Beskedet i slutet av förra året att industrigrossisten B&B Tools tog krafttag för att få ned skuldsättningen och få upp lönsamhetsnivån i organisationen möttes med glädje på börsen och aktien rusade upp 85 procent på bara några månader.

Åtgärderna bestod i att sälja ett antal logistikbyggnader och istället teckna hyreskontrakt vilket frigjorde kapital att sänka nettoskulden med. Samtidigt aviserades besparingsåtgärder som nu snart är genomförda och som sänker kostnadsnivån med 140 Mkr per år.

B&B Tools har sedan finanskrisen 2008 varit det teknikhandelsbolag som presterat sämst vad gäller tillväxt och lönsamhet. Det har delvis sin förklaring i att bolaget fram till finanskrisen också var det som satsade hårdast på förvärvsdriven tillväxt. Ett hundratal bolag med sammanlagt 5 miljarder kronor i omsättning köptes under åren före finanskrisen.

B&B Tools har som princip att integrera sina förvärvade bolag relativt hårt men när efterfrågan störtdök i slutet av 2008 lades det arbetet till stor del på is. Lönsamheten fick sig därför en rejäl knäck av volymtappet och både intäkter och marginaler har visat sig envist svåra att få upp igen efter krisen.

Integrationsarbetet återupptogs på allvar först under 2011 och dåvarande vd Stefan Wigren talade om en målsättning om att nå en rörelsemarginal på 10 procent när integrationsarbetet var slutfört. Bland annat finns synergier att plocka ut genom bättre samordnade inköpsrutiner. Efter att ha nått en rörelsemarginal på 5,0 procent för räkenskapsåret 2011/2012 slutade dock det nyss avslutade 2012/2013 med en tillbakagång till 3,1 procent om vi räknar bort engångsposter.

Stefan Wigren fick lämna B&B Tools i slutet av 2012 och ersattes av Ulf Lilius som tidigare ansvarat för Tools Momentum. Momentum har länge varit lönsamhetsstjärnan inom B&B Tools och setts som en förebild för hur resten av koncernbolagen ska operera.

B&B Tools bildades när Bergman & Beving-koncernen delades upp i tre separata bolag 2001 (de andra två är Addtech och Lagercrantz). Bolaget delar in sin verksamhet i två delar: Tools och Affärsområden.

Tools är den egna butikskedjan som finns på runt 200 orter i Sverige, Norge och Finland. Butikskedjan är unikt för B&B Tools jämfört med övriga teknikhandlare på börsen och innebär högre fasta kostnader vilket bidrar till att pressa lönsamheten i sämre tider. Tools-kedjan vänder sig till företagskunder och konkurrerar därmed med bland andra Ahlsells och Swedol på en rent allmänt svag järnhandelsmarknad.

Affärsområden är fyra olika produktkategorier som dels säljer till de egna Toolsbutikerna men också till andra återförsäljare. Cirka 45 procent av Affärsområdenas försäljning går till Toolsbutiker. De fyra affärsområdena är Verktyg & Maskin, Personlig skyddsutrustning, Fästteknik samt Arbetsmiljö & Förnödenheter.

Räkenskapsåret 2012/2013 avslutades den sista mars och det fjärde kvartalet slutade med ett säljtapp på 7 procent i jämförbara enheter och räknat i lokala valutor. Tools tappade mer än Affärsområden och det var bara i Norge som Tools hade en hygglig underliggande utveckling med 1 procents tillväxt. I Sverige och Finland föll Tools intäkterna med 10 respektive 14 procent och även Tools Momentum tappade 8 procent organiskt.

De fyra affärsområdena noterade också samtliga organiskt minskade intäkter under fjärde kvartalet med mellan 2 och 7 procent.

B&B Tools nettoskuld uppgick till 1 295 Mkr vid utgången av det fjärde kvartalet vilket kan jämföras med 1 525 Mkr vid utgången av det närmast föregående kvartalet. Nettoskulden är 3,6 gånger större än rörelseresultatet före av- och nedskrivningar vilket inte längre är någon uppseendeväckande hög nivå. Bolaget har även ytterligare fastigheter som det avser att sälja. Marknadsvärdet på fastigheterna bedöms vara cirka 200 Mkr vilket ytterligare skulle kunna användas till att sänka nettoskulden.

För det innevarande räkenskapsåret räknar B&B Tools vd Ulf Lilius med att den osäkerhet och försiktighet som kunderna uppvisat under fjolåret kommer att bestå under en tid framöver.  

De analytiker som följer bolaget räknar med att besparingsprogramet ger effekt på lönsamheten i år. Trots förväntningar om något lägre intäkter än i fjol spås rörelseresultatet stärkas och marginalen hamnar i snittprognosen på 4,3 procent. Vinsten per aktie landar med den prognosen på 7,26 kronor.

För räkenskapsåret 2014/2015 väntas intäkterna öka med knappt 3,5 procent samtidigt som lönsamheten förbättras ytterligare och marginalen landar på 5,0 procent. Vinsten per aktie stiger då till 9,32 kronor.

P/e-talen för de närmaste åren landar med de prognoserna på 11,3 respektive 8,8. De väntade utdelningarna ger direktavkastningar på 3,6 respektive 4,1 procent. Justerat för nettoskulden värderas rörelsen till 10,9 gånger innevarande räkenskapsårs väntade rörelseresultat.

B&B Tools värderas lägre än konkurrenter som Addtech, Lagercrantz och Indutrade. Jämfört med dessa bolag har dock B&B Tools en klart lägre lönsamhet och svagare tillväxt.

B&B Tools har på sistone lättat på skuldbördan och sänkt kostnaderna i rörelsen men efterfrågan är fortfarande svag. Förväntningarna om en stärkt rörelsemarginal har också gett ett tydligt avtryck i aktiekursen. Även om aktien backat tillbaka något från toppnivåerna är den fortfarande upp drygt 75 procent det senaste halvåret.

På rimliga förväntningar om en fortsatt trög marknad men klart förbättrad lönsamhet ser B&B Tools fullvärderad ut och vi behåller en Neutral rekommendation.