Proffice presenterade på torsdagen en överraskande svag rapport över sitt första kvartal. Resultatet efter finansnetto föll med drygt 40 procent till 28 Mkr samtidigt som omsättningen minskade med 14 procent till 907 Mkr.

Den minskade omsättningen beror enligt Proffice på en eftersläpning i återhämtningen på den norska marknaden och på en nedgång i antalet omställningsuppdrag. Att omställningsuppdragen minskar beror på den förbättrade konjunkturen som leder till att allt färre bolag genomför neddragningar där bemanningsbolagen kallas in för att hjälpa den uppsagda personalen att hitta nya jobb.

Att den här verksamheten varit mycket lönsam för Proffice vittnar det kraftiga lönsamhetsfallet om. Rörelsemarginalen sjönk i kvartalet till 3,1 procent jämfört med 4,6 procent för ett år sedan. Marginalen var 3,1 procent även i det fjärde kvartalet, men tyngdes då av omstruktureringsposter och hade utan dessa varit 5 procent. Några omstruktureringsposter rapporteras inte i det första kvartalet.

Att omställningsuppdragen skulle komma att minska i takt med att tiderna blir bättre låg i korten. Att påverkan blir så stor är dock klart oroande för utsikterna att Proffice ska kunna möta förväntningarna för resten av året.

För tillfället uppstår dock ett glapp för Proffice där den verksamhet som är tänkt att kompensera för bortfallet av omställningsuppdragen, rekryteringsuppdrag, ännu inte fått upp full fart. Omställningsverksamheten minskar i det första kvartalet med 63 procent jämfört med samma period året innan medan rekryteringsuppdragen ökar med 14 procent. I Sverige trillar dock rekryteringsuppdragen in i högre takt och ökar med 44 procent under kvartalet.

Allt fler rekryteringsuppdrag lär komma in under året, men mycket tyder på att lönsamheten inte alls är lika hög på de uppdragen som på omställningsuppdragen.

Fortfarande är det dock personaluthyrning som utgör den absoluta majoriteten av Proffice verksamhet. I det första kvartalet svarade den för drygt 90 procent av omsättningen och intäkterna inom verksamheten minskade med 8 procent jämfört med samma period för ett år sedan.

Bäst går uthyrningen inom industri/logistik där omsättningen ökar med 10 procent. Även uthyrningen inom kontor/kundservice är stabil medan det ser sämre ut för ekonomi och vård.

Geografiskt sett så klarar sig den svenska verksamheten bäst under det första kvartalet. Omsättningen backar med 8 procent till 667 Mkr. Norge drabbades senare än Sverige av konjunkturnedgången och tar också längre tid på sig att vända uppåt igen. Proffice omsättning i landet faller under det första kvartalet med 21 procent till 204 Mkr med ett nollresultat.

Nedåt bär det också på de för bolaget klart mindre marknaderna Danmark och Finland. Den danska omsättningen föll i perioden med hela 62 procent till 14 Mkr och i Finland var den ned 29 procent till 22 Mkr.

Vd Lars Kry är dock fortsatt optimistisk om marknaden och konstaterar i sin kommentar till torsdagens rapport att vårtecknen syns, dock inte överallt samtidigt. Han bedömer utsikterna för året som goda bland annat tack vare en starkare efterfrågan på den svenska marknaden. Utvecklingen i Norge väntas dock inte vända uppåt förrän efter sommaren.

På börsen delar man inte Lars Krys positiva syn. Proffice tar ordentligt med stryk efter rapporten och har de senaste veckorna tappat drygt 20 procent efter att ha varit uppe och snuddat vid all-time-high nivåer kring 30 kronor.

Förväntningarna på Proffice har varit högt uppskruvade. Bolaget väntades före dagens rapport enligt databasen Factset redovisa en rekordvinst redan i år. Någon kraftig omsättningstillväxt väntades inte i år, men väl ett rejält lönsamhetslyft med en rörelsemarginal på drygt 5 procent för helåret. För 2011 väntas även tillväxten bli tvåsiffrig och lönsamheten stärkas ytterligare.

Det första kvartalet brukar visserligen vara säsongsmässigt svagt för bemanningsbolagen och marknaden för uthyrning och rekrytering kommer med all sannolikhet att stärkas i år. Men med en så pass dålig start på året lär prognoserna för 2010 komma ned en del efter dagens rapport.

Kan Proffice få upp marginalen till dryga 4 procent för helåret och öka omsättningen något jämfört med förra året bör vinsten per aktie kunna landa kring 1,60 kronor. Efter den senaste tidens kursfall innebär det ett p/e-tal på dryga 14 för innevarande år. Det är inte chockerande högt men lockar inte heller direkt till köp så länge utsikterna för resten av året är så pass grumliga som de är efter dagens rapport.

Vår favorit i bemanningssektorn är för närvarande Uniflex. Rekommendationen för Proffice blir Neutral.