma vilka finansiella effekter som kan bli slutresultatet av myndigheternas utredningar.

Baserat på bedömningar av Trelleborgs externa juridiska ombud befaras dock att de pågående utredningarna leder till betydande kostnader av engångskaraktär under 2007 och 2008. Det finns en risk att de kan komma att uppgå till ett belopp motsvarande resultat före skatt 2006. Det var i fjol 1 193 Mkr. Avgörande är hur länge de påstådda kartellbildningarna pågått.

Utredningen kring dotterbolaget i USA kommer att kunna slutföras under 2007 medan utredningen som berör det franska dotterbolaget kan komma att fortsätta en bit inom på 2008. Kostnader för pågående utredningar och för beslutat åtgärdsprogram bedöms uppgå till ca 75 till 100 Mkr under 2007 och 2008. En reservering för dessa kostnader kommer i delårsbokslutet för första halvåret 2007.

Dagens besked från Trelleborg har idag sänkt aktien med 13,50 kr eller med 6,7 procent till 198,50 kr. Trots kursfallet är aktien upp 21 procent sedan årsskiftet och nästan 50 procent under de senaste 12 månaderna.  

Bakom årets uppgång ligger en mycket stark inledning på året. Under första kvartalet ökade Trelleborg omsättningen med 11 procent, varav 10 procent organiskt. Justerat för strukturkostnader lyfte resultatet med 30 procent.

Det stora glädjeämnet i rapporten var utvecklingen inom affärsområdet Engineered Systems som växte organiskt med 16 procent och förbättrade resultatet med 86 procent. Affärsområdet står för knappt 40 procent av Trelleborgs omsättning och är koncernens största vinstgivare, tätt följt av höglönsamma Sealing Solutions som i år lyckats förbättra sin rörelsemarginal till 15 (13) procent. Även Wheel Systems gick klart bättre och lyfte sin marginal till 11 (8) procent.

För koncernen som helhet landade rörelsemarginalen på 7,8 (6,7) procent, exklusive strukturkostnader. Snittet dras ner av Automotive som har det fortsatt kärvt. Trots ökad försäljning föll rörelsemarginalen till 2 procent.

Det pågående strukturprogrammet kommer att dämpa vinsttillväxten i år. Vinsten per aktie väntas bli 11 kr jämfört med 8,31 kr per aktie i fjol.

En kraftig vinstuppgång väntas nästa år. Enligt SME Direkts sammanställning väntas ett resultat på 17,50 kr per aktie. Infrias den prognosen handlas Trelleborg idag i p/e 11,3. Det är lågt men man ska ha i minnet att prognosen förutsätter att Trelleborg får ordningen på lönsamheten i Automotive och att den starka utvecklingen inom Engineered Systems fortsätter.

Utredningen kring kartellverksamheten i USA och de eventuell konsekvenser som detta får kommer under en längre tid att ligga som en slöja över aktien. Man måste vara långsiktig för att aktien ska vara intressant.

På kort sikt finns risk att den kraftiga kursuppgången det senaste året lockar till vinsthemtagningar. Vi befarar därför en ytterligare nedgång trots god vinstunderbyggnad.

Vår rekommendation på 3-6 månaders sikt är neutral.