Fjolåret blev trots konjunkturnedgång ett riktigt framgångsrikt år för näthandlaren Tretti. Omsättningen ökade med 24 procent jämfört med 2007 vilket var ungefär vad vi hade räknat med och lönsamheten fick ett lyft i takt med den högre omsättningen. Tillväxttakten föll dock under året och fjärde kvartalet ökade omsättningen med betydligt lägre 17 procent. Men det är fortfarande en stark siffra med tanke på att vitvarumarknaden mattas i hög takt som en följd av den försämrade konjunkturen samt faktorer som ökande arbetslöshet.

Det som delvis motverkar den negativa effekten för Tretti, och andra e-handlare, är att e-handeln fortsätter ta marknadsandelar från den traditionella handeln vilket är ett genomgående tema i sällanköpshandeln. E-handeln drivs på av faktorer som ökad internetpenetration, större förtroende för internetbaserade betalningslösningar samt att yngre mer datorvana generationer växer som kundgrupp.

I lågkonjunktur brukar också pris bli än viktigare och här ligger Tretti bra till, ett måste när det gäller e-handel. För om säkra leveranser och problemfria affärer är en hygienfaktor så är låga priser det som lockar kunderna. Och låga priser innebär låga marginaler, Tretti hade en rörelsemarginal på 3,7 procent 2008, vilket är allmängiltigt för e-handeln. Istället är det volymer och stordriftsfördelar som ger konkurrensfördelar samt potential till förbättrad lönsamhet.

Något som gynnar Tretti då bolaget har en mycket stark position i Sverige, trots endast 31 anställda, när det gäller vitvaror samt hushållsapparater på nätet. 2008 omsatte bolaget 242 Mkr och utnämndes bland annat, för tredje året i rad, till "årets e-handlare" av Pricerunners användare med högst betyg i kategorin vitvaror. Att bolaget är på rätt spår med verksamheten syns också då Tretti även fick utmärkelsen "Årets e-handel 2009" vid Retail Awards som anordnas av Svensk Handel. Som mer anekdotisk bevisföring för att affärsmodellen fungerar kan nämnas att undertecknad själv har handlat hos Tretti vid flera tillfällen och att konkurrenskraftigt pris då matchats med problemfria leveranser.

Men även om affärsmodellen fungerar bra och bolaget lär fortsätta ta marknadsandelar så kommer det av allt att döma bli på en totalmarknad som fortsätter krympa. Det gör också att bolagets mål om en omsättning på 500 Mkr 2011, en årlig tillväxt på över 25 procent, framstår som väl aggressivt trots att Tretti står fast vid målet. Rörelsemarginalmålet där ökad omsättningen ska lyfta rörelsemarginalen till 7 procent 2011 förefaller också svåruppnåeligt när man ser man till andra stora e-handlare inom sällanköpsvaror. Samtidigt är målet inte helt orimligt med tanke på skalbarheten i verksamheten samt de bruttomarginalförbättrande rabatterna och leverantörsbonusarna som kommer med större volymer. Trettis bruttomarginal förbättrades påtagligt redan under 2008 till 16,7 (14,4) procent.

Att rörelsemarginalen kan förbättras någon procentenhet ytterligare på sikt ser vi också goda förutsättningar för när Tretti nu har passerat den kritiska omsättningen. Med vårt antagande om en tillväxt kring 14 procent under 2009 räknar vi därför med att rörelsemarginalen kommer stiga med ungefär en halv procentenhet under året. En relativt konservativ prognos som fortfarande innebär att Tretti inte handlas till mer än p/e 8 när aktien står i 14 kronor.

Kassaflödet lär också bli betydligt bättre under innevarande år. 2008 blev det negativt som en följd av den ökade kapitalbindningen i lagret som ett breddat sortiment medförde. Den prognos bolaget nu ger är att positivt kassaflöde ska uppnås på helårsbasis under 2009. Rimligt med tanke på att 19 Mkr i leverantörsbonus för 2008 redan kommit in efter bokslutet. Och balansräkningen var även före det stark med en nettokassa på 13 Mkr samt en avsaknad av långfristiga skulder. Utdelningsförslaget på 1 krona per aktie ger en direktavkastning på fina 7 procent och den finansiella situationen ger förutsättningar för hög utdelning även kommande år.

Värderingen lockar därmed onekligen och bland mikrobolagen på First North står Tretti dessutom ut med en stark position inom sin nisch. Det är också ett styrketecken att bolaget visar att det går att kombinera prispressarprofilen med lönsamhet. Det som talar emot caset är att det fortfarande är mycket svårt att bedöma hur illa det kommer bli i vitvaruhandeln framöver vilket höjer risken tillsammans med en låg likviditet i aktien. Men sett till risk/reward är det definitivt köpläge.