Placeras aktieanalys har en horisont på 3-6 månader om ingenting annat anges. Läs fler aktieanalyser från Placera.

Volvo har i årets samtliga tre kvartalsrapporter presenterat en bättre underliggande lönsamhet än väntat. I årets tredje kvartal förbättrades det justerade rörelseresultatet med hela 75 procent och marginalen blev en halv procentenhet högre än snittprognosen i SME Direkts sammanställning.

Lönsamhetsförbättringen är resultatet av flera faktorer. Lastbilsleveranserna ökade med 3 procent i kvartalet och Volvo är fortfarande väldigt volymkänsligt även om bolaget jobbar på att sänka de fasta kostnaderna. Valutaeffekterna är också positiva och bidrog med 830 Mkr i extra rörelseresultat i år jämfört med i fjol.

Åtgärdsprogrammet som löpt de senaste åren ger också effekt och lönsamheten har generellt förbättrats framför allt i Europa och Nordamerika. Åtgärderna ska vara genomförda i slutet av innevarande år och syftar till att sänka kostnaderna med totalt 10 miljarder kronor under nästa år jämfört med 2012. Vid utgången av tredje kvartalet bedöms 4,2 miljarder av dessa ha realiserats. Valutaeffekterna motarbetar dock Volvo och med 2012 års valutor hade besparingarna varit 2 miljarder kronor större.

De båda största affärsområdena inom Volvo-koncernen presterade lite sämre än väntat i tredje kvartalet. Avgjort viktigast i koncernen är Lastbilar som på rullande tolv månader har svarat för 70 procent av omsättningen och för hela 84 procent av det justerade rörelseresultatet.

Rörelseresultatet för Lastbilar var ett par procent under snittprognosen i SME Direkts sammanställning. Leveranserna ökade i Europa och Nordamerika och totalt sett steg omsättningen med 11 procent.

Trist är dock att orderingången backade med 15 procent. Jämfört med omsättningen i kvartalet var orderingången 90 procent vilket allt annat lika pekar mot fallande omsättning i kommande kvartal.

I Europa steg orderingången i kvartalet, mest tack vare en bra utveckling för Renault Trucks. Även i Asien noterades en högre orderingång. I övrigt faller siffrorna och på flera håll backar de rejält. I Nordamerika noterades ett ordertapp på 40 procent och i Sydamerika på 54 procent. Den kraftiga nedgången i Nordamerika beror dels på att jämförelseperioden var stark men också på att återförsäljarna drar ned sina lagernivåer.

Volvo behåller dock sin helårsprognos på 310 000 lastbilar för den nordamerikanska totalmarknaden i år. Tillförordnade vd:n Jan Gurander konstaterade tidigare i år att den nordamerikanska lastbilskonjunkturen nu sannolikt toppat för den här cykeln. Volvo räknar också med att totalmarknaden krymper nästa år, till cirka 280 000 lastbilar.

Europamarknaden väntas däremot fortsätta uppåt. Prognosen för innevarande år höjs till 265 000 lastbilar (från 250 000) och nästa år väntas den stiga med ytterligare 10 000 bilar. Fortsatt ekonomisk återhämtning i kombination med en rätt ålderstigen lastbilsflotta i regionen driver på efterfrågan.

Anläggningsmaskiner har haft ett tufft marknadsläge en tid nu och det ser inte ut att förbättras. Utfallet i tredje kvartalet var sämre än väntat både vad gäller omsättning och resultat. Rörelseresultatet sjönk 11 procent jämfört med året före vilket var klart sämre än snittprognosen inför rapporten.

Det mesta pekar åt fel håll för Anläggningsmaskiner. Efterfrågan faller på flertalet marknader, leveranserna sjönk med 25 procent i kvartalet, omsättningen krympte med 6 procent och orderingången backade med 34 procent. Europamarknaden är en liten ljusglimt i mörkret. Exklusive Ryssland noterades faktiskt en ökning av orderingången med 8 procent i regionen.

Prognoserna för totalmarknaderna nästa år räknar inte in någon vidare förbättring av efterfrågan. Speciellt Kina väntas fortsätta sin kräftgång.

Givet att varken Lastbilar eller Anläggningsmaskiner levde upp till förväntningarna i kvartalet står svaret till hur Volvo kunde överträffa analytikernas prognos för det justerade rörelseresultatet med 8 procent att finnan någon annanstans i koncernen.

En stor del av förklaringen återfinns i affärsområdet Bussar som presterade långt över förväntan. Rörelseresultatet exklusive engångsposter landade på 337 Mkr att jämföra med en snittprognos på cirka 90 Mkr. Efterfrågan är stark för området och omsättningen ökade med 13 procent om vi justerar för valutkursförändringar. Mixen i försäljningen är också kraftigt positiv och rörelsemarginalen hoppade till 6,1 procent från 1,1 procent för ett år sedan. Jan Gurander flaggar dock för att resultatutvecklingen inom Bussar sannolikt kommer att vara fladdrig framöver.

För helåret 2015 väntas Volvo enligt SME Direkts sammanställning rapportera en omsättning på cirka 314 miljarder kronor. Den underliggande rörelsemarginalen väntas uppgå till 6,6 procent, upp från 4,3 procent i fjol. Snittprognosen för vinst per aktie justerat för engångsposter uppgår till 6,58 kronor. P/e-talet för innevarande år uppgår med den prognosen till 13,3.

För 2016 väntas en tillväxt på 0,4 procent och en fortsatt förbättring av den underliggande rörelsemarginalen till 7,2 procent. Resultatet exklusive engångsposter väntas per aktie landa på 7,53 kronor. P/e-talet faller då till 11,6.

De kommande årens utdelningar väntas innebära direktavkastningar på 3,6 procent respektive 4,0 procent.

Volvos rapport för det tredje kvartalet ändrar inte vår bild av bolaget. Trenderna från tidigare under året står sig inom de tunga områdena Lastbilar och Anläggningsmaskiner. Bussar överraskade rejält positivt i kvartalet men att döma av Jan Guranders kommentarer var det inte något vi kan räkna med ska fortsätta.

Efterfrågan i Europa ser tydligt ut att vara på bättringsvägen för Volvo och det är positivt. Europa svarar för knappt 40 procent av omsättningen i koncernen. På övriga håll i världen ser det dock dystert ut och orderingången pekar tydligt nedåt. Nya vd:n Martin Lundstedt har dessutom precis kommit in i bolaget och lär behöva något kvartal att bli varm i kläderna.

Vi känner sammantaget inte någon brådska att kasta oss över Volvo-aktien. Värderingen är inte direkt avkräckande hög men vi ser heller inte någon trigger i aktien i närtid. Vår neutrala rekommendation får kvarstå.